受访人：美尔雅期货 有色研究员 张杰夫
观点：
近期铜价持续走弱，价格跌至今年以来新低，致使铜价高位震荡的格局出现松动，我们认为由于前期铜价在冲击60000元/吨的过程中预期打的太足，基本面驱动不够，当美国刺激政策落地不及预期，疫情仍在肆虐的情况下，预期削弱叠加铜需求呈现出季节性弱势的特征，带给价格一定回调压力，节前或难有所表现，偏弱震荡为主；往后看，铜价能否回归强势仍需关注以下三个层面的变化：
宏观面：宏观层面的两条主线是中美制造业补库周期的共振和通胀交易窗口的打开，这两条主线的基础是疫苗加速投放后全球新冠疫情蔓延趋势得以控制的曙光初现，一季度作为观察疫苗效果的重要窗口期，需要关注欧美发达国家疫情新增和累计确诊人数的情况；按照全球经济复苏的大路去走，货币端全球央行仍将以宽松政策为主，各大央行扩表的阶段有所放缓但不会结束；另外美国拜登政府的基建刺激政策仍有一定期待，海外经济复苏的驱动或强于国内，关注美国地产周期上行的可持续性和通胀预期的逐渐抬升，目前美国10年期国债隐含的通胀预期大概在2.1%左右，向着2.5-3%的通胀目标仍有一定距离。
产业面：产业层面的驱动力量仍集中在低显性库存背景下，铜作为重要工业金属有很好消费预期。今年矿端的供给修复是必然的，但是产量的释放是阶段性的，当前TC仍在继续下行，加重了年后特别是上半年供给紧张的预期，这对价格存在一定支撑的。在消费端，制造业的补库，新能源领域与全球清洁能源的建设将持续提供铜增量需求；需要关注的是即将开启的累库的高度和速度，以及节后现货升贴水的变化情况。
交易面：落实到交易层面，我们注意到在此轮铜价上涨的过程中，CFTC非商业净多头持仓和LME铜投资基金净多头持仓持续增加，尽管当前环比有所回落，但整体仍处于历史高位，这种高拥挤度持仓是具有一定风险的，铜价的波动率或将抬升；另外基于前面对交易主线思路的分析，如果上述几点均朝着有利方向发展，铜价上半年仍有一定表现空间，在节奏上，此轮铜价调整或将持续到3月初的去库拐点上，随后复工有望带动铜价再度上涨；下半年铜价可能逐渐回归。
风险点：疫情风险；刺激政策缩水；流动性拐点提前
个人简介：美尔雅期货有色研究员，华中科技大学金融硕士，从业以来专注于有色基本面及相关套利的量化研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演，曾发表多篇铜专题和热点解析，对铜产业链有深刻的研究。
公司简介：美尔雅期货有限公司成立于1995年，长江之畔、东湖之滨，美尔雅期货有限公司在江城武汉扬帆起航。公司二十多年励精图治，始终秉承“以人为本、客户为先、持续经营”的理念和“服务客户、创造价值”的宗旨，立足湖北谋发展、服务全国创品牌。美尔雅期货注册资本3亿元，大股东湖北美尔雅股份有限公司系上市公司。公司主营商品期货经纪业务、金融期货经纪业务和资产管理业务，是上海期货交易所、中国金融期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心会员单位，湖北省证券期货业协会副会长单位，具有中国金融期货交易所交易结算业务资格。公司成立二十余年，始终保持高速增长状态，近年来，形成经纪业务、资管业务、互联网金融业务为核心的三大板块，美尔雅期货以增强服务能力为关键，为期货行业改革发展、转型升级而不懈奋斗着。
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