自2018年以来，全球氧化铝价格波动剧烈，由于受到中美贸易战、美债加息、俄铝制裁、美铝罢工等事件的影响，氧化铝作为铝产业链中的核心一环而备受瞩目。
氧化铝衍生品也在近几年迅速发展。2016年9月26日开始，芝商所的氧化铝期货合约在COMEX上市交易并遵守其相关规定。随着今年10月19日前海联合交易中心(Qianhai Mercantile Exchange，简称 QME)开市，氧化铝现货在国内正式挂牌交易。2019年预计上海期货交易所和伦敦金属交易所将推出氧化铝期货合约，氧化铝衍生品的发展有望使海内外氧化铝交易更加频繁，其价格传导也将更加快速，更能够反映市场供需水平。
图1：2016-2018年全球氧化铝和电解铝价格统计 单位：美元/吨
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从2017年10月-2018年10月这一年的铝价和氧化铝价格，不难发现氧化铝价格的波动更为剧烈，尤其在美国宣布对俄铝制裁、美铝西澳工人罢工、挪威海德鲁氧化铝厂停产这三件黑天鹅事件的影响下，氧化铝价格波动相对于铝价呈现出滞后且剧烈的特点。这主要是由于电解铝期货合约交易频繁，盘面价格可以较为准确地反映供需关系；而氧化铝相比之下流通性较差、交易相对不活跃，价格波动也相对滞后。
一、氧化铝进出口利润现状
图2：2016-2018年中国氧化铝进口利润统计 单位：元/吨
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图3：2016-2018年中国氧化铝出口利润统计 单位：元/吨
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2018年4月以来，海外氧化铝价格企高，氧化铝进口利润窗口完全关闭。由于氧化铝海内外价差的不断扩大，今年4月中国氧化铝出口利润窗口打开，这也是自澳大利亚氧化铝指数FOB于2010年推出以来，中国对外出口氧化铝利润窗口首次打开。由于受到美国方面对俄铝制裁以及挪威海德鲁Alunorte氧化铝厂减产的影响，海外氧化铝价格由4月9日的460美元/吨飙升至4月19日的710美元/吨，十天内上涨了54.35%。出口利润也在4月26日达到最高值1266元/吨。在经济形势、政策以及市场预期的共同影响，此次出口利润窗口已持续6个月，并有望继续持续下去。虽然今年4月-6月期间，受到制裁缓和的消息面因素影响，海外氧化铝价格有所回调，但国内氧化铝厂挺价惜售，加之下游电解铝厂接货意愿不强，即使出口利润不断缩减，氧化铝仍源源不断地出口到海外。
图4：2016-2018年中国氧化铝出口利润与美元-人民币汇率 单位：元/吨
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从宏观经济上看，汇率对氧化铝出口的影响也显而易见，2018年6月以来，美元兑人民币汇率持续上行，从6月11日的6.39升至10月18日的6.94。而在此期间，氧化铝的出口利润也由负转正，出口利润窗口逐渐打开。2018年6月以来，出口利润与汇率的相关系数高达0.73，二者的变化趋势呈现出较高的一致性，可以说汇率波动在氧化铝进出口利润水平上具有决定性的影响。回顾2018年6月以来的人民币贬值压力，主要有以下几点原因：
1.中美长短期利差持续收窄，美联储持续加息，而中国央行多次降准、货币环境相对宽松，中美货币政策的反向使得货币贬值和资本外流压力上升。
2.中国经济下行压力增加。中国第三季GDP同比增长6.5%，低于一、二季度的单季增速，增速回落至10年新低。工业产出增长有所放缓，基建投资持续下滑，构成了中国经济增长阻力。
3.中美贸易战前景尚不明朗，双方态度依旧强硬，谈判没有显示出积极迹象，由此导致的汇率风险持续存在，尽管央行采取了一系列稳定汇率的措施，也没有消除贬值预期。
4.中国国内资本市场和实体经济信息不足，上证综指跌破2500点，创2014年11月以来新低，国家统计局发布的消费者和企业家信心指数也显出下行态势。
二、氧化铝进出口量现状
图5：2017-2018年中国氧化铝进口量统计 单位：吨
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从中国海关出口量统计数据来看，2017年全年中国氧化铝进口量为286.55万吨，而2018年前8个月中国氧化铝进口仅为38.48万吨，与去年同期相比减少了80.36%。自2018年5月起，进口氧化铝量已连续4个月不足5万吨，由于海外氧化铝价格居高不下，月度氧化铝进口量或将仍维持较低水平。
图6：2018年中国氧化铝出口量统计 单位：吨
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而从2018年4月以来，中国氧化铝出口量激增，9月更是达到历史新高的16.58万吨。截止2018年9月30日，中国今年氧化铝出口已达53.99万吨，是去年同期的14.28倍。
从供需关系上看，2018年海外氧化铝供应短缺较为严重，从2017年数据上看，俄罗斯铝业占据全球6%的氧化铝产量，美国铝业在西澳大利亚罢工设计全球7%的氧化铝产量，而挪威海德鲁在巴西的Alunorte氧化铝厂占据约5%的氧化铝产量，这三起不确定事件使得海外约43%的氧化铝产量受到影响，故海外氧化铝价格居高不下也不足为奇。
三、前景展望
宏观方面，汇率走势仍将成为影响氧化铝进出口的重要因素，中美经济周期的转变、贸易战风向的变化以及国内“去杠杆”带来的结构性优化值得关注。供需方面，美国对俄铝的制裁措施、挪威海德鲁Alunorte氧化铝厂产能恢复情况都有望打破当前海外氧化铝市场的供需格局。
短期来看，海外氧化铝供应短缺格局或将持续，价格回调空间较小；而国内受环保政策和矿山整顿影响，氧化铝产量有所减少。但由于下游原铝价格持续低迷，国内氧化铝供需双弱的格局或将持续，价格上行压力较大。由于氧化铝海内外流通性短期内难以有所改观，预计2018年第四季度国内氧化铝出口至海外市场仍有盈利机会。
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