路透伦敦3月15日电---近期内产业并购动作频仍,预料不久後将见到伦敦金属交易所(LME)三个大型仓储公司纳入大宗商品银行或交易商的麾下,这让产业的独立性及获利成为众所瞩目的焦点.

在LME注册的有色金属仓储点中,绝大多数是由六家公司经营,分别为Steinweg(156个仓储点)、HenryBath(97个)、MetroInternationalTradeServices(92个)、Pacorini(80个)、CWTCommodities(30个)及NorthEuropeanMarineServices(21个).在LME注册的584个仓储点中,这六家公司合计就掌握了476个.其馀的仓储业者多数由小型的地方企业经营,仅在一或两个地区的业务活络.

仓储业者规模大不相同,因此计算仓储点而非仓储容量的作法,仅能够掌握这些业者的相对规模大小,然而市占率可能不太可能与据点数据相去太远.

正如历史所示,多数仓储业者是由生产商、消费者及贸易商以外的业者独立经营.HenryBath则为一例外,该公司是由RBSSempraCommodities所拥有,当中做了"防火墙"的安排,以确保其独立管理,并避免仓储经营业者与LME经纪/交易商的资讯流通.根据上月宣布的交易条件,HenryBath将会和SempraCommodities在欧洲及亚洲的其他资产一并转移给摩根大通.

但随着Trafigura近期完成收购NEMS,高盛宣布买进Metro,经纪商及交易商合计将掌控LME旗下584个仓储点中的210个,比例超过三分之一.在全球各地拥有仓储据点的业者当中,只剩下SteinwegandPacorini及规模较小的CWT维持独立经营.

理论上,所有权移转并不会改变些什麽.Metro和NEMS也可以和HenryBath一样做防火墙的安排.但实际上这给交易所造成了表象上的问题,中长期而言可能带来交易所放宽注册限制的压力,好让新的业者更容易进入此一业务.

**凯撒之妻**

LME注册的仓储业者应该以"公用事业"的型态经营,提供市场一致的服务.如同凯撒的妻子一样,其清白原应不容质疑.

尽管他们并不一定得接受任何一方的提货要求,也可以依据租用协议提供优惠费率,但在保密性、公平且及时地处理客户担保或提取的要求、以及提供一致水准的服务等方面有着严格的规定,藉以避免偏袒一方的事情出现.

但是共有制(commonownership)显然会造成某种"关联".交易商试图取得金属,并将之导入"自家"而非竞争对手的仓储点,藉以让其租金收入极大化,并尽量填满其所拥有的仓储空间.交易商和经纪商亦藉由持有多头部位并保有相关权证以试图"捍卫"其库存,在此同时放弃其他仓储竞争对手在市场/清算所发行的商品.

严格地来说,对于交易所而言,优先采购及捍卫仓储库存并不是问题.但若这样的作业模式持续扩大,则将会造成表象的问题.一旦需求回升,消费者利用LME权证大举提取庞大的库存,但却被告知因为长期租用协议而无法提取时,此一问题将会格外地被突显出来.

交易所及市场上的历史数据可引以为戒,过去公告的库存水准往往高过可以自由提取的数量,因多数库存受合约限制.尽管此一警讯早已浮现,但当存货循环反转转时,该警讯不太可能预先平息市场上的怒潮.

以往偶尔可以听闻仓储公司和实货客户"争抢"金属的报怨.一旦多数大型仓储公司都收入经纪商及交易商囊中,这恐将成为一场恶梦.

**进入障碍**

投资银行和贸易商社对储存及运送能源和金属的实体基础建设展现高昂兴致,其着眼点与物流系统的特性有关.

在能源方面,经营油库受到欢迎,因原油和炼制品的储存成本高昂,需要的特殊的设备,价值/数量比(value-to-volumeratio)偏低.储油事业存在着极大的进入障碍,起码短期而言是如此,其所带来的高额获利对投资银行和实货交易商造成了吸引力.

整合交易/储存业务特别适合现货和利差交易模式的发展.交易商取得原油,以较公开市场价为低的价格储存在他们所拥有或租赁的油槽,或者是放在特许的海上油轮;他们利用较高的信用评等介入低廉资金,或者是用大宗商品本身作为担保借款,然後趁着期货市场出现正价差的时候展延近期空头部位来收回成本并取得获利.

这样的操作模式能否持续获利,取决于获得廉价仓储及低利借款等障碍.

**定价能力**

进入障碍也成为LME仓储业务极具吸引力的原因.和原油及商品不同的是,有色金属通常易于储存,多数状况下并不需要特别的设备,且拥有高价值/数量比.在某些状况下,有色金属甚至是放在室外、码头周遭、废弃机场等地方.

在这样的状况下,仅存在法务和技术障碍.拥有一座普通的仓储点和拥有LME注册的仓储点不同.唯有按权证储存在LME注册仓储的金属,才能够被接受成为交易所上期约空单的交割担保.

为了确保市场的完整性及易于取得实货,交易所对于交割地点、营运商及个别仓储点的要求有着严格的核准规定.实货流动、记录保存及管理系统皆得受到严格的监督.和任何严格授权的方案一样,这些规定也会授与经过交易所许可和拥有LME注册设施的企业一定程度的定价能力.

LME权证仓储租金远远高于非权证仓储或一般的仓储业者.但就算金属储存与权证无关,LME注册的营运商可能能够较一般市价收取较高费用,因为只有存放在LME注册的仓储,才能够迅速送至市场交割以满足空单需求.

严格的授权制度已然导致部分地区出现仓储空间限制,且更为普遍地构成了进入障碍,因有意经营仓储的业者必须历经漫长且复杂的核可程序,此程序涵盖了经营管理、融资及各项制度等.而这同时也是强劲获利的来源.

仓储事业一直是一个景气循环产业.过去金属产业景气循环滑坡(当存货处于高档)时,仓储事业获利强劲,但当金属产业循环回升且库存下滑时,仓储业的获利便会面临压力.但未来金属产业循环而言,库存可能增加,这是因为投资人增加,且部分商品市场存在新的结构性正价差.

尽管授权规定的设计有着各种好理由,但这也的确造成了进入障碍,而这可能引发越来越多争议.LME租金将自4月1日起调升.随着越来越多仓储业者遭到银行及贸易业者所吞并,藉以掌握此一业务的获利,高回报水准可能开始吸引更多反向的关注.

要解决此一问题的方法为审慎检讨LME的核准程序,以确保在地点、运营商及仓储地等层次的规定没有过于严苛.交易所将须在严格的市场完整性及营业要求间取得平衡,以符合新业者加入及维持仓储业竞争的需求.(完)