我们知道，淘汰落后产能并不意味着产能缩减，很多企业通过引进能耗低，科技水平高的新电解槽来替代落后的电解槽。由于煤炭、原油价格的持续下跌，未来电解铝的原料成本随着时间推移，价格传导的重心将会不断下移。二季度铝冶炼行业的去库存将会逐渐到来，虽然该行业的各家企业并不愿意减产，但长时间的亏损已经使得企业不堪负重。铝价的筑底将是一个长期痛苦的过程。

从我们了解到的情况看，从2011年四季度末，国内部分铝冶炼企业就已经开始处于亏损。经过这一年半左右的长时间煎熬，铝价的持续下跌，更多的铝冶炼企业加入到亏损行列中。目前。有不少企业现金流亏损已经延续了较长的时间，且亏损幅度伴随着铝价下跌呈现扩大趋势。我们估算，3月份以来，沪铝远期价格跌至最低14250附近。由于价格低迷，河南、山西、广西和云南的许多电网供电冶炼厂已经现金流亏损500-1000元以上不等。在这样背景下，有色工业协会召集国内几家大型铝冶炼企业针对现阶段过剩产能问题，商议减产的可能性是正确的。但由于各家企业经营成本不同，几家大型企业在协商减产的具体细节上未能达成一致。

最近尽管国内几家大型铝企业减产未能达成协议，但这至少说明该行业的不少企业已经到了难以为继的地步，减产是正确的选择。我们继续坚持4月报告中所提到的，未来二季度末或三季度国内铝冶炼企业规模性减产是大概率事件的观点没有改变。出于对这一观点的坚持，我们预期5月份沪铝下跌空间有限。如果减产没有形成规模，那沪铝弱势将会继续下去。