图1：全球铜显性库存
数据来源：LME SHFE COMEX 我的有色网
自三月中旬以来，在需求端次第修复的背景下，全球铜显性库存持续降低，为铜价的连续上涨提供了强劲的底部支撑。截止8月25日，全球三大期货交易所（LME SHFE COMEX）铜库存合计239208吨，较三月中旬的高位507144吨去化幅度超过五成。
进入7月份以来，全球铜库存减速有所放缓，全球不同地区的库存表现也出现了分化的局面，LME铜库存继续去化，而中国铜库存则开始累积。造成这种局面的原因是什么，是消费的影响，还是库存的转移，或者是国际大投行和机构的操纵，以下将进行简析。
图2：LME铜库存
数据来源：LME 我的有色网
2020年5月起，欧洲各国陆续重启经济，LME库存也在这一阶段开启去化模式。截止8月25日，LME铜库存为95525吨，刷新2007年以来低位，较5月的高点282675吨下降18715吨，降幅66.21%。
图3：LME铜库存分地区
数据来源：LME 我的有色网
分地区来看，亚洲库存降幅最为明显，从4月起到8月下降幅度超过11万吨，目前只有5000吨左右的水平，可用库存极低。分析原因有两点，一是亚洲尤其是东亚地区首先从疫情中恢复，二季度以来经济显著修复，对于铜的需求持续增长；二是进口盈利窗口在二季度频繁打开，中国精炼铜进口量大幅增长，因此有一部分LME库存转移到了国内进行消化。
其次欧洲地区库存降幅同样较大，但是时间上滞后于亚洲地区。欧洲库存在6月达到年内高点128300吨后进入去化模式，截止8月25日降至49500吨，两个月时间降幅达61.42%。美洲地区仓库库存则维持在4万吨上下的偏低位置，并未有明显的变化。
综合来看，各地区库存增减的表现与疫情发展的形势基本一致。亚洲地区首先恢复，贡献了第一阶段LME库存的下降；随后欧洲地区经济重启，铜需求增加，LME现货进入升水，欧洲地区铜库存开始快速下行。
值得警惕的是，LME库存能否真实的反映市场供需情况尚存疑虑。LME仓库大多被国际大投行和机构持有，如高盛、世天威、嘉能可等，他们可以通过控制仓单和期货市场的操作来获得套利收益。在LME历史库存中经常出现突然集中交仓的现象，今年2-5月几乎每个月都会出现库存暴增的事件，目前LME注销仓单还在不断攀升，因此后续还需警惕多头获利离场，库存激增的风险。
图4：中国市场铜库存
数据来源：我的有色网
当前中国消费端处于淡季，进口盈利窗口关闭，我的有色网统计的中国铜库存连续八周增长。房地产是海外铜消费的主要行业，美国房地产市场在低利率政策刺激下表现亮眼，7月房屋建设增速创近4年新高，同时欧洲新能源汽车市场逆势增长，铜需求走强。而中国需求端淡季特征明显，房地产竣工速度放缓，家电和汽车行业仍在修复期内，导致国内外基本面表现分化，铜价进入震荡区间整理阶段。
当前铜精矿现货TC维持低位，市场对于供给端仍有偏紧预期，虽然LME库存去化节奏存在骤停风险，但全球显性库存处于历史低位，并且表观库存的操控难改疫情造成的供给缺口，铜价短期或仍以高位震荡为主，等待后续中国旺季来临后消费端表现指引。
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