一、2019年3月铅价走势回顾
宏观方面，4月新增社融规模1.36万亿、新增人民币贷款1.02万亿，均低于预期。4月CPI同比2.5%、持平预期；PPI同比0.9%、高于预期。一季度服务进出口额12919.8亿元，同比增长2.6%。
具体铅价表现来看，2019年4月铅价内外盘都有较大幅度的下跌，截至4月31日LME3月铅价收于1927.5美元/吨，较上月末收盘下跌约5.8%（3月环比下跌5.8%），沪铅收于16685元/吨，环比下跌0.26%（沪铅收于16760元/吨，环比下跌3.48%），内盘主要是由于再生产能增加较多叠加铅需求较差从而导致铅价下跌。从铅矿的供给端来看，2019年4月铅产量保持平稳增长。再生铅方面，未来一段时间的供给都会比较多，贵州安徽等地今年都有数十万吨的产能增量。从供需平衡的角度来看，铅价基本面的支撑力度不大，预计2019年5月铅价仍然偏弱运行。预计2019年5月沪铅主力运行区间大约在15800元/吨-16500元/吨之间，伦铅区间大约在1750美元/吨-1850美元/吨。
图一：LME3月铅价与沪铅主力价格
数据来源：LME，我的有色
库存方面，沪粤两地铅锭现货库存有所减少，截至2019年3月31日两地库存为0.73万吨，环比减少0.2万吨；2月两地库存为1.05万吨，环比减少0.1万吨。期货库存方面，截至2019年3月31日，LME
库存78750万吨，环比增加2.2%，同比减少39%。2月底LME铅期货库存为7.7万吨，较上月环比减少2.1%，同比减少38.8%。上期所铅库存截至3月31日为20598吨，环比增加15%，同比增加73.8%。截至2月28日为17987吨，较上月环比减少4.3%，同比减少17.2%。需求端方面，宏观经济仍然处于下滑状态，终端消费持续偏弱，需求表现一般。整体来看，本月供给变化有所收缩，但是需求端的下滑更为明显。现货方面，截至3月31日1#铅锭价格16975元/吨，较上月环比下跌1.87%，截至2月28号1#铅锭报价17300元/吨，较上月环比下跌1.4%。加工费方面，2019年3月全国铅精矿加工费总体变化不大，云南地区的加工费上调100-200元/吨至1900-2100元/吨，湖南地区加工费在1700-1900元/吨，河南地区的加工费为1800-2000元/吨左右。
图二：LME铅期货库存与注销仓单
数据来源：LME，我的有色
图三：SHFE铅期货库存与沪铅主力持仓量
数据来源：上期所，我的有色
二、国内铅市场供需格局分析
过去2年国内的铅市场总体处于供给紧缺的状态，对应价格处于高位。由于价格的处于高位，国内冶炼企业有所扩张，但迫于环保压力，总体供给增量不是很大。根据国家统计局的数据，2018年铅产量在511.3万吨。2019年1-3月铅金属产量为142.9万吨，1-3月累积同比增加32.6%。预计，未来一段时间供给盈余还将小幅增加。
进口方面，2019年1月进口铅锭3.48万吨，2月进口1.5万吨，3月份进口1.87万吨，2019年1-3月中国铅锭进口大约在6.85万吨，2018年1-3月铅锭进口合计6800吨。
表一：中国铅供需平衡表
数据来源：国家统计局、我的有色
表二：中国铅金属供需月度平衡表
数据来源：国家统计局、我的有色
三、供应端
3.1铅精矿加工费
从加工费情况来看，进口铅精矿加工从2016年开始处于不断下降的趋势之中。而国内的加工费则从年初开始不断上涨，幅度超过50%，这说明矿端的供应相对充足。具体来看，加工费方面，2019年4月全国铅精矿加工费总体变化不大，云南地区的加工费为1900-2100元/吨，湖南地区加工费在1700-1900元/吨，河南地区的加工费为1800-2000元/吨左右。
图四：铅精矿加工费
数据来源：钢联数据，我的有色
3.2、港口矿到货情况
据我的有色网调查了解，北方冶炼厂虽然有对冬季储备原料的需求，但由于炼厂总体受天气以及环保影响，停产减产占比较多，一定程度上也限制了进口的到港，据我的有色网调查统计，截至2019年4月底连云港铅精矿港口库存为4700吨，环比减少300吨；截至2019年3月底连云港铅精矿港口库存为0.5万吨，环比减少0.4万吨。
2019年4月底防城港港口库存为1.51万吨，环；比增加0.11万吨；3月底防城港港口库存为1.4万吨，环比减少0.1万吨；。我的有色预计2019年海外铅精矿增量还会扩大（目前进口窗口已经打开），虽然国内原生铅产量增速下降，但总体来看供需平衡表会进一步宽松。
图五：连云港铅精矿到港量(单位：万吨)
数据来源：我的有色
3.3还原铅价格走势
2019年4月沪铅呈现先跌后震荡偏强的运行态势，还原铅价格与1#铅的价格变动基本一致，国内主流地区不含税月均价报14985元/吨，较上月均价下跌365元/吨，跌幅为2.38%。
本月上旬，还原铅价格以维稳为主，还原铅供应出现区域性紧张，安徽、河南表现较为明显，采购不畅，其他主流地区货源供应尚可，整体月初成交一般。中旬，新国标实施之际，还原铅价格随铅价先跌后震荡偏强。4/12报本月最低价14750元/吨，原料端废电瓶跌幅有限，冶炼厂利润持续收窄，还原铅供应紧张，一度影响到部分企业的正常生产。市场低迷，还原铅炼企开工率有所下降，整体而言，月中成交清淡。下旬，还原铅价格震荡上行，市场货源与前期相比较为宽松，企业成交有所好转，但因目前消费及利润偏弱，整体成交依旧起色不大。
5月初受宏观消息面利空影响，铅价下挫。在新国标及市场需求疲软的情况下，今年价格反弹的时间节点与往年相比或有所推迟，预计下月还原铅价格或以维稳为主。
图六：全国还原铅价格
数据来源：我的有色
3.2再生利润情况
再生企业利润是影响铅价的主要因素，截至5月10号再生铅利润处于偏低水平。
四、现货市场
4.1、现货市场成交情况
表三：主要市场升贴水
数据来源：我的有色网
上海市场，4月原生炼厂检修陆续结束，国产供应压力较小，月初增值税降税正式实施，炼厂前期的铅锭成品长单出货为主，散单出货意愿一般，现货市场国产到货有限，普通国产价格在4+200~250之间，升水较高，下游需求不振，普通国产成交偏淡，而江浙地区仓单报价在4+30左右，了解到4+0附近仓单成交较多；月中再生方面还原铅供应紧张，叠加铅价下跌，再生企业利润遭受挤压，开工积极性受挫，铅价触低小幅反弹，现货市场国产到货增加，叠加1904合约交割后仓单的流出，市场报价增多，普通国产在5+100~5+200之间，仓单报价在5+50左右，下游逢涨避险情绪稍缓，入市询价积极性上升，节前逢低刚需备库；进口市场，4月沪伦比值区间为8.38~8.61，进口比值上升，铅锭进口亏损修复且逐步转为盈利，至月中进口盈利每吨为60元，进口窗口打开，市场开始出现哈铅以及进口粗铅的报价，哈铅持货商货源报5-100，进口粗铅报5-300附近，据我的有色网了解，4月进口的进口铅锭多为已预定的货，总量有限，故流入市场的散单并不多，持货商报价随行就市，下游在刚需补库的情况下，采购进口的意向较好，整体需求好于国产市场。
广东市场，炼厂正常生产，月初至月中铅价高位回落，炼厂散单价格在4+130~200左右，现货市场其他国产报价在4+100左右，下游遇跌观望情绪较重，入市询价接货积极性不高，长单接货为主，且部分需求转向再生市场；月中及月末铅价触低小幅返升，炼厂散单报价随行就市，现货市场流通以仓单为主，持货商之间竞争较激烈，市场报价逐渐转为贴水，因终端淡季不改，下游压价情绪较重，刚需采购为主。
4.2社会库存
图七：沪粤两地库存
数据来源：我的有色网
据我的有色网统计，4月底沪粤两地库存为0.68万吨，较3月底统计的0.70万吨下降了0.02万吨，因下游正值消费淡季，整体社会库存下降力度有限。据我的有色网了解，月初开始实施降税，冶炼厂散单出货意愿一般，月初至月中铅价下跌，上海周边下游企业逢低位补库，库存下降较为明显，后铅价小幅反弹，炼厂出货情绪转好，叠加进口盈亏上升，现货市场库存增加，但下游月末加之五一节前补库情绪不高，故后期库存微幅上涨；广东地区月末炼厂到货略有增加，但下游正值淡季，铅锭仍以刚需为主，故社会库存小幅上涨。
五、下游蓄电池
截至2019年4月底，据我的有色网统计，4月铅酸蓄电池的整体开工率为57.53%，环比下降0.8%，同比下降3.7%。3月铅酸蓄电池的整体开工率为56.73%，环比下降0.5%，同比下降6.6%。蓄电池开工率存在一定的季节性波动，铅酸蓄电池的旺季集中在夏季和冬季，7到8月蓄电池开工率预期会有明显提高。整体来看近三年全国蓄电池开工率有所下降，主要受锂电池的替代，新能源汽车发展影响。我的有色预计5月的蓄电池开工率会小幅提升。
图八：全国整体蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图九：起动型铅酸蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图十：牵引型蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图十一：固定型蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
六、废电瓶市场
4月份1#铅价维持较弱走势，整体下调300元/吨，废电动价格下调53元/吨，废黑/白壳价格略涨25元/吨，价格变动略微不一致，但由上图可看出整体走势几乎重合。
4月上旬，恰逢清明小假期，假期前后价格波动较小，部分炼企根据库存和生产情况进行收货，且成交相对良好；4.15日新国标正式实施，导致中旬铅价大跌，各类废电瓶价格也呈现大幅度下调，其中4.11-12日废电动最大跌幅150-180元/吨，各地区的炼企成交也转差，湖北炼企价格波动较小，保价限收成交尚可，后铅价上涨，各地区废电池价格回暖，除个别地区外成交仍未呈现好转；下旬废电瓶价格也是跟随铅价呈现小“V”走势，据我的有色调研了解到市场废电瓶货源持续维持紧张格局，部分企业为保证利润降价限收或转向增加对其他水电池的收货量，整体成交一般。
4月份再生市场原材料废电瓶的价格和成交都略显疲软，且在五一小长假前未表现出明显的备货意愿，下游蓄企成品库存充裕，再生铅的出货量也有限，预计5月份废电池市场的价格和成交波动不大。
图十二：2019年4月国内废电瓶价格
数据来源：钢联数据，我的有色
七、后市展望
从铅矿的供给端来看，2019年4月铅产量保持平稳增长。再生铅方面，未来一段时间的供给都会比较多，贵州安徽等地今年都有数十万吨的产能增量。从供需平衡的角度来看，铅价基本面的支撑力度不大，预计2019年5月铅价仍然偏弱运行。预计2019年5月沪铅主力运行区间大约在15600元/吨-16500元/吨之间，伦铅区间大约在1750美元/吨-1850美元/吨。
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