核心观点:
1、9月以来进口矿加工费加速下滑，截止10月中旬一已经降至100美元/吨以下，是18年10月以来首次。
2、国内矿的产量恢复受限，导致进口矿量价齐增。
3、锌价后续走势核心需要关注加工费下一步走势，根据我的有色网调研，临近冬季国产矿供给预计将进一步收紧，施压加工费进一步下探。同时观察后续现货库存和升贴水走势，把握消费端实际需求的边际走势，预计四季度沪锌有望再度试探前高20460元/吨。
风险因素：锌矿供给快速回升，加工费反弹，宏观波动，美元反弹
一、矿端宽松不及预期
回顾三季度初，随着疫情逐渐得到控制，国内外矿山逐渐开启复工复产。海外矿山发布的中报显示二季度的锌矿产量大幅减少，但对2020全年产量指引多保持不变，显示长周期锌矿供给宽松的格局并未改变。市场对于三季度乃至四季度供给端逐渐走向宽松有一定的预期。
根据我的有色网的统计，国内锌矿供应仍偏紧。受到气候，技改以及部分矿山的停产影响，今年后期锌矿供应充裕程度将低于年初预期。2020年1-9月，全国锌精矿的产量同比减少在10%左右。
图1：国产锌精矿产量
数据来源：我的有色网
相应的受到国产矿供应量回升的限制，2020年二季度以来，锌精矿进口量同比大增。2020年1-8月，中国锌精矿进口量271.35万吨，同比2019年大增38.13%。尤其是在4月和8月，进口量分别同比增加了156.94%和64.66%。前者是二季度制造业全面复工复产时期，后者是9-10旺季消费之前的备库。
图2：中国锌精矿进口量
数据来源：我的有色网
二、进口加工费加速下降
伴随着锌精矿进口量同比大增的同时，进口矿的加工费也分阶段的加速下降：
第一阶段是二季度，3-5月锌精矿的加工费从高点320美元/吨腰斩一半以上至145美元/吨；
第二阶段是三季度的9-10月，锌精矿的加工费从反弹后的170美元/吨加速下滑至了95美元/吨，两年来首次跌至100美元/吨以下。
图3：国产&进口锌精矿加工费
数据来源：我的有色网
三、总结与展望
回顾二季度以来的锌精矿市场，我们可以看出当前进口锌精矿处在一个量价齐升的状态中。市场在二季度对锌精矿供给能够快速恢复的预期显然是落空，其中重要原因之一就是国内矿山的生产恢复的落后。除了环保和技改等因素，在锌价快速杀跌的时期，部分中小的高成本矿山的永久性停产也是当前国产矿产量恢复困难的缘由。因此我们认为四季度锌精矿市场仍旧将维持偏紧的格局。
四季度锌价后续走势核心需要关注加工费下一步走势。根据我的有色网调研，临近冬季国产矿供给预计将进一步收紧，施压加工费进一步下探。同时观察后续现货库存和升贴水走势，把握消费端实际需求的边际走势，预计四季度沪锌有望再度试探前高20460元/吨。
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