美国钼业公司(MolycorpInc)旗下拥有位于California的稀土矿MountainPass,2010公司在美国纽约交易所上市,2010公司投资8亿美元,重启MountainPass开发计划,该项目名为“ProjectPhoenix”。根据Molycorp的计划,MountainPass将于2012年Q4投产,产能约为19050公吨/年。

观点:

1.重启MountainPass,走向复兴之路

Molycorp公司拥有美国大型露天开采型稀土矿山MountainPass,该矿山最早于1952年开始供应稀土,并一度成为全球稀土的主流供应商。2000年之后,随着中国产稀土的成本竞争力越来越强,MountainPass逐渐失去了竞争力。另外,MountainPass在美国出现了环保问题,因此于2002年关闭。2009年之后,中国开始限制稀土的生产和出口配额,稀土价格开始大幅上涨,2010年8月Molycorp公司决定投入8亿美元,重启MountainPass开发计划,并采用最先进的生产工艺,解决环保问题,该项目名为“ProjectPhoenix”。

2.稀土价格下跌,毛利率仅10%

公司2012年第三季度实现营收2.05亿美元,同比增长47%,环比增长97%,第三季度销售稀土产品4391公吨,其中稀土氧化物(REO)2768公吨,REO均价在43.45美元/公斤,粘结稀土磁合金1527公吨,平均售价48.98美元/公斤,另外还销售稀有金属96公吨。公司单季度亏损0.19美元的主要原因是营运项目扩展,和新增产能建设投入较多现金。

由于2012年以来稀土价格大幅下跌,公司毛利率大幅下跌,由2011年的55.2%下降至2012年三季度的10.5%,环比来看公司毛利率也在下滑,毛利率由Q2的15.4%下降至Q3的10.5%。根据公司第三季度REO均价和毛利率,我们大致可以测算出公司REO的平均成本在39.1美元/公斤,每吨成本在3.9万美元/吨(折合人民币24万元/吨)。

稀土产量方面,公司稀土氧化物产量同比增长503%,环比增长61.8%。由2011年Q3的384吨提升至2012年Q3的1933吨,公司正在加快ProjectPhoenix项目的建设,按照目前的进展来看,我们预计项目一期将于今年底顺利投产。

3.向钕铁硼行业拓展,致力稀土综合利用

在ProjectPhoenix中,Molycorp不仅提供稀土材料,该公司还将利用稀土制造磁铁等制成品,公司最终目标是致力于稀土资源的综合开发利用。为此,公司于2012年3月份斥资13亿加币(折合人民币80.6亿元)收购加拿大Neo材料技术公司(该并购事宜获得MorganStanley和CreditSuisse的融资承诺,并未使用ProjectPhoenix一期和二期所需的资金)。Neo公司拥有稀土分离、磁性材料和稀有金属业务,其在中国有两家合资企业和一家独资企业,Neo旗下麦格昆磁拥有30多种粘结钕铁硼磁粉。Molycorp与Neo公司合并后致力于成为世界上技术最先进的和纵向产业链最完整的稀土公司之一。

结论:我们认为Molycorp旗下的MountainPass将于2012年Q4投产的可能性非常大,其产能规模能够达到19050公/年,但其产能主要以轻稀土为主。另外,随着稀土价格的下跌,公司业绩受到了明显冲击,毛利率仅在10%左右,我们认为公司虽然产能接近2万吨/年,但是并不会完全投放,而是根据稀土下游需求情况和稀土产品价格的变化做出适当的调整。