2014年以来，随着全球发达经济体的复苏，特别是日本经济摆脱十多年来的通缩令企业情绪转向乐观，下游企业库存周期好转，采购有所增加，进而拉动上游钕铁硼订单增长。考虑到下游需求可能存在的复苏及传统意义上春节后的补库存行情，加上新能源电动汽车提前对股价有所催化，我们认为稀土永磁类个股难以变得更坏，正逐步走出底部，迎来一波反弹。

1.新能源汽车推广普及大势所趋

1.1从过去到现在再到未来全面推进的新能源汽车行业

近期李克强总理考察了西安比亚迪(行情,问诊)公司，并且公开发言称，新能源汽车，特别是公交车能改善城市污染和噪音问题，要倡导人人使用，政府要起到示范作用，加上特斯拉开始在中国正式售车及近期工信部力促电动自行车用锂电池发展等诸多事件叠加，这一系列的引发了市场对新能源汽车全产业链的投资热情。

对此，我们强调两个观点：一是我们中长期看好新能源汽车的发展、量产与推广，新能源汽车的发展应当是未来的大趋势，并将带动一大批相关产业的蓬勃发展；二是除了对相关锂电产业链的带动，新能源汽车的蓬勃发展对钕铁硼需求的拉动不容忽视。

从最早接触新能源汽车概念开始，市场对它的争议却从没有停止过。但我们认为从过去到现在，新能源汽车领域的技术发展是从未停止的：

（1）产品成本持续下降：目前行业电池的平均成本（含管理系统）接近3元/瓦时，其中电芯最低可做到1元/瓦时多一点（LG和三星均是其中代表），而管理系统1元/瓦时不到一些，因此整体来看国内电池的成本仍有至少15%左右的下调空间。

（2）配套设施建设陆续建设：尽管存在是更换整块电池还是进行直接充电，充电桩建设主体的还不够明确等问题，但在全国几个试点城市充电桩的已稳步铺开，比如2013年8月成都就新增了25套大型直流充电桩为公交车充电使用。

（3）续航里程和电池等核心零件安全性：经过几年技术发发展，新能源汽车充一次电单车行驶40公里已完全可以实现，这已完全可以满足城市之间的续航；而特斯拉至今还未有发生过因电池爆炸而导致的事故，比亚迪的电池事故概率也极低；

（4）动力电池管理系统：毫无疑问，特斯拉已经像我们展示了串并联近8000个电池的电池管理工作系统是如何有效工作的技术领域的不断突破意味着新能源汽车较传统汽车的优势越来越大。在现阶段，减少尾气排放，消耗可再生资源令新能源汽车广受追捧，这从普锐斯、特斯拉等新能源汽车的出货情况可以看出，2010年之后新能源汽车的车型推出明显变多了。

从李克强总理的表态中，我们敏锐得捕捉到“政府需要起示范作用”，这与目前新能源汽车私人购车较少的现状亦较为贴合，亦吻合2013年新能源汽车补贴政策中关于政府采购新能源汽车的目标，可以说政府采购是新能源汽车未来能够突破放量的关键因素。事实上，政策层面的推动往往是中国一个产业蓬勃发展的前提，而近期出台的无论是新能源汽车补贴政策还是节能与新能源汽车产业发展规划都可以令人感受到国家层面发展新能源汽车的支持。

而未来，由于政策法规规定到2015年出厂的汽车平均油耗需低于6.9升，到2020年出厂汽车的平均油耗需低于5升，这使得新能源汽车的研发与投产在未来将成为主流趋势（传统汽车无论如何改进都无法达到2020年的低油耗标准），这也贴合新能源汽车的5年研发周期（2010-2011年企业对新能源汽车的投入因时任国资委主任李荣融将央企在新能源汽车上的投入等同视为利润而大幅增加）所以从上述定性的角度出发，无论是国家政策（政府购买），油耗标准、产品研发周期及产品自然选择等原因，我们看到新能源汽车的昨天今天和明天的发展趋势是愈发快速的，尽管之前它曾经存在太多争议。也正是因为有了过去的这段经历，使我们相信即使在今天未来新能源汽车的主流路径仍存争议，但丝毫不妨碍我们中长期看好新能源汽车的发展、量产与推广，根据产品周期和近期政府采购行为估算，可能新能源汽车产量爆发的时点最终位于2015年。

1.2预计纯电动和混合动力汽车到2020年产量年复合增速分别为40%和19%

根据我们分车型的统计数据，2012年全球纯电动汽车销量达13.5万辆（约占全球汽车销量的0.17%），同比增长221%。与此同时，全球混合动力汽车销量达148万辆（约占全球汽车销量的1.9%），同比增长76%，亦呈快速增长势头。

新能源代表汽车销量稳步增长：（1）12年除丰田普锐斯销量继续保持快速增长外（25%），丰田在2011年12月发售的小型HEV汽车“AQUA”12年取得爆发式增长，仅日本本土就取得26.6万辆的销量，同比爆发式增长738倍，仅略低于31.8万辆普锐斯的销量。（2）特斯拉ModelS2011年销量3100辆，2012年四季度销量2400辆，2013年一季度销量4900量，二季度销量5150量，三季度销量5500量，单季销量稳步增长。

考虑到近几年新能源汽车发展实际进度略慢于政府规划，因此我们采取相对保守预测。结合IHSAutomotive预测，全球纯电动汽车产销量有望由12年的13.5万辆增长至20年的203.4万辆，而全球混合动力汽车产量有望由12年的147.6万辆增长至20年的581.6万辆，年复合增长率达19%。

2.新能源汽车驱动高性能钕铁硼步入长周期复兴

2.1申万有色再次重申烧结钕铁硼是新能源与混动汽车驱动电机最佳选择

对于新能源汽车而言，驱动电机相当于传统汽车的燃油发动机，是动力传输的枢纽，对于纯电动与混动汽车是不可或缺，也无可替代的。

市场可能质疑或担心稀土永磁同步电机在新能源与混动汽车上的应用前景，因为近期市场高度关注的Tesla并未采用稀土永磁同步电机，而是采用了异步电机。我们在13年发布的深度研究中曾经探讨过这一问题，市场一直争议不断，我们再次重申稀土永磁直流无刷电机依然是新能源与混动汽车的最佳选择，这一结论的主要依据有以下几点：

其一，Tesla采用异步感应电机更多出于技术上的延续，而非异步电机比永磁同步电机先进。

稀土永磁同步电机以日本技术最为成熟，美国缺乏相关技术积淀，对于特斯拉而言，如果采用永磁电机，研发周期可能会较长，会影响其车辆的研发生产进度，这对于尽快实现收入与盈利是极为不利的。与此同时，Tesla负责电机研发的工程师是研发异步感应电机出身，也在很大程度上决定了其技术路线。因此，Tesla采用异步电机更多是技术上的延续，而非异步电机比永磁同步电机先进，稀土永磁同步电机依然是当前和未来的主流发展方向。

其二、节能、高功率是稀土永磁同步电机相比异步电机的最大优势。

异步感应电机的转子上没有永磁体，也无需换向器、电刷，具有结构简单、制造方便、可靠性好等优点。但是，异步感应电机由于单边励磁，产生单位转矩需要的电流较多，因此能耗较大，一般而言永磁同步电机比异步电机节能20%以上。节能对于新能源与混动汽车意义重大，这也意味着在不增加电池组容量的情况下，采用同步电机的汽车比采用异步电机的汽车续航里程增加20%以上，混合动力汽车的油耗也可得到有效降低。

异步感应电机在汽车应用中的另一主要缺点是功率因数滞后，定子中有无功励磁电流因而功率低（特别是在恒转矩区），进而制约汽车性能。节能性、小体积、轻量化等方面的劣势，使得异步感应电机被广泛应用于工业拖动领域中，而在汽车驱动中应用极少。

最后，稀土永磁同步电机可实现异步电机难以实现的小体积与轻量化。

由于异步感应电机的转矩密度低于永磁同步电机，使得小体积、轻量化难以实现。而对于新能源特别是混合动力汽车，小体积与轻量化是至关重要的。

轻量化进一步实现了汽车的节能进而降低能耗、延长续航里程。小体积对于混合动力汽车至关重要，因为其除驱动电机系统外还有燃油驱动系统，体积过大会大大增加其汽车电路设计难度。

基于以上原因，除Tesla外，目前市场上其他新能源与混动汽车均采用了稀土永磁同步电机，我们有理由相信未来很长一段时间内稀土永磁依旧是新能源汽车电机的主要选择！

2.2新能源汽车驱动以及经济复苏带动钕铁硼步入复兴

在经历了2012和2013年比较疲软的下游需求后，我们预计伴随全球发达经济体，特别是日本经济的复苏，将对钕铁硼需求形成一定的恢复增长，再考虑新能源汽车自2015年起对钕铁硼需求的持续放量，申万有色预计2014年钕铁硼的需求量将达到12.6万吨，同比增长约15%；同时截止到2020年，世界范围内钕铁硼的需求年同比增速将长期稳定在10%以上。

2.3关注可能的春节补库带来开工率提升和稀土价格上涨

短期而言，我们认为传统意义上，春节之后，伴随开工的增加，企业消耗库存的水平势必会加快，这会带来补库需求。从现有数据来看，除了中科三环(行情,问诊)因2013年三、四季度部分汽车订单的增加，原料库存水平有少量增加，宁波韵升(行情,问诊)与正海磁材(行情,问诊)等磁材类公司库存水平始终处于低位。而根据实地对几家稀土永磁企业开工率调研的情况来看，基本上节前磁材行业开工正常，订单是前期的订单，中高端企业表示开工率在5-8成左右，也有企业表示开工率在4成左右，低端钕铁硼停产居多，开工在2成左右。而节后随着海外新接一批订单，企业开工率还将走高，这也意味着原料采购量势必增加，将从下游带动上游价格，最终反映在稀土价格的上涨。

3.维持高性能钕铁硼行业看好评级

短期来看，一年多来，由于宏观经济低迷，以下游消费电子企业和传统汽车电机驱动生产商原材料基本按需采购，总体处于去库存状态，原材料库存持续走低，经过1年多去库存，下游企业原材料库存均处于较低水平。

2014年以来，随着全球发达经济体的复苏，特别是日本经济摆脱十多年来的通缩令企业情绪转向乐观，下游企业库存周期好转，采购有所增加，进而拉动上游钕铁硼订单增长。考虑到下游需求可能存在的复苏及传统意义上春节后的补库存行情，加上新能源电动汽车提前对股价有所催化，我们认为稀土永磁类个股难以变得更坏，正逐步走出底部，迎来一波反弹。

中长期来看，在节能环保的大趋势下，新能源与混动汽车正在取得快速进展，由于烧结钕铁硼在新能源与混动汽车上应用不可或缺，其必将享受新能源与混动汽车产业高速增长的盛宴。

市场不断质疑钕铁硼下游需求是否能强劲复苏，供过于求局面能否彻底改善。我们认为，分化持续加大，高性能钕铁硼短中期应用前景和供需格局将远远好于中低端产品。技术沉淀、客户黏性和专利授权将形成“护城河”，特别是壁垒极高的新能源汽车产业将驱动高性能钕铁硼生产商迎来辉煌，实现长周期的复兴基于此，我们维持高性能钕铁硼行业看好评级。