套利交易，它的独特魅力在于既能实现大资金的运作，又可以最大限度的降低会引起价格剧烈变化的系统风险，而这种系统风险往往对于大多机构投资者来说是难以预料的。俗话说的好，不怕一万就怕万一，人们在进入期货市场时一定会考虑到各种可能存在的价格波动，唯一无法预料的就是这种不可抗力。

跨市套利主要是利用国内外市场价格之间的差异，以牟取价差变动收益的一种套利方式。一般是在两市相同或相近期货合约同时买进和卖出，待价差出现有利变动后即同时对冲获利平仓。当然，通过在LME点价后进口现货，然后在SHFE相应远期合约保值抛空(锁定利润)，实际上是介于套利与套期保值之间的一种特殊形式，也是一种实物贸易方式，长期以来一直被很多贸易商和机构采用。

1.铜跨市套利的基础

国内外铜市之间的跨市套利，是近几年来比较流行和成熟的一种套利方式。这主要是因为国内外铜价之间保持高度的正相关性，具备套利的良好条件；同时由于铜进口关税只有2％，使国内外铜市场具有较高的融通性和联动性，适合进行套利交易。从历史走势看，沪铜和LME铜的价格之间存在着比较稳定的价差关系，即两市铜价运行的方向与速度趋于一致，但由于两者在地理位置、各自供求基本面及资金面等方面存在一定差异，特别是,相对于国际市场,国内一般呈现影子的角色，而又由于两地交易的时间差，国内的投资者往往要提前预测伦敦市场的未来走势，因此，在相对的技术位总是要做所谓的提前或滞后操作，这就给跨市套利者以良机，使两者的比价关系经常随着行情的起伏而出现波动或偏离，套利商正是从这些价差的有利变动中来获利。

国内外铝的跨市套利最近也开始活跃，在交易所各种激励机制和国际市场走势的共同作用下，沪铝市场成交量不断放大，持仓量持续增加，套利交易日趋成熟,我们相信,随着市场容量进一步扩大,国内外铝之间的套利交易也将和铜市一样。

2.国内外铜市的比价关系及其变化趋势

按照外汇比较折算，加上运保费(PREMIUM)、进口关税、增值税及其他费用后，电解铜的进口到岸成本基本与沪铜持平。因此，两者比价按美元和人民币的标价，基本维持1:10.3左右的关系，即LME铜美元报价与沪铜的人民币价格之间的正常比价关系是1:10.3。

从历史比价图表上看，两市的比价基本围绕1:10上下波动，大致的波动区间维持在8.9－10.8之间。当比价接近波动区间的上下限，或者超出正常波动区间时，就产生了比价的异常现象，必然存在着比例回归正常的要求。这种偏离就为跨市套利交易提供了可能和机会。而比价关系从偏离或异常的矫正或回归过程，也就是套利的获利过程。一般接近波动区间的上限即可进行正向套利(即卖出沪铜买进LME铜，简称"正套")，而接近区间的下限则可反向套利(即反方向操作，简称"反套")。

随着套利力量的加强，国内外铜价的相关性和联动性更趋密切，造成比价波动区间趋于收敛，套利的获利空间也被压缩。从附图中可看到，自1993年以来两市的比价正常波动区间介于9.57－10.45，极端比价曾达到过8.93和11.52。但随着时间的推移，这种比价的波动范围逐渐收缩，近两年大致在9.7－10.40区间波动，其主要原因就在于参与套利交易群体的日益庞大，有效调节着两市的比价关系。只要有一定程度的偏离，马上吸引大量套利盘介入，不正常的比价就在较短时间内得到矫正，以往两市价差经常达到500－1000点的奇观再也难得一见了。

国内外铜比价关系的变化趋势，增加了跨市套利交易的难度，但也提供了新的机遇：

首先，国内外铜市几乎亦步亦趋的走势特征，使其相关性更强，因而该品种跨市套利的风险也日益降低。其次，国内外铜市比价波动区间趋于收缩，使单次跨市套利的获利空间相对收缩，但比价的回归与调整时间，及套利持仓周期则相应缩短，套利的时间成本降低。因此，在设计套利方案或选择进场时机时，不能指望出现像以前那样大的偏离程度，即利润目标要缩小。第三，由于联动性的加强，比价关系的调整，套利的机会相对也更多。最后，跨市套利交易模式的增加和改变，提供了更多的套利机会。

国内早期的跨市套利基本局限于买LME铜抛沪铜的单一模式，即"正套"，这主要是因为我国铜资源缺乏，一直大量进口，而很少出口，甚至作为战略物质被禁止出口。其结果自然是交易商习惯于在LME做买盘，而在沪铜市场抛空。即便套利失败，作为最后手段，也可将套利转变成现货进口交易，在国内实物交割。但近两年来，交易商开始在国内铜价低于外盘一定程度时，进行买沪铜抛LME铜的反向交易，即"反套"。这种做法在今年的套利交易中表现比较突出。下面对此作比较深入的分析和操作技巧：

一.据海关统计数据显示，今年1-4月精铜进口55万吨，同比增加46.5%,进口铜的大量到岸,引起国内铜的暂时过剩,大大影响了进口贸易条件,尽管处于消费旺季,而国内铜与伦敦铜的比价维系在9.7-9.8之间,5月和6月,分别有6.5万吨和8.8万吨进口,比去年同期大幅降低,但由于宏观调控和季节性消费淡季的缘故,国内的比值跌入低谷,极端情况曾出现9.15的比价,目前恢复在9.4附近。

二.国储抛售行为也使得比价偏离正常轨道,有消息表明,从2003年至今国储已经在国内市场上抛售了10多万吨精铜,从而大大地抑制了国内铜价,但七月份以后没有进一步抛售的迹象。

三.国内市场和伦敦市场基差差有一定的获利空间,国内连续三个月合约的基差在1500-2000元,(尚不包括现货升水)而伦敦市场仅100-150美圆,因此，就”反套”部位而言,通过不断的迁仓,也能使收益增加。

3.套利与投机有机结合，取得更大的收益。

一般来说，收益与风险成正比。交易商可根据自己对风险度的喜好而采用各种灵活的套利交易行为，那些具有进取精神的套利商来说，在跨市套利交易中可利用两市的时间差等特性，进行适当的套利与投机相结合的操作。具体做法大致有如下几种：

第一，在关键的阻力或支撑位附近在国内建仓，然后关注外盘走势，一旦破位，则在外盘及时采取锁仓措施(作为止损保护)，转化为套利头寸；而如果做对了方向，则可保持国内头寸的敞口，取得投机利润。这种方式比在国内的纯投机，风险要小许多。因为沪铜属于影子市场，经常是被动反应外盘的收盘结果而出现大幅的跳空，使及时止损变得相当困难。而套利商可以利用外盘的锁仓作为止损保护手段，就比一般投机商更具优势。此外，套利头寸的盈利可以部分冲抵投机失利所造成的损失。

第二，利用亚洲盘与晚盘的价格波动差异，并不一定同时建立套利头寸，而是利用时间上的错位来取得更大的获利空间，即俗称的"打时间差"。如外盘在前日突破关键点位后，还会惯性上冲或下滑，则可在沪铜先买进或卖出，然后等晚间外盘上冲或下跌时，再寻找好的价位建立反向套利头寸。尤其是当市场可能出现冲高回落或探底回升走势时，国内往往会打提前量，而无法充分反应外盘的走势，利用这种时间的错位下单，可取得额外的收益。当然也可能存在一定的风险，但从风险报酬比来看，还是具有操作价值的。当然，也可于晚间交易期间先在LME做好头寸，待次日沪铜开盘后建立反向套利头寸，其原理相同。

第三，近年来，一些有实力的套利商，利用沪铜紧随LME亚洲电子盘场外价波动的特点，在两个市场上进行当天(DAYTRADE)的配合操作。

由于沪铜对外盘走势通常打提前量，预期的结果就是国内涨跌的提前或滞后(表现为抗跌或滞涨)，这就为套利提供了可充分利用的机会。

第四，跨市套利时要密切注意两市合约的基差差，在跨市套利交易中，两市合约的基差差永远比比值重要，因为若比值在有限的时间段内如不发生变化或缺少变化，我们无法通过两边平仓了结，只能通过不断的展期和迁仓，以等待比值向我们期待的方向变化，这时必然涉及两地的基差差。若与套利呈逆向变化，则会使相对比值下降，而影响套利收益，甚至亏损。

第五，跨市套利的比价恢复也是渐近的过程,因此,操作中要中短线结合,分段建仓,还应密切注意现货状况,若操作允许,可以适度参与期现套利.