宏观形势偏空

尽管通胀不及预期致加息迟迟难以落地，但美国就业数据仍旧为年内加息提供支撑，美元指数高位震荡，对大宗商品价格形成较强压制；国内9月财新PMI创六年半新低，三季度经济仍在寻底，四季度保7%目标压力较大，内需明显不足；人民币汇率贬值使国内商品出口更具竞争力，但全球经济、消费低迷背景下，外需仍难缓解国内过剩产能释放。

全球精炼铅紧平衡

表 2010-2015年全球精炼铅供需平衡

数据来源：ILZSG钢联资讯云终端

2015年1-7月，全球精炼铅市场产量及消费同比分别下滑5.2%和5.3%，累计过剩1.2万吨，其中7月短缺2000吨，目前全球精炼铅市场仍旧处于紧平衡。

精矿原料仍旧短缺

图 2015年50%品味国产及进口铅精矿加工费

数据来源：我的有色网钢联资讯云终端

尽管从炼厂采购铅精矿，加工费对外报价持续走高，截止到9月底，到厂加工费均价在2450元/金属吨，但实际成交加工费远低于报价水平，一方面，炼厂报价虚高有意对矿商利润进行打压，另一方面，由于富含白银价格大跌，通过白银盈利的利润难以弥补炼铅亏损，对贫银的精矿稍有区别对待。实际国内铅精矿供应目前仍旧紧张，2015年1-8月份铅矿产量160.97万吨，同比下滑5.58%，其中8月产量22.13万吨，同比下滑21.11%。

进口矿受到沪伦比值走高，目前进口矿较之国产矿利润仍旧可观，但受到矿产铅需求下滑，进口同比亦有所下滑，1-8月累计进口103.03万吨，同比下滑6.92%，其中8月进口13.23万吨，同比下滑14.16%。

精炼铅供需均下滑

2015年8月精炼铅产量为31.88万吨，同比下滑8.41%；1-8月累计精炼铅产量为258.06万吨，同步下滑4.14%。8月中国铅酸蓄电池产量为17,365,712.55千伏安时，同比下降12.28%。2015年1-8月止累计中国铅酸蓄电池产量134,337,109.96千伏安时，同比下降7.32%。下游消费方面，仍旧表现旺季不旺，大型铅酸蓄电池企业产销正常，但中小企业多放假、减产居多。三季度电动车消费起色不大，对铅消费支撑有限，另一方面，汽车产销数据连续走低，汽车起动电池一级市场消费低迷。

库存再度探底

图 上期所交割库铅锭库存

数据来源：SHFE钢联资讯云终端

国内精炼铅库存再创历史新低，最低至1.25万吨，其中主流消费地区江浙沪三地库存一度降至2473吨，仅够地区两周的周转库存，可交割铅锭库存下滑的最主要的原因为：一、品牌铅炼厂与下游多长单合作，通过交割库周转流通的货源少之又少；二、低迷铅价打消炼厂生产积极性，除保障长单供应外，散单货源流出仍旧有限，目前上海地区主流品牌，驰宏锌锗、双燕、铜冠仍旧未复产，西部矿业本月前产线停产，导致上海地区主流品牌难求，现货仍旧处于升水状态。炼厂厂内货源仍旧有限，对铅价以及地区升贴水形成一定支撑。

再生铅供应受制于环保压力

图 再生精铅及原再生铅价差

数据来源：我的有色网钢联资讯云终端

原再生铅价差在500元/吨以上，再生铅精铅对矿铅的替代较为明显，4-6月份表现最为明显，但随着国内环保压力增加，无证小厂家以及电瓶回收商选择暂时停工，山东临沂、枣庄等地有部分厂家已被环保局以及公安厅查处，所以近日还原铅市场比较混乱价格出现滞涨抗跌，山东再生铅市场几乎瘫痪，国内再生铅供应明显受到制约，原再生铅价差有所收窄，精铅替代作用受到抑制。

价格震荡概率较大

节后短期价格仍料以震荡为主，震荡区间在13250-13650之间，上行不足受到宏观空头势力及下游消费限制，但下跌空间仍旧不大，主要受到库存低位、环保压力以及原料明显吃紧等利多因素。

图 2015年1#铅锭价格走势及预测

数据来源：我的有色网钢联资讯云终端