前言：2018年对于铜市而言是跌宕起伏的一年，自一季度起就已经开始体现下滑趋势；尽管在二季度末，价格似乎开始终有所起色，但这波价格的强势反弹也仅仅只是昙花一现，价格的孱弱趋势已不可止；三、四季度整体进入低位震荡的阶段。对于铜市而言，今年不堪的表现，背离市场的期待，虽说宏观层面影响颇深，但基本面的乏力表现也难逃其咎。今年铜市基本面是何局面？还听后续娓娓道来。
一、2018年铜市场价格回顾
2018年1-11月现货铜价徘徊在47000-55000元/吨，铜价整体呈现震荡走弱的趋势。2018年第一、二季度铜价整体处在50000元/吨线上，2017年年末价格的上涨，让铜价站上了近56000元/吨的高点。但受限于此后宏观的转变，宏观的利空表现造成铜价进入一个下行通道，价格一度降至47000元/吨左右。
2018年市场表现较为弱势的原因主要是：其一，宏观上表现整体利空，使得市场对于来宏观走势开始出现悲观情绪，避险情绪开始加剧，空头开始主导市场；其二，市场所预见的废铜供应的缩减，对精铜的消费刺激有限，远不及市场的预期；其三，终端需求未见有明显增长，家电行业的下滑，电网投资的下降成为主要因素。
图一 2018年国内外期货收盘价格走势图
数据来源：SHFE LME
因市场的走势发展与市场预期相背离，尤其是在6-8月，铜价此时的下行通道完全打开，于是此时下游消费得到极大的刺激，然而下游消费的回升却无法带动价格的回升，宏观面的表现成为主要制约因素。甚至于在四季度初，此时已经进入旺季，但由于此前6-8月所体现的需求并非增长，而是旺季需求的提前透支，市场进入冷淡的时期，价格的继续疲软也如情理之中。
二、原料市场铜矿供应较去年有所缓和
1、国产铜精矿产量下降明显。据国家统计局数据显示，2018年1-9月铜精矿金属量112.3万吨，同比减少16.13%；今年国产铜精矿产量下滑如此明显，主要原因其一，国内环保政策愈加严峻，对矿山而言压力增大；其二，国内矿山的品味正在下降；其三，由于海外冶炼厂的关停，致使进口铜精矿有所增加。
图二 2018年国产铜精矿产量统计
数据来源：国家统计局
从目前来看，国产矿下降的趋势开始越来越明显，即使年末矿山有冲量的需求，但是整体来看增加的数量有限，预计今年全年产量在152万吨左右，同比下滑15%。在2019年国内新增冶炼厂产能陆续投产，且当前国产矿的下降，国内对进口矿的需求将继续增加。
2、进口铜精矿大幅增长。海关总署数据显示，2018年1-11月铜精矿进口累计1827.04万吨，同比增长16.52%；铜精矿进口量大增，主因一是国内矿需求增加，且国产矿大幅下降；二是TC/RC处于盈利阶段，进口铜精矿可盈利；三是市场废铜供应量大减，导致对铜矿需求回升。
图三 2018年进口铜精矿累计统计
数据来源：海关总署
今年海外矿山虽有多次罢工威胁，但整体罢工的影响较小，未有形成长时间、大规模的罢工事件，海外矿山的罢工事件较去年影响减小明显。2018年前三季度全球主要十大矿企共生产760余万吨铜精矿，较去年同期增加8%，海外矿山生产有所回升。
加工费方面，今年TC一路上行，现货TC在74-93美元/吨左右，尤其是自3月起，TC一直处在上涨，较去年有明显增加。江西铜业公司代表国内主要铜企与智利矿业公司安托法加斯塔达成协议，同意下调2019年铜的加工精炼费(TC/RCs)，下调后价格为每吨80.80美元和每磅8.08美分，每吨较2018年下降1.45美元。这是铜加工精炼费长期协议价的连续第四年下跌，2015年相关价格曾达到每吨107美元的高位。
图四 2018年进口铜精矿现货TC
数据来源：我的有色网
3、废铜供应紧张局面未及预期。2018年1-11月废铜累计进口227.79万吨，同比下降31.17%；废铜进口铜大幅下降，主要受到环保新政影响，限制类废铜进口开始需要批文，加之国内环保形势日益紧张，部分废铜企业转型致使需求下滑。
尽管，实物量大幅下降，但与之相成的是，进口废铜品味较去年有明显上升。据我的有色网了解，2017年进口废铜平均品味约为35-37%，2018年平均品味可达到52-54%，品味大幅上升，实际金属吨相差无几。
图五 2018年废铜进口统计
数据来源：海关总署
自2018年年底起限制类废铜开始禁止限制进口至国内，限制类废铜的批文也开始明显下滑，2018年共公布限制类固体废物进口批文26批次，含有限制类废铜批文的批次总计24批，限制类废铜配额总量99.97万吨，企业105家，较2017年下降较为明显，配额总量缩减近7成。虽然批次数量为近几年最多，但配额数量却逐渐减少，可见对于获取批文的企业的缩减数量之大，批文获取的难度之大，随着未来限制类废铜的进口完全限制，未来六类增加将愈发明显。
由于限制类废铜的进口受限、国内环保形势的加剧以及中对美的废铜进口加征关税影响，废铜格局发生较大改变。首先国内废铜企业开始转向海外市场，当但东南亚国家的环保政策也有收缩态势，以及部分地区政局不稳定，因此尽管已有企业开始向国内输送成品，但数量有限；日本等东亚国家，虽有地理等优势，但人力成本大，环保需求高，也未形成规模；海外市场依旧是属于尝试开发阶段。此外，由于对美新征关税的影响，由美进口的废铜数量急剧下滑，转而东南亚和欧洲成为新的废铜进口源。
图六 2015-2018年限制类废铜进口批文统计
数据统计：我的有色网
2018年废铜精废差长期处于低位，废铜的经济效益未有体现，致使部分采用废铜的企业开始转采电解铜，废铜消费开始受限。但进入10月，随着精废差的逐步修复，废铜消费又开始有所复苏，尤其在铜杆市场，废铜使用率回升明显。
图七 2017-2018年1#光亮铜精废差走势图
数据来源：我的有色网
三、供应压力逐步缓解
1、精炼铜产量回升明显。据我的有色网铜资讯部调研数据显示，2018年1-11月国内精炼铜产量累计801.17万吨，同比增加14.74%。预计全年产出在876.67万吨左右，同比2017年全年产出增加13.94%，产出增加十分明显。虽然下半年冶炼企业新增产能投产增加增多，但其对2018年产量影响较小，对2019年产出影响十分明显。
图八 2018年国产精炼铜统计
数据来源：我的有色网
据我的有色网统计，截止至2018年12月1日，国内2018年全年冶炼厂检修预计影响产能15.76万吨，检修主要集中在6月以及9月，产出此时受到影响明显。为满足冶炼企业全年生产计划，部分冶炼厂四季度有冲量需求，且四季度检修计划少，预计四季度产量继续回升。
表一 2018-2019年国内冶炼厂新增产能计划
|
冶炼厂名 |
新建精炼产能（万吨） |
扩建后 |
原料 |
原定时间 |
延后时间 |
|
中国黄金（三门峡） |
15 |
35 |
铜精矿 |
2017年12月 |
2018年1月 |
|
中铝东南 |
40 |
40 |
铜精矿 |
2018年11-12月 |
2018年11月 |
|
灵宝黄金（金城冶金） |
10 |
10 |
铜精矿 |
2018年 |
2018年10月 |
|
金昌冶炼（铜陵有色） |
10 |
10 |
铜精矿 |
2018年4月 |
2018年6月 |
|
山东恒邦 |
10 |
10 |
铜精矿 |
2018年6月 |
2018年10月 |
|
西矿青海 |
10 |
10 |
铜精矿 |
2018年8月 |
2018年9月 |
|
广西南国 |
30 |
30 |
铜精矿 |
2018年下半年 |
2018年12月计划 |
|
瑞昌西矿 |
20 |
20 |
铜精矿 |
2018年 |
2018年12月计划 |
|
赤峰云铜 |
15 |
35 |
铜精矿 |
2018年下半年 |
2019年5月 |
|
紫金矿业（紫金山） |
10 |
40 |
铜精矿 |
2018年12月 |
2019年计划 |
|
紫金矿业（黑龙江） |
10 |
10 |
铜精矿 |
计划年底开始建 |
2019年计划 |
|
梧州金升铜业股份有限公司 |
30 |
30 |
废铜/粗铜 |
2018年8月点火 |
2018年11月 |
|
已投产总量 |
125 |
185 |
数据来源：我的有色网
2、精炼铜进口继续增加。2017年1-10月精炼铜进口258.54万吨，全年进口精炼铜324万吨，2017年进口倒挂幅度大，且进口窗口长期处于关闭状态，进口少；而2018年进口盈利窗口打开契机较2017年明显增多，进口铜流入市场更多，预计2018年全年精炼铜进口量约在360-370万吨，同比12.65%。
图九 2018年精炼铜进口统计
数据来源：我的有色网
今年进口盈利窗口打开频繁，其最主要的因素是减税政策的影响；自今年5月1日起，将增值税税率由原有17%下调至16%，致使进口端出现了更多的盈利契机。二、三季度进口盈利窗口打开的机会增多，促进了境外铜流入国内市场。
图十 2017-2018年精炼铜进口盈亏数据
数据来源：我的有色网
3、精炼铜出口有所下滑。2017年1-10月精炼铜出口27.36万吨，2017年全年进口33.81万吨；2018年进口盈利窗口多次打开，对于精炼铜的进口而言是十分有利的，但对于出口而言却是阻碍。但好在，四季度进口倒挂幅度较大，11月底甚至达到了近3年的最大倒挂幅度，冶炼厂此时开始增加出口，出口数量明显回升。预计2018年全年精炼铜出口量在31-32万吨，同比下降6.8%。
图十一 2018年精炼铜出口统计
数据来源：海关总署
4、精炼铜现货升水有所回升。2018年年初现货市场基本以贴水出货，主要此时盘面价格较高，加之消费并不十分理想，下游畏高接货表现不佳，现货价格贴水300-50元/吨。至四月，随着节后需求的回升，市场报价转入升水；但在五月，国内将增值税降至16%的措施开始实行，市场开始转入贴水。进入下半年，随着盘面价格的骤降，终端需求得到刺激，消费的回升，带动了升水，报价基本处于升水200-350元/吨；但随着价格的回升，以及国内进口盈利窗口持续打开，库存回升，库存压力凸显，市场报价开始下调。直至四季度，进口窗口关闭，现货库存开始进入紧张局面，升水回升。除去五月实施的减税政策以外，今年以来升水整体受库存以及消费变化影响较大，得益于减税的政策的实施等因素，下半年升水局面较去年同期有所增加。
图十二 2018年升贴水运行情况
数据来源：我的有色网
5、铜库存压力有所缓解。2018年1-11月保税区库存表现下降趋势，尤其在5月之后，保税区库存下降尤为明显。2016-2017年保税区库存平均在53万吨左右，然而进入2018年，保税区库存平均在45万吨，库存下降尤为明显；最低已经跌破40万吨隘口。今年保税区库存在5-9月一直处于下降区间，减税政策成为主要的刺激因素，国内增值税的下调，使得进口盈利窗口频繁打开，进口铜增加；另一方面，此期间由于铜价的下跌，刺激了终端需求，国内市场消费需求较为旺盛，进一步刺激了贸易商进口的情绪。
图十三 2016-2018年现货库存统计
数据来源：我的有色网
国内市场第二、三季度的消费表现，致使保税区以及现货库存一直处于下降的趋势之中，保税区库存、现货库存在9月甚至达到了近三年的低位。但进入四季度，保税区与国内市场库存走势出现分化，主要是此阶段进口端出现大幅度的倒挂，进口减少；同时冶炼厂出口至保税区的货物开始增加，因此保税库库存有回升，而现货库存开始下降。
四、需求端出现利好转折
1、洗衣机产量同比有所下滑。国家统计局数据显示，2018年1-11月家用洗衣机产量6589.8万台，同比下降6.7%；洗衣机产量在三季度较二季度有所回升，但较去年同期相比依旧有所下滑，预计全年产量下降5-7%左右。
洗衣机作为主要家电之一，由于房地产端的下滑影响较为明显，加之洗衣机更新换代时限较冰箱、空调等更长，此前高速发展的房地产，提前透支了洗衣机等家电的需求，产量下降不可避免。
图十四 国内洗衣机产量变化图
数据来源：国家统计局
2、冰箱产量开始出现下降。国家统计局数据显示，2018年1-11月家用冰箱产量7597.9万台，同比下降的15.33%;预计全年产量下降15%左右。今年冰箱产量较去年有明显的下滑，主要是房地产的下降所致，加之国内冰箱还依托出口，贸易摩擦所致出口量的减少，整体上需求和销售受限，致使家电行业开始下滑。
图十五 国内冰箱产量变化图
数据来源：国家统计局
3、空调产量增速放缓。国家统计局数据显示，2018年1-11月空调产量18855.4万台，同比增长7.51%，尽管产量整体较去年依旧有明显的增长，但增速已经放缓，预计2018年空调产量同比增长7-8%。
今年迄今空调增速的放缓主要受限于几个方面，第一，房地产产业的下滑，致使空调的需求有所下降；第二，受贸易摩擦影响，空调产业今年海外订单有所下降，使得出口数量减少。各大空调企业都有生产下滑的趋势。
图十六 国内空调产量变化图
数据来源：国家统计局
4、汽车产销开始下降。国家统计局网站数据显示，2018年1-11月汽车产量达到2580.1万辆，较2017年同期相比下降3.58%，传统汽车在新能源汽车的冲击下不可避免的开始下滑。
与传统汽车相比，新能源汽车的增长较为可观；据国家统计局数据显示，2018年前三季度新能源汽车的平均产销率达到96.7%，较2017年的前三季度平均产销率86.9%，上涨近10%。同时，新能源汽车的平均用铜量是2-3倍，对未来铜需求增长而言相当可观。
图十七 国内汽车产量变化图
数据来源：国家统计局
五、2019年铜市展望
基本面，据我的有色网铜部调研得知，2018年1-11月大型铜冶炼企业产能利用率在79%左右，较2017年同期表现而言，产能利用率略有回升；产能利用率的回升主要是大型企业的产出有所增加。
2018年-2019年的新增产能较多，据我的有色网调研统计，2018年-2019年国内新增精炼产能达到210万吨，主要的集中在2018年年末及2019年二季度为主。但未来铜精矿的供应增速难以匹配冶炼厂新增产能投放速率，且铜精矿的品味下降越来越明显，预计未来铜精矿供应将逐渐趋于紧张。
另一方面，限制类废铜的禁止进口，对废铜企业生存进一步压缩，对于精废替代所带来的精铜消费增长并不宜过度乐观，未来六类废铜的增量还需谨慎看待。
对于终端消费而言，从目前国家电网投资、房地产以及家电生产的情况来看，电网投资已经出现下滑趋势，房地产的政策继续影响，而家电端由于此前的消费透支，短期内消费增长有限。未来终端需求亮点还看新能源汽车，但其增速虽高，但对铜的需求增长刺激有限。
表二 国内铜市场供需平衡表
|
日期 |
2014年 |
2015年 |
2016年 |
2017年 |
2018f |
|
铜产量 |
787.1 |
795.9 |
783.2 |
814.5 |
877 |
|
进口 |
359 |
367.8 |
362.9 |
324.3 |
360 |
|
出口 |
26.6 |
21.2 |
42.6 |
33.8 |
32 |
|
表观消费 |
1119.5 |
1142.6 |
1103.6 |
1105 |
1205 |
|
增减 |
142.9 |
23.1 |
-39 |
1.4 |
100 |
|
增速 |
14.60% |
2.10% |
-3.40% |
0.10% |
9.05% |
|
库存变化 |
8.5 |
12.57 |
20.7 |
14 |
10 |
|
实际消费 |
1111 |
1130 |
1082.9 |
1091 |
1195 |
数据来源：我的有色网
综述，2019年供应端的压力有回升趋势，但是需求的表现未见有明显的增长需求亮点，预计2019年整体呈现先抑后扬的趋势，最高看涨至54000元/吨，最低看跌至46000元/吨；
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