今年十月，国内铝价持续下行，LME期铝更是继月初挪威海德鲁氧化铝厂关停事件冲高至2267美元/吨高点后，回落跌至15个月新低，低于2000美元/吨。自今年9月开始，陆续有电解铝厂和氧化铝厂进行减产，供给端成本企高，氧化铝、预焙阳极价格坚挺，消费端观望情绪浓厚，市场不温不火。电解铝厂多数仍处于亏损运行中，传统的“金九银十”铝市多了几分冷清。进入十月，环保限产政策陆续出台，十一月正式进入限产季，成本端的波动，能否使铝价强势反弹？
一、采暖季限产情况
进入采暖季，错峰生产仍然是缓解空气压力最大和最有效的方式之一，备受各地环保部、工信部的垂青。今年的错峰生产，与往年相比呈现出更加精确、更为科学、更有针对性的特点，目的是引导企业主动开展深度治理。
整体来看，错峰生产区域有所扩大，除北方采暖区如京津冀、河南等地继续实施错峰生产外，今年长三角地区和安徽省也加入进来。日前环保部发布了《长三角地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，明确提出要“因地制宜推进重污染城市工业企业的错峰生产”。此前，长三角地区虽有个别地市因空气质量压力而由地方政府出台过一些错峰停产政策，但都较为零散，且政策高度不够、约束力也不强。这次环保部发文有望全面推动长三角地区的错峰生产，实施力度也相应增强。
与此同时，错峰生产也将较之前更加有针对性。在《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中，明确提出“实行差异化错峰生产，严禁采取‘一刀切’方式”；“对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，可不予限产”等字样。与去年相比更为精确，且未明确限产比例。值得一提的是，往年单列出的电解铝行业今年多以有色统称，电解铝限产压力或有减轻。
二、生产原料
1.氧化铝
从电解铝的主要原材料氧化铝来看，由于环保检查严格，国内铝土矿供应受限，导致铝土矿价格处于高位，国内氧化铝价格也被推高。截至11月5日，贵阳铝土矿均价为330元/吨，阳泉市场铝土矿均价为460元/吨，皆处于近4年来的高位。
图1：2014-2018年国内铝土矿价格 单位：元/吨
数据来源：我的有色网
自2018年3月起，国外氧化铝厂和电解铝厂风波不断，国外氧化铝紧缺局面持续，这种局面使得全球氧化铝价格水涨船高，国内氧化铝也不断出口至国外，因此氧化铝库存也维持在较低水平。与此同时，国内电解铝厂减产情况陆续发生，供需双弱的格局未被打破。加之美元-人民币汇率维持在6.9以上的高位，国内氧化铝价格支撑力度依旧较强。
值得注意的是，澳洲氧化铝FOB价格已大幅回落，氧化铝出口盈利窗口关闭，因此11、12月氧化铝出口数量将较之前相应减少，国内氧化铝厂或将适当低价成交以适应市场。此外天然气的供应情况也是不确定因素，如果冬季北方天然气供应不足，不排除氧化铝价格像去年冬季一样，因天然气供应紧张而出现上涨的情况。
图2：2016-2018年氧化铝价格 单位：元/吨
数据来源：我的有色网
2.预焙阳极
从其他原材料价格来看，截至11月5日，国内预焙阳极均价为3802元/吨，山东地区价格与去年同期相比下跌了24%，西北地区价格与去年同期相比下跌18.75%，预焙阳极整体价格未达预期。其原因之一是今年采暖季限产力度相较去年有所降低，也一定程度反映了市场对于限产情况的预估。由于实际限产时限为11月中旬至明年3月，所以预焙阳极价格还有上涨空间。
图3：2016-2018年国内预焙阳极价格 单位：元/吨
数据来源：我的有色网
从各地陆续颁布的采暖季限产方案来看，部分地区如滨州市着重提出了炭素行业，郑州市也明确指出对炭素行业实施停限产，以生产线计。而山东省的通知则说明“对铝用炭素企业稳定达到超低排放的，可不予限产”。各地限产力度不一，并且今年很多炭素企业本身处于半开或未开满状态，取暖季限产影响可能有限。再加上目前大部分电解铝厂预焙阳极自给率较高，预计电解铝价格受到预焙阳极方面的波动较小。
图4：国内电解铝产能分布图
数据来源：我的有色网
三、电力成本
采暖季环保限产的压力将使得用电成本上涨，由于电价占电解铝成本的33.6%，大量电解铝厂采用自备电以降低成本。根据我的有色网调研数据，山东、新疆、内蒙古、河南等地大部分电解铝厂采用自备电生产电解铝。以山东省为例，自备电约比网电成本低0.3元/吨，由于电解铝电耗约为13500度/吨，在用电成本上每生产一吨电解铝可以节省约4000元。与之类似，新疆、内蒙古绝大多数电解铝厂也因网电与自备电价差较大而使用自备电厂供电，以发挥地区优势，因此上述省份在平均电力成本方面处于全国较低水平。
图5：国内电解铝厂平均电力成本 单位：元/度
数据来源：我的有色网
由于采暖季限产，煤炭价格有所上涨，自备电成本将有更大幅度的上调，这也将使得山东、新疆、内蒙等地的电解铝厂相应提高生产成本。相比之下，使用网电比例较多的四川、广西、青海等地电解铝厂在电力成本上影响有限，这一优势或将提高这些地区的电解铝产量。
四、总结与预测
综合各方面影响因素，采暖季限产整体预期不及去年，实际实施力度有待观察。氧化铝价格、电力成本仍然是在成本端影响铝价的最主要因素。此外，中美贸易摩擦进展方向值得关注，两国领导人有望在十一月底于阿根廷举行的G20峰会上就贸易问题开展磋商。传统旺季不旺，预计铝价十一月仍以震荡走势为主。
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