中国电解铝企业利润自去年铝价低位反转以来持续走高，Mysteel我的有色3月22日铝锭利润已经接近4000元/吨左右，为多年来的高位。电解铝企业利润高企是原料供应格局， 碳中和政策目标，以及产业变革三方面共同作用的结果。
铝产业链供应格局存在着上大下小的格局，即铝土矿产量扩张快于氧化铝，氧化铝产量增长速度快于电解铝。这种格局隐含的产业意义是，价格决定权在下游，同时，下游利润易于维持在相对健康与稳定的状况。
数据来源：USGS, 我的有色
铝土矿因其全球供应的广泛性和可获得性使得其不像铁矿石或红土镍矿等矿产品那样容易受到单个国家甚至单个生产企业的供应干扰。矿石短缺在过去几年偶有出现，如2018年国内整顿露天矿和小型私人矿山，及环保整顿等，导致山西、河南等传统使用国产矿的氧化铝企业迫于对国产矿供应的担忧而开始转技，将一水技术设备转变成三水铝土矿生产工艺并开始使用进口铝土矿。
因矿石供应相对稳定，氧化铝企业生产弹性大，加之过去几年较高的产能扩张速度使得氧化铝供应维持相对稳定，偶见的紧张如2017年及2018年秋季天然气短缺，2019年二季度赤泥事件等等。
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据我的有色调研统计，春节后虽然大多数大宗商品强势走高，但氧化铝价格持续低迷，3月23日全国均价2451元/吨，较上月同期下跌0.4%。 同时，氧化铝产量增长显著，我的有色预计3月中国氧化铝产量620万吨，环比增加10%，同比增长12%。
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二、碳中和政策目标下产能天花板政策确定性增强
2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。” 我们在前期报告“碳中和对金属产业带来的五大深远影响”中提到，碳中和的两个重要方面：一是优化产业结构，二是优化能源机构。优化能源结构指的是减少煤炭、石油、天然气等传统化石能源的使用而更多的去使用可再生能源，包括太阳能、风能、水力能等等。优化产业结构的重心主要为减少高耗能行业如建筑业，制造业、交通运输业，以及尽可能的减少中间流转环节等。为了实现碳中和的政策目标，电解铝行业产能天花板政策预计将被严格的执行，不排除部分地区因为节能减排不达标而出现减产的情形。如此前内蒙超碳减排压缩产能，以及印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》，提出内蒙2021年起不再审批电解铝等新增产能项目等等。
根据我的有色调研，截至2月底，中国建成电解铝产能4420万吨，运行产能3936万吨，中国电解铝产能利用率已经从2020年初的74%达到了目前的89%左右。后期国内电解铝产量增速下滑是必然趋势。而海外同样缺乏显著新增产能的崛起。
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三、产业变革指向新的需求增长点及新的流通体系
铝下游的产业变革包含两个内容，一是新的需求增长点，二是流通体系的颠覆。
铝因其质轻、良好的延展性、导电和导热性能、高反射性和耐氧化而被广泛的应用。传统的铝需求包括铝挤压材方面建筑型材和工业型材，铝板带箔方面如建筑装饰板材，罐料，车身板、包装箔，空调箔；铝棒以及铝线缆等等。近年来铝合金建筑模板，光伏型材等应用在逐渐增加，以及各种层出不穷的新型小家电，医疗器械用铝以及其他新增耐用品铝需求。 此外，新能源汽车要求的汽车轻量化及电池壳所带来的铝需求增长也将进一步显现。
根据我的有色统计及测算，一季度中国铝表观需求同比增加23%，而同期产量增速仅为6.7%。供需不匹配是支撑铝价及电解铝企业利润的关键因素之一。
数据来源：我的有色
产业变革的第二个方面是指流通体系物理交易/流通形态的变化。根据我的有色调研统计，中国铝棒建成产能从2017年初的仅1622万吨增加至今年的3000万吨。我们可能将会看到今后铝棒交易量的增长，原铝库存或将逐渐部分地以其他形式的如铝材库存存在，因此，后面可能会比较难看到铝锭库存回升到前几年高位的状况。这对于铝锭价格来说，易涨难跌或将成为无外界环境影响假设下的常态。
数据来源：我的有色
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