电解铜融资及跨境套利活动风声鹤唳
2013-05-17 10:30 来源： 我的有色网 作者：邱绪奎
起因：媒体质疑中国进出口数据失真，原因未明
有媒体报道，中国进出口数据同香港政府的统计数据有明显的差异，引起了社会的广泛关注。根据海关总署此前公布的数据显示，今年1-4月，中国出口同比增速达17.4%，大幅高于市场普遍预期，其中内地对香港出口增速更是高达69.2%。
2012年12月、2013年1、2月，中国海关公布的出口数据异乎寻常的好，这当然是不可能的，2012年12月、2013年1、2月中国海关的数据表明中国对香港出口额是949亿美元，而按照香港政府统计处的数据，香港海关同期从中国大陆的进口额只有587亿美元，差距非常大。
在2013年4月10日，中国海关新闻发言人郑跃声对媒体的质疑提出了驳斥虚报出口数据，提出内地香港统计存差异。他说：“内地与香港统计数据存在差异，是两地之间在统计上、做法上的差别导致的。列入海关进出口贸易统计的每一个美元都可以找到一份实际存在的报关单与之相对应。”
郑跃声指出，有些媒体报道，一些企业通过货物的出口带来资金的流入，来套取内地与香港人民币利差的这种现象，我们也在进行关注，也进行了初步的调查核研究，下一步我们还将会同有关部门作进一步更深入详细的调查研究，希望能够彻底理清对港贸易超常增长的各种原因，并在必要时候视情况所需采取相应的管理措施。
而在5月16举行的商务部例行发布会上，对于近期有质疑海关公布的出口数据有虚报的问题，商务部新闻发言人沈丹阳表示，部分地区出口出现超高速增长其中既有合理因素，也有一些异常的因素，具体的原因还在调研分析之中。
这是商务部首次明确表示出口数据存在“异常”。上个月，商务部曾称已经注意到上述情况，并且和海关总署相关部门进行了调查和分析。
进展：电解铜大跌牵动银行风控神经，跨境套利受关注
铜价在4月12日开始下跌，一度从最高价55250元/吨下跌至最低价48410元/吨，下跌幅度近12%。电解铜因其商品属性和金融属性的特性，成为众多银行非常喜欢的商品，其具有流动性强，价格易涨难跌的特点。但是，这一波电解铜的下跌，引起了市场人士的高度敏感，并且牵动了银行的风控神经。
在电解铜国际贸易和转口贸易中，银行会推出针对客户的信用证授信业务、仓单质押业务等。在仓单质押业务中，一般质押率为货值的80%。所以，此轮下跌会使质押物的价值逼近银行的风险线，令银行紧张不已。
与此同时，据我的有色网现货调查：
图一 铜企和铜杆企业开工率
数据来源：我的有色网
我的有色网调查，2013年1月-4月市场铜杆企业订单明显回升，如图一所示，铜杆企业开工率也由今年2月份最低的51.24%回归到73.21%；不过随着铜杆企业相应全部开工，季节性增长已经过去，大型项目基本也相继开工，加上4月底到5月初精炼铜价格处于宽幅震荡，市场谨慎情绪明显，我的有色网预计5月份铜杆需求难有增长，企业开工率将小幅回落。
另据我的有色网调查铜杆相关企业得知，去年由于较大程度的扩张，使今年企业资金方面有所紧张，在铜价持续大幅走低的情况下，铜杆企业不愿扩大接单量。
图二 现货和保税区库存
数据来源：我的有色网
我的有色网对国内铜库存进行调查得知，目前保税区3月份库存维持在65万吨左右，市场现货库存维持在23万吨左右；4月份保税区库存小幅减少至60万吨左右，现货库存增加至24万吨左右。不过4月底由于铜价持续下跌，市场转口贸易明显增加，使保税区库存持续减少；下游采购企业“买涨不买跌”的心理认为铜价将会有进一步下跌可能，对于拿货需求并不积极，从而导致国内现货库存持续增加，我的有色网预测5月份保税区库存将会持续回落至55万吨左右，市场现货库存将会在25万吨左右。
根据上述分析，市场有电解铜进一步走熊的心理预期。电解铜融资风险受市场关注。与此同时，爆出了中国海关同香港海关进出口数据差异较大的消息，媒体进一步深入挖掘，电解铜贸易商利用电解铜进行跨境套利的业务逐渐浮出水面，被市场关注。
电解铜融资&钢贸融资
何为电解铜融资？他们是否会成为“钢贸第二”？市场人士尤为关心。
所谓融资铜，即企业借助进口铜，通过申请银行远期信用证，向银行申请低息信用贷款，进口铜摇身成为部分国内企业获取短期大额低息资金的融资手段。
银行的信用证承兑期为90天或180天或者更长，而企业收到现货铜并转手卖出往往只需不到60天。于是企业可以将货款无偿使用一个月或四个月后再兑付给银行，这就相当于企业进行了一次低成本短期贷款。如果市场进货企业单纯是出于信用证融资目的购入现货铜；或者将融资铜仓单重复质押，一旦铜价暴跌，或者铜市低迷，“融资铜”企业资金链断裂风险开始突显。
据调查得知，我国自去年下半年开始，融资铜需求大增，其中保税区库存由40万吨一直飙升至100万吨左右，其中80%的铜为融资铜。直到2013年一季度，由于融资铜利息差大幅减少，融资铜利润空间缩水，部分企业才开始退出融资铜行列，但据我的有色调查，2013年一季度融资铜企业虽然同比有所减少，但融资铜需求量依然保持高位，这说明国内部分企业明显加大了融资铜需求量。
电解铜融资和钢贸主要的模式是靠仓单和提单进行融资，质押物分别为电解铜和钢材。电解铜的供应商主要为江铜、铜陵有色、大冶有色等大的铜冶炼厂或者境外的大贸易商，而钢贸供应商主要为境内的国有和民营钢厂。
电解铜的仓库管理也相对钢贸仓库要规范和严格，主要有一些境外的LME交割库、上海期货交易所的交割库，保税区监管仓库等，管理相对比较严格。
电解铜的从业者素质和钢贸商差异也比较大。以上海为例，电解铜的从业者很多在浦东的小陆家嘴的未来资产大厦、东亚银行大厦、中国银行大厦办公，浦西的物贸大厦区域办公；而钢贸商主要集中在大柏树地区，相对分散，也有一些小的贸易商在钢材仓库租门面生活办公。从办公场所，可以看出电解铜企业的实力相对较强，比较讲究公司门面。另外，在参加电解铜会议的时候，参会者不乏国际厂商，而境内的从业者大都衣着讲究，言谈大方得体，非常自如的用英文进行交流，不需要带翻译。
有一个资深的电解铜老板在席间说道：“我们做电解铜的不像做钢材的那么黑心，我们讲诚信！”，当然他也有暗指电解铜是金黄色的，比黑色的钢材漂亮的意思，也有急于把电解铜融资同钢贸融资扯清关系的意思。
据我的有色网了解，电解铜的质押融资目前市场上做的并不多，主要原因是去年钢贸融资风波使银行收缩了电解铜融资业务。以中国银行为例，该行去年年底已经开始收缩此类业务，把风险线的时间点进一步前移了。另外，电解铜融资活动中，没有所谓的“联保”，这要比钢贸融资更加“实在”，因此，电解铜的下跌对于银行质押融资业务影响并不大。
所以，市场对于电解铜融资业务有些过于担忧。市场及政府最关注的其实是利用电解铜贸易进行人民币跨境套利的活动。所谓跨境套利，就是利用人民币境内境外的利差结合电解铜贸易进行套利的活动。
最新动态：市场关注下一步政策动向
我的有色网调查得知，5月8 日上海一些电解铜大贸易商分别收到了上海外管局的自查通知，要求他们自查电解铜贸易各个环节。此后几天，我们分别得到了浙江、广东等地的电解铜大贸易商也分别被主管部门要求在进行电解铜国际贸易自查。
5月11日，我的有色网出席了在南昌由中国有色工业协会举办的第九届中国铜产业链发展论坛，在此期间，电解铜融资和电解铜跨境套利成为诸多参会者普遍关心的话题。此次会议与往届会议的现象有所不同，往届参会人员一般都兴高采烈来参加会议，而此次在南昌举办的会议明显看出参会人员的担忧情绪。我的有色网分析师在与客户交流中得知，多数参会者迫切想知道监管局此次对融资铜具体的整改措施；不过在具体措施出台之前，参会者对整改融资铜也是众说纷纭，我的有色网综合了三种观点：第一、一刀完全切断融资铜，防止融资铜危机爆发，对电解铜套利业务进行停止。第二、对于市场做融资铜较大的企业进行整改，以换取“杀鸡儆猴”的效果；第三、先口头警告，让企业自主的减少融资铜需求，后期在进行具体细节的整改，让市场更加的规范合理。
政府是否会出台相关的政策及后续对市场的影响，市场充满期待。
（作者：我的有色网 总经理 邱绪奎 铜分析师 王宇 ）
