近期以铜铝为首的工业金属出现了高位回调，而铅却表现强势，背后原因到底是什么?我们来做简单探讨。
一、环保限产之下，供给端产量缩减
从矿端来看，受内蒙地区能耗双控的影响，已有矿山出现了停产及减产情况，内蒙地区的铅冶炼厂其产量上限受到抑制，并且3月中旬内蒙某家再生铅企业受政策影响停产，计划于4月1日复产。
据我的有色调研，3月26日统计进口铅精矿到港量为0.89万吨，其中连云港本周到港0.8万吨，防城港到港0.09万吨，较上周库存减少0.6万吨，近期的进口矿到港量出现了明显下降，部分地区原生铅企业铅精矿原料库存达到安全库存线。
图一：原生铅周度产量
数据来源：我的有色
而从产量来看，上周原生铅产量为4.58万吨，周环减少0.155万吨，同比增加0.51万吨。受环保限产以及常规检修影响，我们预计4月的原生铅产量环比将出现较大幅度的下降。
图二：四月份铅冶炼企业检修一览
数据来源：我的有色
进入4月份部分原生铅企业开始进入年度常规检修阶段，年内多数原生铅企业在下游消费淡季的4-5月和11-12月检修较为集中。湖南、云南、青海、河南原生铅企业从3月底逐渐进入检修，多检修时间为1个月。
环保限产影响再生复产节奏。再生铅企业江西地区检修较为集中，更换脱硫设备、环保房升级改造等影响了年后再生铅的复产速度。安徽地区再生铅某企业计划年度检修，小范围技改后扩大再生铅产量，预计日产可增200吨左右。
图三：再生铅周度产量
数据来源：我的有色
当前影响再生铅产量提升的主要变量在于环保，而受环保影响最大的地区是贵州凯里。该地区再生铅企业仍处于停产状态，复产时间未定，影响1000吨/日。
据我的有色网调研，上周30家样本企业再生产量为4.62万吨，环比持平，同比增加1.4万吨。预计本周再生产量预计为4.53万吨，环比小幅下降。
二、社会库存方面
国内铅锭库存周环比减少10160吨至46470吨，库存下降主要是下游蓄电池企业仓单提货为主。
但目前社会铅锭库存仍处于往年高位，4月份来看整体检修较多，铅锭社会库存大幅增加预期落空，预计4月份社库处于维稳小降趋势。
图四：铅锭社会库存分年度
数据来源：我的有色
三、铅酸蓄电池成品库存垒积，减产企业增多
下游方面，铅酸蓄电池企业减产预期加大，新电池价格有所下调，多数下游企业新电池成品库存近期持续累库，多数企业成品库存在20天左右，半成品库存20-30天不等。江浙地区，大型蓄电池企业开工率80%以上。
中小型蓄电池企业开工率60-70%，成品库存多20天左右。安徽地区铅酸蓄电池开工率较稳，成品库存17天左右，反应终端消费有所减弱。
据我的有色网调研，清明节多数蓄电池企业放假两天左右，同比放假时间有所增加。
江西、江苏、河南部分蓄电池企业减产幅度为10%-25%，下游原料铅锭采购较为谨慎。当前正处积极性淡季，新电池价格继续有跌价空间，经销商接货意愿一般，电池厂促销战愈演愈烈。
四、后市展望
短期来看，供应端检修和环保预期影响产量较多，四月份铅锭社会库存累库预期大幅减弱，下游铅酸蓄电池企业减产和成品库存增库，沪铅单边靠供应端减产影响上拉力度减弱。
另外四月份安徽华鑫铅业、河南永续（新投）、通辽泰鼎再生铅复产，供应端大幅恢复。沪铅主力或在15000-15600元/吨区间运行，如果继续冲高则需注意回调风险。
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