商务部近日下达2014年第二批有色金属出口配额，包钢稀土获得稀土出口配额1303吨，加上上半年下发的首批稀土配额，全年获得稀土配额共计2568吨，居全国首位。

根据相关规定，此次商务部参照各企业2011年至2013年产量、出口数量、出口金额计算各稀土企业的稀土出口配额。其中，包钢稀土获轻稀土配额1260吨、重稀土配额43吨，共1303吨。

今年以来，包钢稀土积极开拓和培育国外重点客户，与国际数家大型企业达成长期合作意向，其稀土出口量特别是轻稀土出口量大幅增加，轻稀土配额使用量远超全国平均水平。（新华网）

包钢稀土

公司是我国乃至全世界最大的稀土生产、科研、贸易基地，是稀土行业的龙头企业，以开发利用举世闻名的稀土宝藏—白云鄂博稀土矿山为使命，建有稀土选矿、冶炼分离、深加工、应用产品、科研等完善的稀土工业体系，能够生产稀土原料（精矿、碳酸稀土、氧化物与盐类、金属）、稀土功能材料（抛光材料、贮氢材料、磁性材料、发光材料、催化材料）、稀土应用产品（镍氢动力电池、磁共振仪）等门类齐全的稀土产品。

公司快速发展依托四大核心优势：全面掌控北方轻稀土资源，积极整合布局南方中重稀土资源；主导产品—北方轻稀土产品，具有随铁开采的成本优势，确保了公司在市场竞争中立于不败之地；旗下的稀土研究院，是全球最大的以稀土资源开发利用为宗旨的专业研究机构，辅以公司内部十多家企业技术（研发）中心，科研优势明显；稀土资源作为国家战略资源，其开发与应用得到了国家密集出台的各项政策支持，作为行业内骨干企业，公司在行业整合、发展中下游产业等方面得到了国家政策的大力支持。

贵研铂业:双轮驱动贵金属新材料龙头稳健前行

贵研铂业600459

研究机构：长城证券分析师：耿诺撰写日期：2014-07-17

预计2014-2016年EPS分别为0.41元，0.52元和0.68元，对应PE分别为39X、31X和24X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料龙头企业，贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。

贵金属新材料行业龙头。公司主营贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营，以贵金属产业产品、贸易、资源为三大核心业务，目前已形成“贵金属资源--深加工--贸易”为一体的完整产业链，当前公司最大看点有两个:贵金属二次回收业务及汽车尾气催化剂业务，这也是公司中长期业绩增长主要推动力。

铂族金属行业景气持续攀升。受前期南非矿山罢工的影响，铂族金属价格呈现快速攀升，我们预计今年在需求重拾增长、供应端缺口已形成的行业背景下，铂族金属价格在未来几个月仍将继续上涨。首先，尽管矿山罢工结束，但由于南非矿山的产出损失以及产能完全恢复仍需较长时间，占全球供应70%的南非矿山铂族金属年产出率或将大幅度下滑，同时由于罢工期间生产商库存已被大量消耗，因此我们预计今年铂族金属整体供应缺口已成定局。第二，全球对铂族金属的需求仍在稳步增长。1）首饰需求已重拾增长，预计增速约1.5%；2）工业需求继续稳增，最大应用端仍来自于汽车催化剂领域的需求增长，全球最大需求方--欧洲是最大的柴油汽车市场，铂族金属需求正在回升，而中国作为第二大需求方，铂和钯需求进口逐年递增的状态依然未变；3）快速增长的投资需求将加剧需求缺口。2013年ETF铂持有量上涨了55.4%，同时南非钯金ETF的推出后，全球钯金持有量已至历史新高。

贵金属二次回收业务发展迅速:公司凭借其在贵金属领域多年的技术积累，已成功抢占国内铂族金属回收的市场先机，无论是回收渠道还是提取技术，公司优势地位均相对突出。随着中国贵金属废弃物高峰的到来及年回收5吨贵金属募投项目的逐步投产建成，贵金属再生业务将成为公司业绩增长的最大动力。公司2013年其它二次物料（主要是来自失效石化催化剂和失效精细化工催化剂等）共回收铂族金属3吨，实现净利润1700多万元，但由于国内报废汽车状况相对不佳，公司在失效汽车催化剂领域的回收并不理想，今年公司已经引进两台等离子炉，目前失效汽车催化剂回收也已进入调试阶段。此外，公司已同德企展开合作，预计将对公司在汽车催化剂领域的回收形成有效突破。随着二次回收项目逐步投产建成，预计今明两年铂族金属回收量将进一步增长，公司将形成全年贵金属回收总量达5-6吨的总产能。在铂族金属需求景气持续上行的运行背景下，二次回收业务的快速增长无疑将形成公司业绩增长的最大推力。

汽车尾气催化剂业务稳步增长。汽车尾气催化剂用途占到铂需求的近一半。随着新兴市场国家汽车尾气排放规定的增强，全球汽车数量不断增长，铂和钯等金属的需求正在持续增长。公司汽车尾气催化剂总设计产能为400升，其中在建产能为250升，生产线为全自动化设计，目前设备已安装完成，部分样品已交给包括大众等在内的合资汽车厂商做认证。此外，公司原有生产线供货通用五菱、东南汽车、神龙等合资品牌的催化剂产品也将转至新的生产线。公司2013年汽车尾气催化剂销量达到120多万升，今年汽车销量仍在保持平稳增长，但由于增速变动有趋缓的迹象，公司预计今年汽车催化剂产品不会呈现快速增长趋势，而是继续保持平稳增长。目前公司在汽车催化剂领域的销售开拓重点仍是瞄准合资品牌，预计客户认证的突破将直接拉动公司汽车催化剂销量的大幅增长。此外，我们认为在大气污染治理当中，柴油车尾气催化剂市场一旦取得突破，也将大幅度加速公司汽车催化剂的销售。

其他业务发展相对平稳。公司其他主要产品还有特种功能材料、信息功能材料和贵金属贸易等，目前这几项业务处于平稳发展状态。1）特种功能材料:用户覆盖航空、航天、船舶、汽车和建材等军民行业，民用产品如空调、电扇用的接触点，产量相对较小；2）信息功能材料:主要产品是应用于电脑的贵金属浆料，技术含量相对不高，业务发展相对平稳；3）贵金属二次贸易。公司在上海成立的贸易公司主要做套期保值业务，目的是控制铂族金属价格大幅波动带来的风险，同时帮助公司开拓二次资源渠道。维持“推荐”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.41元，0.52元和0.68元，对应PE分别为39X、31X和24X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料综合龙头企业，贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。随着募投项目的投产及销售渠道的逐步打开，预计未来两年公司仍处于复合增速30%以上的高速增长通道中。

风险提示:募投项目进度不达预期。

银泰资源:资源优势凛然扩产保障盈利稳定增长

银泰资源000975

研究机构：东兴证券分析师：张方撰写日期：2014-07-28

关注1:公司主要资产玉龙矿业资源优势明显

已有资源禀赋优异，未来探矿有望获得进一步突破。银泰资源的主要资产是玉龙矿业（持股76.67%），主要从事银、铅、锌矿采选，拥有西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿采矿权。根据玉龙矿业2008年的评估报告，玉龙矿业拥有的花敖包特银铅矿（一区）的可采储量为铅金属量47.55万吨（平均品位2.00%），锌金属量55.78万吨（平均品位2.35%），银金属量4514.78吨（平均品位190.36g/t）。但公司2010年以来矿石的入选品位均远高于评估报告所测算的平均品位，比如2013年度玉龙矿业的入选品位铅为2.9-3.08%，锌为4.33-4.978%，银为379-399g/t，因此2008年的评估报告可能了低估一区资源价值。公司今年针对2区的探矿有重大进展，具体的探矿报告今年之内会出来，主要是铜、银，银的品位超过1区的矿，公司未来发展的重点可能将在2区，而且盈利能力将会大幅度提高。

关注2:选矿产能有序扩张，保障未来业绩增长。

目前公司的铅锌银选矿厂日处理量是3400吨，由于不带保暖设备，一年可以工作180天左右，年处理量在60万吨左右。未来扩产计划是到2016年8月份投产一个日处理量为3000吨的选矿厂，主要针对去年勘探到的铜矿，届时公司的年选矿能力将超过150万吨。公司2013年处理原矿47万吨，2014年上半年处理了24.8万吨，预计全年在50-60万吨左右。2015年处理量不会有太大增加，2016年新选矿厂投产，可能会处理50+30万吨的原矿，2017年将会处理60+80万吨的原矿。

关注3:原矿开采成本低廉，矿山盈利能力极强，点价销售带来盈利弹性。

过去三年中，玉龙矿业凭借着超高品位的资源优势，毛利率一直稳定在90%左右，净利率也始终保持在65%以上。公司之所以有如此高的毛利一方面是原矿开采成本低，另一方面也是由于公司极强的议价能力。公司2014年银的销售保底价格为4.3元/克，而且可以任意选取一年中的一天的价格作为最后的结算价格，因此如果下半年银价反弹至4.3元以上，将会给公司业绩带来较大的弹性。

结论:盈利预测与评级:我们预计玉龙矿业今年业绩会在6-6.5亿，对应银泰资源的权益利润将会是4.6亿-5亿之间。假设铅锌银铜价格维持在目前较低的水平，到17年新选矿厂投产后玉龙矿业的利润会达到15亿，对应的权益利润也将超过10亿。在不考虑价格弹性的前提下，我们假预计公司14-16年EPS分别为0.46元、0.50元、0.80元，考虑到公司拥有极强的盈利能力（净利率65%左右），且目前市值较小（100亿左右），给予“强烈推荐”的投资评级，6个月目标价14元，对应2014年估值为30X。

江西铜业:一季度利润下滑未来业绩仍受压于金铜价格

江西铜业600362

研究机构：信达证券分析师：范海波，吴漪撰写日期：2014-05-05

事件:2014年4月29日，江西铜业发布了2014年一季度报告，公司14年一季度实现营业收入413亿元，同比下降10.2%。实现归属母公司股东净利润3.47亿元，同比下降64.21%。实现基本每股收益0.1元，低于我们此前的预期。

点评:

公司一季度利润完成情况不乐观，后续三季度压力较大。如表1所示，从公司2011-2013年第一季度利润完成情况来看，一季度公司完成利润的平均比例应占到全年的26%左右。但是，对比其2013年全年业绩1.03元，2014年第一季度公司完成每股收益仅占其中的9.7%。这意味着公司在2014年剩下的三个季度将面临更大的业绩完成压力。我们认为，公司一季度利润下滑主要与国际金属价格在2014年一季度的低迷有关。公司主要产品阴极铜、铜杆线、黄金、白银毛利率均延续上年末出现了一定程度的下滑。

未来主要金属价格走势判断

1.铜:

2013年全球精炼铜的供需状况发生了从短缺到过剩的根本性改变。在供应和需求两相背离情况下，2013年全年LME铜价下跌10%。库存方面，2013年初的高位库存基本被消耗完毕，当前库存处于近5年较低水平。

我们认为，2014年铜过剩态势加剧，美国QE退出后铜金融属性降低，铜价走势将向基本面回归。2014-2015年国内投资转型带来的需求增速放缓，全球新增铜矿产能连续投放，铜未来3年的价格将受到制约。

2.黄金:

2013年黄金ETF大幅减仓导致金价暴跌，ETF持仓量大幅减少的原因是对美国经济复苏和美联储缩减购债规模预期下引发的资产配置调整。随着美国经济的逐步好转，市场风险偏好上升，以美股为代表的风险资产价格大幅上涨，避险资产黄金遭到大幅抛售。从目前情况看，美股依然延续了去年来的升势，避险资产黄金短期难获关注。金价和实际利率走势负相关，2014年长期国债收益率仍有上行的可能，这将对金价形成压力。

在美元指数的构成中，主要经济体将继续保持量化宽松政策，美联储和其他经济体差异化的货币政策使得美元指数上行压力加大。鉴于美国经济领先全球其他经济体复苏和美国的全球霸主地位，未来强势美元将会回归，这将对金价形成压力。

盈利预测及评级:我们预测公司14-16年实现EPS1.27、1.36、1.56元。按照2014年4月30日收盘价，对应PE分别为10、9、8倍。继续维持“买入”评级。

风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；矿石品位下降；国际金属价格波动；人民币汇率变动。

云铝股份:氧化铝资源优势明显铝供给收缩最受益

云铝股份000807

研究机构：广发证券分析师：巨国贤，宋小庆，吴怡平，陈子坤撰写日期：2014-07-28

公司拟定增5.89亿股收购控股股东资产。

云铝股份拟以3.67元/股向云南冶金集团、云南冶金集团投资有限公司等6名对象非公开发行股票4.3亿股，募资15.78亿元，用于收购云南浩鑫铝箔100%股权、云南源鑫炭素100%股权及云南冶金集团进出口物流88.88%股权。并拟以不低于3.3元/股价格发行不超过1.59亿股，募集配套资金约5.26亿元。

收购有利于解决同业竞争和减少关联交易，发挥协同效应。

浩鑫公司主打高端超薄铝箔和利乐包两大品牌，经技术改造和产能升级，尽快形成3-5万吨产能规模，打造全球超薄铝箔生产基地。源鑫炭素阳极炭素的设计产能为60万吨/年，其中，一期项目设计产能30万吨/年，目前处于试生产阶段，预计2014年下半年正式投产。

文山氧化铝资源优势明显，公司自给率国内领先。

文山氧化铝已探获铝土矿资源量超过1.5亿吨，后续通过资源勘探和整合，预计铝土矿资源储量可超过2亿吨。文山80万吨氧化铝项目2013年第三季度实现达产，2013年氧化铝产量突破60万吨，净利润约0.7亿元。文山氧化铝项目达产后，公司自给率约45%，国内领先。

印尼禁止原矿出口，供给收缩，电解铝存阶段性上涨投资机会。

印尼是中国进口铝土矿主要来源，2013年印尼进口至中国的铝土矿4870.3万吨，占全部进口的68%。2014年1-5月份，中国进口铝土矿累计1677.5万吨，同比下降37.6%；来自印尼的进口量879万吨，同比下降49.9%。由于原料供应问题导致供应收缩预期、国内外库存高位回落、价格处于行业成本线之下、中国复产可能慢于预期等因素影响，铝价有阶段性上涨动力。

给予"买入"评级。

预计2014-2016年EPS:0.01、0.04和0.07元（未考虑增发带来股本摊薄），对应PE:373.5、78.7和47.8倍。考虑到公司自给率优势明显，在铝供给收缩时最受益。给予公司“买入”评级。

风险提示。

金属价格下跌风险，新增氧化铝产能投放不达预期风险

驰宏锌锗

公司是中国百家最大的有色金属冶炼企业之一，集探矿、采矿、选矿、冶炼、化工和科研为一体的国家大型企业，是我国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业。公司主要产品有铅、锌、锗三大系列20余个品种，拥有矿山厂、麒麟厂两座自备矿山，曲靖和会泽两个生产基地，其中麒麟厂矿山资源储量大、品位高。现公司拥有“高锗沉矾液的处理方法”发明专利权等七项核心技术，铅、锌、锗系列产品覆盖我国十余个省市，“银晶”牌锗锭、“银鑫”牌锌锭、“银磊”牌粗铅、“华达”牌等多种产品多次获奖，其中“银鑫”牌锌锭为伦敦金属交易所（LME）注册商品；公司锗产量和质量则居全国同行业之首。

中孚实业

公司以经营电解铝及铝型材系列产品的生产和销售、火力发电为主，依托本地丰富的煤炭资源优势和氧化铝供应优势，公司以煤带电、以电促铝，以电为中间产品，铝为最终产品，成功地将电力生产和电解铝生产结合起来，实现了真正意义上的铝电合一，大大降低了电解铝的生产成本（铝电联营是公司的主要优势），极大地增强了公司的核心竞争力。公司未来将抢抓中部崛起的重大战略机遇期，大力发展循环经济，继续拉长煤-电-铝-铝深加工的产业链条，实现内部管理与国际接轨。

中国铝业

公司是中国最大的氧化铝生产商，是全球第二大氧化铝生产商，同时也是中国最大的原铝生产商。公司下设10个分公司和1个研究院，并拥有12个主要的控股子公司，企业信用等级被标准普尔评为BBB＋级。公司产品以氧化铝、电解铝为主，其控股股东中国铝业公司正在对上下游资源进行整合。公司于2001年12月11日、12日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司挂牌上市，在换股吸收合并山东铝业、兰州铝业后，公司又实现在上海证券交易所上市，成为在纽约、香港、上海三地上市的企业之一。