下半年铜铝锌行情展望

铜将以宽幅振荡运行为主

回顾上半年，铜价先急速下跌后缓慢回升，以超日债违约导致的风险爆发致使铜价跌到年内低点，随后的季节性消费促使铜价缓慢回升。6月初，青岛金属融资违规事件以及消费淡季的到来导致铜价再次下跌，目前铜价处于盘整当中。

对于下半年行情，金瑞期货半年报认为，铜矿供应有望保持温和增长的势头，但因干扰因素的影响，全年铜精矿产量增长或不及预期。并且，由于冶炼瓶颈仍存，新增的矿山产出无法如数转化成精炼铜供应。

中长期而言，铜精矿供应以较高速增长并维持宽松局面的情况难以持续。需求方面，年内电网投资高峰有望出现在下半年，家电和汽车市场将保持平稳，楼市下行风险对铜需求的拖累值得警惕。整体上，中国铜需求有望维持平稳增长的局面。

此外，该报告还特别指出，尽管全球显性库存持续下滑的趋势在下半年有望延续，但需要注意的是，库存下滑，不只是消费在起作用，显性库存隐性化也是一方面的原因。对于融资需求而言，青岛融资违规事件对此造成了一定影响，但并不会如外界所言导致与钢贸融资类似的“崩溃”。

综合而言，整体上精铜供需将围绕平衡水平上下波动，影响铜价运行节奏的因素包括中国后续经济微刺激的力度、房地产业的调控，以及铜矿项目的实际运营及产出情况。在铜矿供应增长的宽松程度不及预期，且冶炼瓶颈压制精铜产量增长及废铜供应偏紧的支撑下，铜价有望获得上行助力。而中国房地产风险释放的隐忧及融资活动受限则是促使铜价下跌的潜在风险。

对于铜价的运行节奏，金瑞期货半年报给出了这样的阐述：因冶炼瓶颈的限制及废铜供应偏紧，从现在到下半年的消费旺季期间，现货精炼铜或维持偏紧的供需格局，铜价有望保持偏强走势，或将冲击7200美元/吨一线。消费旺季过后，精铜需求转入淡季，且叠加年末冶炼厂生产冲量的影响，精铜供需或趋宽松，铜价亦将承压。整体来看，下半年铜价上有压力下有支撑，将呈现宽幅区间振荡走势，核心波动区间为6000—7200美元/吨。

铝外强内弱格局将持续

2013年，成本下降给铝价带来的冲击在2013年得到了充分体现。进入2014年，国际铝供应由常态化过剩转变为紧张，使之在上半年走势背离国内阴跌影响，年初消费淡季依然维持相对偏强格局。

对此，招商期货半年报认为，今年，对于铝而言，国内减产稍见成效但新建又起，铝基本面过剩短期仍难改善。同时，现货库存虽然处于下降通道，但降幅放缓，下游消费端也开始遭遇资金瓶颈，因此对铝价维持周期下跌思路不变。

从资金面来看，该报告认为，下半年或有所改善，但总体依然紧张。市场政策刺激的可能性正在慢慢消退，包括房地产在内的终端消费也在一定程度上受到压制，而汽车行业亮丽的表现也难以支撑过大新增产能带来的供给压力。在此背景下，包括铝在内的工业金属走势仍显疲弱。

值得一提的是，半年后印尼禁矿令松绑可能性渐消，铝土矿紧张预期使得铝价在本次下跌中难以触及新低。同时，氧化铝阶段性利润挤出也将明显好转，西北投产及下半年西北提前采购也提振氧化铝价格，从而在成本上对铝价有所支撑。

综合该报告来看，电解铝价格在巨大产能投放的激化下，仍将延续下跌态势。但在上游原料预期供给紧张和氧化铝成本上涨的传导下，电解铝成本支撑也较强烈，向下空间非常有限。总体而言，下半年铝价仍将陷于区间振荡。沪铝主力合约运行区间或位于13000—14000元/吨，伦铝仍将于1670—2000美元/吨区间运行，外强内弱格局持续。

锌六大因素推动锌价上行

回顾上半年，一季度经济数据悲观，锌价下行；二季度出口温和复苏，中国央行通过再贷款和定向降准等手段对内进行定向宽松，锌价重心上移企稳回升。

那么，下半年锌将呈现怎样的走势呢？金瑞期货半年报认为，结合锌市场基本面考虑，全球锌市场供应格局向偏紧转变，供应缺口有扩大趋势，配合全球锌精矿减产概念，锌市场表现令人期待。

对此，该报告给出以下六大理由。

第一，精炼锌供应缺口扩大。继2013年全球锌供应存在6万吨缺口之后，2014年1—4月，全球锌供应缺口扩大至10.7万吨。短缺原因包含两点，一是全球经济的复苏带动需求的增加，二是原料供应紧张加剧。

第二，精矿减产将成炒作主因。全球锌精矿供应增速在下滑，2013年同比增速仅为1%，2014年1—4月更是降至0.4%。长远来看，精矿关闭涉及产量或达96万吨，全球占比7%。预计下半年全球精矿产量面临下滑压力，虽然供应减速不如预期明显，但精矿紧张将成为下半年锌价炒作的主要理由。

第三，行业景气度低位回升。在成本上升及铅锌价格波动趋缓的矛盾下，采矿和冶炼行业利润呈下降趋势。目前铅锌行业毛利率已从2013年低位回升。因铅锌价格振荡重心上移，预计下半年铅锌行业利润存在上升空间。

第四，产量增长，原料外紧内松。集中检修导致国内减产，预计精炼锌保持恢复性增长，下半年供应压力将大于上半年。国产精矿及进口精矿加工费稳定，精矿供应充裕，原料外紧内松或将造成后期锌价外强内弱。

第五，中国消费增长可期。除了房地产市场不景气拖累镀锌管外，其他各领域消费均维持增长。预测下半年锌消费将继续保持增长，预计2014年全年消费增速有望超到8%。

第六，底部抬升，锌价走势相对乐观。长期盘整及全球供应面的改善使得锌市投资价值凸显。全球锌市场供应格局向偏紧转变，供应缺口有扩大趋势，配合全球锌精矿减产概念，锌市场表现令人期待。风险因素重点关注经济复苏度及中国锌市场的供应压力。预计沪锌下半年价格波动区间为14800—17000元/吨,伦锌价格波动区间1980—2300美元/吨。