一、锌市行情回顾
2016年全球锌精矿紧缺，致使锌价单边上扬，LME锌价高至2985美元/吨，沪锌高至25060元/吨。2017年锌精矿紧缺传导至冶炼环节，锌锭社会库存处于历史低位，看多情绪推动锌价再创十年新高，高点达26935元/吨。2018年随着矿山的陆续投产，锌矿供给结构开始转为宽松，锌价在年初再创新高后大幅回落，LME3月锌价高点3582美元/吨，沪锌主力高点定格在27055元/吨。随后由于中美贸易摩擦的加剧及国内宏观经济的持续悲观，有色金属开始大幅走弱，截至12月3日LME3月锌价收于2575.5美元/吨，沪锌主力收于20820元/吨。
图一：LME3月锌价收盘价
数据来源：LME
图二:沪锌主力合约收盘价
数据来源：SHFE
图三：2016~2018年锌锭现货走势图
数据来源：我的有色网
库存方面。期货库存在2016年初的45万吨下行到2018年2月的13万吨左右，振幅超过300%。期货库存在一季度快速下滑后开始反弹，二、三季度开始逐步抬升，从三季度末开始再度去库，截至11月30日，LME锌期货库存为11.75万吨，SHFE锌期货库存为1798吨，处于历史的低位，且尚未有停止下降的趋势。2018年国内的现货库存和期货库存的走势大体相似，在一季度小幅反弹之后开始连续下跌，截至11月30日，我的有色网统计的国内现货库存为11.42万吨。
图四：LME锌期货库存与SHFE锌期货库存
数据来源：LMESHFE
图五:国内锌锭库存
数据来源：我的有色网
二、锌精矿市场
2017年底预计2018年实际的增量不到50万吨，今年基本符合预期，2019年国外矿山将进一步复产。2018年预计有26.3万吨左右新增产能，由于环保安监等问题，复产进程缓慢，目前来看仅有不到10万的增量。
图六国产锌精矿产量
数据来源：国家统计局
2018年1-10月份，国产锌精矿产量251.5万吨，同比下滑27.21%；1-10月进口锌精矿数量262.48万吨，进口锌精矿同比上涨29.13%。
图七进口锌精矿数量
数据来源：海关总署
截至到11月30日，锌精矿港口库存14.3万吨，较去年同期增长0.35%。截止到11月30日，北方地区的冶炼厂原料库存40天左右，南方地区30天左右，去年同期北方地区30天，南方地区20天左右。今年进口矿增多补充国内锌矿供应的缺口，另外国内冶炼厂主动缩减产能，锌矿供应显充足。
图八锌精矿港口库存
数据来源：我的有色网
图九冶炼厂原料库存
数据来源：我的有色网
截止到11月底，国产锌精矿加工费5200元/吨，去年同期3700元/吨；进口加工费140美元/吨，去年同期25美元/吨。加工费上涨得益于国外矿山复产以及国内下半年冶炼厂减产。
图十锌精矿加工费情况
数据来源：我的有色网
三、精炼锌市场
据我的有色网统计，2018年国产锌精矿加工费整体呈现上扬态势，上半年因矿的紧缺尚未得到明显缓解，矿山赚取高额利润，炼厂加工费始终处于低位，浮动运行在3300-3800元/吨；下半年随着海外矿山的陆续复产，加之年中炼厂的集中检修，矿的供应也随之增加，下半年炼厂加工费抬升较为明显，三季度全国炼厂加工费提升至3700-4300元/吨；步入四季度国家严查环保问题，在其影响下部分炼厂产能受限，开工率普遍偏低，故今年冬储力度较往年偏弱，矿山只好被迫让利，炼厂加工费飚至4800-5200元/吨，预计12月加工费还有200-300的上升空间。根据数据显示，1-10月国内累计锌产量465万吨，同比减少3.1%；虽说东岭现已满负荷生产，但因汉中减产及株冶搬迁的影响，预计11、12月锌锭产量增幅有限；1-10月进口精炼锌约51万吨，同比增加13%，目前进口窗持续关闭，后续还应关注港口升贴水及国内库存变化。
图十一国产锌锭产量及同环比
数据来源：国家统计局
四．锌下游市场
2018年国际贸易摩擦不断，国内环保因素趋严，锌锭价格也是跌宕起伏，镀锌是锌锭下游消费的主力，占比56%。而镀锌板消费占锌锭消费的22%。镀锌板卷主要需求汽车、家电纷纷出现同比下滑的情况，下游需求愈显疲弱。11月份国内镀锌板产量大约为421.38万吨，环比上涨0.25%，同比减少0.16%。国内1-11月份累计产量4040万吨，同比减少0.19%。2018年镀锌出口较少，库存积压。2018年10月份热镀锌出口量71.9万吨，环比下滑13.2%，较17年同期上涨18%。镀锌板卷1-10月份累计出口量为828.4万吨，较去年同期累积787.1万吨，整体出口量小幅上涨5.25%。氧化锌锌消费中占比6%。2018年1-11月氧化锌平均开工率为49.8%，同比去年增加0.02%，以销定产的模式，整体消费与上年持平，氧化锌开工较去年持稳；压铸锌合金锌消费占比13%，2018年1-11月锌合金平均开工率为47.6%，同比去年减少0.17%，旺季不旺，消费动力不足，锌合金开工较去年减弱。
图十二国内镀锌板（卷）产量及表观消费
数据来源：钢联数据
五．展望
2019年锌产业供给相对宽松，锌锭现货、期货同时处于低库存状态，预计2019年锌价波动率会提高。供给端，2016-2017年锌矿处于供给紧缺的状态。随着锌价上涨海内外矿山开始扩产，从2018年开始锌矿供给开始增，供需平衡从短缺开始收窄进而变得宽松。由于矿山复产周期较长，预计2019年锌矿供给还会增加。对于冶炼厂来说，由于锌矿的增加，矿山的主导地位有所下降，加工费也随之不断上调。锌矿增加，加工费也不断上调，冶炼厂有扩产的动力，但是受制于环保端的压力，产能释放有限。库存方面，锌的期货和现货库存都处于历史的低位地位。需求端，宏观经济预计未来2-3个季度还会处于下滑状态，大的拐点仍需耐心等待。锌主要下游镀锌需求增速放缓，但整体依然存在小幅增速；现阶段锌锭库存历史低位，补库过程较为缓慢。
综上所述，预计锌价一季度仍将区间震荡，二三季度下行压力较大。
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