近几年，投资者见证了锌市场的牛市行情。由于进一步受到矿井供应急剧紧缩的原因(中国除外)，价格已回升至近10年来的高点。中国和全球钢铁需求的反弹也促成了这一趋势。
从2015年开始的矿山生产紧缩导致了多年的市场赤字。因此，这可能会导致锌库存进一步下降，并持续支撑锌价。到2016年，受到全球矿山供应大幅减少的推动，锌是表现最好的有色金属。
但现在有明显的迹象表明，矿山供应的收缩正在影响精炼金属的生产和供应。锌的长期前景看来是充足的，在未来三到七年内有望出现增长潜力。
锌供应
新锌矿投资短缺支持了锌市场目前正面临多年的赤字的观点。然而，一些矿山的停产和高生产成本今年可能会恢复。今年迄今，中国锌矿行业尚未对合理增加锌供应抱有“希望”。
嘉能可在2015年最后一个季度暂停了每年50万吨的锌生产，约占锌产量的3.5%。由于中国以外的供应减少，全球锌的供应在2016年减少了超过6%。因此，它导致了矿产品供应的下降，并沿着供应链蔓延。在未来一到两年的矿山供应前景中，嘉能可得锌供应占了很大一部分。因此，从结构上削减熔炼厂的利润，或引导更多的供应进入市场。
同时，受中国锌产量增长的推动，锌矿供应将在今年复苏。这可能导致中国或中国以外的精炼锌市场出现逆差，这取决于锌精矿是否流入中国。锌冶炼厂会减少锌精矿库存，因为锌精矿产量将受到更多限制。
锌价格前景
锌的现货价格超过每吨2700美元，正回到2010-2011年的峰值水平。这个价格点仍低于2006-2007年的峰值。投资者可能面临锌精矿短缺的风险，随着全球精细化库存的减少，锌的价格将大幅推高至每吨3000美元。
一旦暂停的锌产量恢复缓慢，而中国国内的锌供应没有增加，就会出现这种趋势。鉴于锌需求放缓和边际供应减少带来的潜在风险，投资者将愿意利用如此高的锌价。
将锌的长期现货价格定为每吨2,300美元。这一估计数是根据成本曲线驱动的平均价格$2 100和假定每吨$2 500计算出来的。行业利润率有望正常化。然而，锌价超过三年可能需要一段时间的高企，以刺激足够的生产和投资。这是因为近年来缺乏对新锌产能的投资。
上升周期较迟的需求
在任何国家的工业发展中，随着粗钢使用量的增加，锌的需求将达到顶峰。冶炼厂生产的精炼锌有各种各样的用途，但它的主要用途是生产镀锌钢。全球约60%的锌产量用于供应镀锌钢。
过去18年，中国一直是镀锌钢需求增长的重要贡献者。对全球年度需求的贡献从2000年估计的15%上升到今天的近50%。中国目前约占全球镀锌钢产量的33%。与全球锌需求所占的份额相比，这一差异归因于不同的镀锌钢生产方法及其最终用途。
随后，中国在本世纪头十年生产了大量的镀锌钢。从2001年到2016年，中国每年的增长率接近20%。相比之下，中国钢铁总产量的增长估计为12%。近年来，镀锌钢的产量有所下降。这一趋势与中国经济整体放缓相符。然而，过去五年镀锌钢的增长率仍比钢总产量高出9个百分点。
自2016年初以来，锌精矿趋于走低。现货价格从2015年初每吨逾200美元的峰值跌至2017年2月的每吨30美元的低点。很明显，锌精矿的库存已经被这个价格点消耗殆尽。
在我看来，2015年最后一个季度锌矿供应的减少导致了到2016年锌矿供应的减少。因此，这些锌库存已经耗尽，这将导致精炼金属市场萎缩。
中国环境检查影响的宏观因素，国新能源的战略供应削减，以及计划中的矿山关闭，已耗尽全球锌精矿库存。不过，有色属的表现一直强劲，LME金属指数在2017年最后一个季度上涨了18.5%。与此同时，锌现货价格触及10年高点，自2007年以来首次突破3000美元大关，并保持在这一水平之上。
锌价在2018年仍将受到良好支撑，市场将再次出现赤字。嘉能可关于恢复生产能力的指导意见对2018年全球锌供应的显著改善作用不大。投资者很可能预期，随着全球精炼锌供应在2018年将增长3.9%，精炼锌市场今年将出现约25万吨的赤字。因此，如果锌的平均价格仍能得到良好支撑，他们可能还会有一年的库存提取。
有色金属的价格弹性证明了全球经济的持续复苏。中国对有色金属的巨大需求已经超过了2017年的GDP增长。此外，美元走软进一步提振了对有色金属的信心。
然而，要注意到，高锌价格将会提高明年的需求延期风险。锌现货价格可能会走弱，因为矿商将推出新的锌生产，以平衡需求和供应。
此外，我认为，嘉能可计划在今年年底前恢复其锌矿的全面生产，以及中国矿商恢复目前低位锌供应的能力，将成为关键的市场风险。我预计，锌价将在2018年年底前攀升至周期性高点。
（作者单位：中国白银网）
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