煤炭产销量增速放缓 无烟煤或成看点

整体经济增速放缓导致钢铁、电力对煤炭需求不足，一季度煤炭产销量增速均出现下滑，与此同时，国际煤价整体下行，煤炭行业基本面呈现疲软态势。

产销量增速放缓

港口库存减少

2012年1-2月份累计产煤5.4亿吨，同比增加4.85%，产量增速低于去年同期10%的增速，我们认为主要原因是整体经济增速放缓导致钢铁、电力对煤炭需求不足，亦有1月份产量同比大幅下滑的因素。1-2月份，全国煤炭销量为5.15亿吨，同比增加6.8%，低于去年同期8.8%左右的增速。从数值上看，2月份销量已经开始回升，但是由于下游需求增速整体弱于2011年，预计2季度销量增速将较去年放缓。

在煤炭行业的中转环节，1-2月份，煤炭日均装车量为7.17万车/日，同比增加2.7%，增速较去年已经明显放缓。1-2月份铁路运煤总量为2.94亿吨，同比增加5%，比去年12.6%的增速下滑了7.6个百分点。我们认为运量增速的下滑与产量增速下滑密切相关，预计2季度大秦铁路检修期间，煤炭铁路运量会受到影响，可能会出现需求偏紧的状况。4月16日秦皇岛煤炭港存量为583万吨，比月初的670万吨减少了13%，同比减少1.2%。目前秦皇岛库存已经越过高点进入下行轨道，预计4月份大秦铁路检修期间库存会持续快速下滑，短期对煤价将形成支撑。

国际煤价下行

国内港口煤价企稳

4月13日澳大利亚BJ现货价格为105.4美元/吨，比3月初的114美元/吨下跌了7.5%，同比下跌14.3%，出现持续下滑趋势。4月13日NEWCindex、RBindex和DesARAindex分别为102.9美元/吨、102.56美元/吨和96.68美元/吨，比3月初的价格分别下跌了7.3%、2.3%和1.2%，国际煤价整体下行。

4月16日，秦皇岛煤炭均价为729元/吨，较3月初上涨了2.1%，显示秦皇岛煤价已经基本企稳，下跌态势得到遏制。从产地煤价来看，河南、河北、山西省、内蒙古煤价均保持平稳，安徽省动力煤价格在2月份下跌后本月价格不变。

后期看点或在无烟煤

2012年3月份我国生铁产量为5751万吨，同比增加5%。1-2月份火电发电量为6090亿千瓦时，同比增加6.3%。1-2月份，水泥产量2.16亿吨，同比增加5.9%。1-2月份合成氨累计产量为8.9百万吨，同比增加12.4%。

从下游产量增幅上看，除了合成氨以外，其他增幅均不大，主要原因是电力、钢铁和水泥等行业均与工业生产活动紧密相关，在我国工业增加值增幅没有明显回升的前提下，下游需求难有大的起色。因此我们建议关注与农业相关度较高的无烟煤。由于我国能源结构具有“富煤、缺油、少气”的特点，无烟煤是我国氮肥生产的主要原料（约占成本的75%）。由于一般情况下，化肥具有季节性集中使用的特点，春耕期间（一般3月至5月，今年入春较晚）的化肥施用量约占全年施用量的60%以上，此时，化肥的价格也是全年的高点。我们认为农业对化肥的需求或将促进无烟煤价格的上涨。由于无烟煤的稀缺性，产量增幅较小，我们看好无烟煤的长期走势，尤其建议关注春耕时期对无烟煤价格的拉动。

动力煤市场近期需求乏力 煤价继续上行空间有限

央行19日进行了200亿元91天期正回购操作，低于前次操作规模，公开市场连续第四周实现净投放。不过，19日资金利率不跌反涨，银行体系流动性再现趋紧苗头。分析人士指出，未来资金面或面临多重压力，货币政策预调微调力度有望加大。在具体政策工具方面，下调存款准备金率或是放松流动性首选。

本周公开市场到期资金量为1050亿元，较上周的1310亿元略有下降，央行回笼力度有所收敛。本周28天期正回购交易量为330亿元，较上周缩减190亿元，91天正回购操作规模也低于上周的270亿元，扣除冲销量实现净投放520亿元，公开市场连续第四周净投放。然而，持续净投放未能将资金面带回3月的宽松状态。19日，银行间隔夜和七天质押式回购利率分别上涨21BP、5BP至3.21%、3.81%，较3月均值分别高出72BP和66BP。

分析人士认为，资金利率进一步上涨的风险仍在聚积。首先，公开市场到期流动性后继乏力，未来两周将进一步降至730亿元和520亿元；月度来看，5月、6月将依次递减。其次，人民币再现贬值预期，外汇占款增量或萎缩，甚至不乏再现负值的可能性。再次，4月、5月为财税清缴时点，财政存款季节性高增基本明确。最后，季末揽存过后，存款流失加剧存贷比考核压力，大行融出资金意愿不足。此外，五一假期即将来临，银行资金备付同样面临考验。

尽管仍有诸多不利因素，但市场多数观点对未来资金面并不悲观。原因在于，市场对于央行释放流动性的预期强烈。尤其是央行官员日前表示，下一步将灵活调节银行体系流动性，通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。分析人士表示，未来一段时间央票到期量匮乏，难以满足操作需求。逆回购期限通常很短，欠缺持续性。因此，下调存款准备金率或成为央行下一步放松流动性的首选。