今年8月下旬以来，市场对于美联储第三轮量化宽松政策(QE3)即将出台的预期不断升温，持续推高国际市场大宗商品价格，提前“消化”了QE3刺激下的大部分上涨动能。9月13日QE3推出后，国际市场仅受到短暂提振，心理预期刺激效应的消退使大宗商品价格普遍呈现高位回落走势｡未来市场关注重点将逐步回归经济基本面这一主导因素，预计今年年底前国际大宗商品价格继续上涨的空间有限｡

大宗商品市场提前“消化”QE3预期

今年8月下旬，美联储在货币政策例会纪要中释放出强烈的宽松信号，称除非美国经济复苏明显持续改善，否则美联储需要很快推出新的宽松货币政策。这一表态大幅提升了市场对于QE3即将出台的预期。在此刺激下，国际市场石油、金属等价格在9月初至美联储出台QE3的13日期间连续走高，提前“消化”了QE3刺激下的大部分上涨动能，而农产品期货价格则在产量增加、消费疲弱的基本面预期下出现下跌。

国际油价方面，纽约市场WTI原油期价和北海布伦特原油期价在9月4日至13日的8个交易日中均有6个交易日出现上扬。其中，纽约市场油价4日至11日连续6个交易日上涨，布伦特油价也于6日至13日期间出现“六连阳”。最终，纽约油价由4日的每桶95.3美元涨至13日的98.31美元，涨幅为3.16%；同期布伦特油价涨幅为2.38%。

基本金属期货方面，9月初以来，伦敦金属交易所中各类有色金属“涨”声一片。自9月3日至13日期间的9个交易日中，铜、铝、铅、锌、锡、镍等六大金属类别有6天出现普涨行情。其中，3个月期铜的非官方结算价由3日的每吨7662.5美元上涨至13日的每吨8109美元，涨幅为5.83%；同期，铝价上涨10.41%，铅价上涨7.20%，锌价上涨8.81%，锡价上涨3.44%，镍价上涨3.62%。

农产品期货方面，经过7月和8月的高位运行，芝加哥农产品期价自9月初以来便进入回调阶段。在全球经济增长乏力、世界主要农产区气候转好等利空因素的打压下，玉米交投最活跃的12月合约价格由9月4日的每蒲式耳8.05美元跌至13日的7.73美元，跌幅为3.98%；同期，大豆11月合约价格下跌1.19%，小麦12月合约价格则上涨1.49%。

QE3"落地"对大宗商品价格提振效果有限

9月13日，市场期待已久的QE3终于尘埃落定。尽管QE3的推出对市场继续形成刺激，并通过促使美元走软等形式对大宗商品价格构成利好，但分析认为，QE3的落地反而导致心理预期刺激效应消退，同时欧债问题担忧继续弥漫，市场缺乏进一步炒作的题材，导致石油、金属等大宗商品价格受到的提振效果有限，在利多兑现后普遍呈现高位回落走势。而同期农产品价格则在供需层面影响下继续走低。

QE3推出后，国际油价上涨势头逐步放缓，并最终转为走跌。以美联储推出QE3之后一个交易日为节点，国际油价前期整体上扬，后期整体下挫，走势出现明显分界。14日，纽约市场油价收于每桶99.00美元，布伦特油价收于每桶116.66美元，分别创下今年5月3日和5月2日以来的最高水平及当月高点。但从17日开始，国际油价接连下挫。至26日收盘，纽约油价下挫至每桶89.98美元，为8月3日以来首次收于90美元下方；布伦特原油期价也跌至每桶110.04美元的当月最低点。10月以来，国际油价重新进入震荡回升的轨道，但主要原因已非QE3的刺激，而在于中东地区紧张局势。由于土叙两国矛盾升级，纽约油价走高至每桶92美元附近，18日收于每桶92.10美元。

国际金属期货价格也在QE3出台后的一段时期内走高，但势头减弱并最终陷入回落。9月14日至10月18日期间，伦敦金属交易所基本金属期货价格有7个交易日出现普跌，6个交易日普涨。其中，3个月期铜的非官方结算价在10月2日达到每吨8315美元的近期高点后一路走低，至18日跌幅达1.55%，价格为每吨8186.5美元；铝价在9月14日达到每吨2194美元后扭头回落，至18日降至1982.5美元，降幅为9.63%；铅价在10月2日达到高点的每吨2307.5美元，至18日降至2166美元，降幅为6.13%；锌价也在10月2日涨至每吨2106.5美元后走低，至18日降至1915美元，降幅为9.09%。

农产品方面，芝加哥期货市场价格受到QE3的提振因素仅在于美元走软形成的利好，而同期除各国经济疲弱导致投资者信心萎靡外，美国农业部供需报告中农产品库存预估明显高于市场预期，也抑制了农产品价格反弹的可能。在多方因素的综合影响下，芝加哥农产品价格在9月14日之后继续顺延了震荡下行走势。其中，玉米市场交投最活跃的12月合约价格从9月14日的每蒲式耳7.82美元降至10月18日的7.6075美元，降幅为2.72%；同期，小麦12月合约价格下跌3.71%，大豆11月合约价格下跌11.54%。

今年底前国际大宗商品价格上涨空间有限

尽管QE3出台后，纽约油价､伦敦基本金属价格等出现短暂上涨行情，但我们认为，在缺乏有效经济基本面支撑､大宗商品市场提前“消化”QE3预期削弱其继续高涨动能，以及欧债危机形势发展存在诸多不确定性等主要因素的影响下，QE3的价格助推效应将受到牵制，今年年底前国际大宗商品价格继续上涨的空间有限。

首先，虽然当今世界国际市场大宗商品的金融属性不断增强，宽松货币环境下投机资金的涌入会推高大宗商品价格，但从根本上来说，大宗商品价格始终还是实体经济发展的晴雨表，当前低迷的全球经济形势难以为未来大宗商品价格持续上涨提供有效支撑｡

世界银行和国际货币基金组织(IMF)发布的最新经济展望报告，将今年全球经济增长率分别压低至2.3%和3.3%｡其中，IMF称，与几个月前相比全球经济前景更为暗淡，风险有所加剧，尽管经济复苏仍在继续，但势头有所减弱:在发达经济体，经济增速过低导致失业状况无法得到明显改善；在新兴经济体，一度强劲的经济增长已开始放缓｡全球经济复苏举步维艰，将降低市场需求，令未来国际大宗商品价格承压｡

其次，由于QE3推出前的一段时间，外界不断升温的预期已经推升国际大宗商品价格超涨，目前所有预期都已兑现后，货币政策的刺激效应正在减弱，市场上的抛盘压力开始增大，关注重点也将逐步回归到经济基本面这一主导因素。未来大宗商品继续上涨的空间越来越小，尤其是原油､农产品等大宗商品价格未来走势将更多依赖于基本面情况，高位运行态势很难继续维持｡

最后，世界经济增长最大的威胁之一——欧债危机的未来走向，也将对国际大宗商品价格走势产生重要影响｡当前，希腊或面临第二轮债务减记的风险愈发增大､西班牙何时申请援助仍悬而未决､欧洲多国仍债务高企且经济增长乏力。上述问题使欧债危机的演进面临极大不确定性，可能对本已低迷的世界经济产生严重负面影响，大宗商品价格甚至在短期内存在大跌风险｡

对此，商务部国际贸易经济合作研究院国际市场研究部副主任白明表示，作为支撑当今国际大宗商品需求的重要支柱之一，欧洲经济的表现对国际市场大宗商品价格走势至关重要｡由于欧债危机的阴影尚未消除，国际大宗商品价格的回升基础并不牢固｡