受需求旺盛导致的低库存支撑 期铝市场仍显强势
2006-11-16 00:00 来源： 我的钢铁
摘要：受需求旺盛导致的低库存支撑，国内外铝价仍显强势。因关税调高导致的国内外比价调整将在震荡中重新定位；而基本面存在的不利因素主要在于氧化铝价格持续下跌，导致电解铝生产成本大幅降低以及产能存在迅速扩张的可能性。其次国际原油及铜保持弱势，世界经济走向存在不确定性，因此有理由对当前铝价上涨保持警惕。目前铝上涨势头明显受阻，后市将可能保持高位震荡。
上周沪铝震荡较大，主要受政策性利空和外盘起伏影响。上周主力合约AL0701收盘20500元以下，较前周上涨720点，盘面继续保持远期合约贴水的价格结构，呈现近强远弱特征。在国际金属市场中，LME铜周五破位下行，带动伦铝大跌。伦铝上周收盘于2731.5美元，下跌53.5美元。现货升贴水方面，LME现货／三个月期货进一步升水至12美元。伦铝上涨的主要因素有库存处于较低水平、成本提高以及比价效应开始发挥作用。但目前铜大跌不可避免促使铝跟跌。
中国电解铝出口关税大幅提高的消息促使期铝价格大跌。上月底财政部政策决定自11月1日起，电解铝的出口关税将由5%调高为15%，而氧化铝进口关税则由5.5%下调至3%。由于中国是电解铝的净出口国，过去9个月月均净出口达4万吨左右。这一政策将使中国电解铝出口大幅减少，支撑国际市场铝价，国内外铝价将不得不重新定位，理论上国内外比价将由原来的7.5左右修正为6.95，沪铝的修正空间将在1000元左右；其次，铝材的出口税率并没有变，仍享受11%的出口退税率，估计未来电解铝会更多的以铝材和铝制品的形式出口，从而逐渐抵消电解铝税率改变的影响。
国内铝库存水平仍然较低，铝价走高，但难以大量吸引仓单，国内铝库存仍保持偏紧的局面。截止11月10日，上期所铝库存可交割货物量为23005吨，减6633吨，注册仓单4755吨，较上周减924吨。交割库铝资源量持续减少，反映当前铝资源量供应偏紧，支持沪铝价格。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝资源量和仓单仍处于较低水平。铝价上涨必然导致电解铝产能快速恢复，生产商也会加大在期货市场的保值力度。目前LME铝库存量下降至68万吨左右。因消费旺季来临，需求增加，全球库存处于低水平，是支持伦铝上涨的重要原因。
国内铝现货价格略有下跌。截止11月10日上海地区长江现货铝锭价格报收在20740元／吨，比前周下降660元。广东市场现货价格报价在21560元／吨。上海地区电解铝需求仍比较旺盛，同时铝锭到货量增多，库存量将有所上升，压制现货价格。市场需求旺盛的原因是，前期国内铝价超跌，而且市场在铝制品出口退税税率政策兑现前后出口愿望一直较强，导致铝制品出口大幅增加。据国家统计局数字，1-8月份国内铝材产量491.97万吨，同比增33.40%，拉动国内对原铝的需求。据中国有色金属工业协会统计，今年前8个月，我国累计电解铝产量为589.4万吨，同比增16.7%。而且，随着氧化铝价格的大幅下跌，电解铝闲置产能的启动速度也在加快，预计今年我国电解铝产量将达到920万吨。
氧化铝价格趋跌，形成进口氧化铝与国产氧化铝相互竞价局面，电解铝生产成本显著下降。十月份以五矿集团为代表的进口氧化铝报价下调至2800元／吨，而中国铝业则再次调降国产氧化铝现货价格，由2950元／吨降至2400元／吨。此前中铝在9月26日第三次调降国产氧化铝现货价格，由3800元／吨降至2950元／吨；在8月31日下调氧化铝现货价22.4%，由每吨4900元降至3800元；8月7日氧化铝报价下调了13.3%，由年度最高5650元／吨降至4900元／吨。氧化铝价格下跌与国内氧化铝产能释放有关。总体上因我国电解铝行业仍处于扩张态势，增加了氧化铝的需求量。自3月开始国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度，从而抑制其价格走高。据统计，1-6月中国氧化铝产量达到595万吨，同比增50.6%，同期电解铝产量同比仅增18.1%；同时我国氧化铝进口量呈现下降的局面，直接原因是国内价格下跌到低于国际市场价格。据海关统计，2005年氧化铝进口量为702万吨，较上年增长19.6%；而2006年前9月共进口526万吨，同比减少-1.50%。预计我国氧化铝年生产能力将很快达到3000万吨，随着氧化铝产能在2007年以后的释放，全球氧化铝将进入过剩周期。后期氧化铝价格下跌压力依然存在，估计最终会在2500元／吨左右企稳。
目前氧化铝价格下跌减弱了电解铝的成本支撑。但电价呈上调趋势，又增加了电解铝的生产成本。近期全国销售电价上涨2.5分／度。如果以每吨电解铝耗电15000千瓦计算，每吨电解铝成本增375元。综合起来，若以氧化铝报价2950元／吨计，每吨电解铝的平均生产成本已降至14400元左右。而主要电解铝生产企业氧化铝长单价格估计在3200元／吨左右，据此计算每吨电解铝的生产成本则在15000元左右。与目前现货价相比，生产商利润空间仍然较大，从而刺激其扩大产量，并对远期合约构成较大压力。
从基本面看，去年12月份国内大型电解铝生产企业联合减产10%，是导致氧化铝价格下跌，电解铝价格上涨的基本因素。同时减产也对铝价构成支撑。但随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，沪铝资源量和仓单数量快速增加，铝产能快速恢复，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度在加大。同时新增氧化铝产能缓解了国内氧化铝供应紧张的局面，可以说高库存及成本下降是本轮铝价持续下跌的主要因素。我们认为，国内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。目前因氧化铝价格下跌和铝需求支撑，电解铝闲置产能开始启动，消费旺季之后供需平衡将很快到来，这一过程中铝价很难大幅上涨。
下半年中国将继续收缩货币流动性。11月3日中国央行宣布自十一月十五日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是中国今年第三次调高金融机构存款准备金率。此前的两次，分别6月中旬和7月21日，一年中三调存款准备金率，可见中国遏制货币信贷过快增长的决心。在8月19日央行宣布提高存贷款利率，一年期存贷款利率上调了0.27个百分点；此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点。而下调铝制品(经加工的型材产品)出口退税率的传闻已变成事实，铝制品下调幅度仅为2%，享受11%的退税优惠。电解铝行业投资和电解铝费均可能受到抑制。
受需求旺盛导致的低库存支撑，国内外铝价仍显强势。因关税调高导致的国内外比价调整将在震荡中重新定位；而基本面存在的不利因素主要在于氧化铝价格持续下跌，导致电解铝生产成本大幅降低以及产能存在迅速扩张的可能性。其次国际原油及铜保持弱势，世界经济走向存在不确定性，因此有理由对当前铝价上涨保持警惕。目前铝上涨势头明显受阻，后市将可能保持高位震荡。
基本面：
沪铝资源量仍处于较低水平
截止11月10日，上期所铝库存可交割货物量为23005吨，减6633吨，注册仓单4755吨，较上周减924吨(见下图)。交割库铝资源量持续减少，反映当前铝资源量供应偏紧，支持沪铝价格。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝资源量和仓单仍处于较低水平。
中国钢铁 电解铝等11个行业产能过剩问题一览表
2005年底，中国国家发展和改革委员会明确表示，钢铁、电解铝、汽车等11个行业存在产能过剩的问题。其中产能过剩问题突出行业七个，分别为钢铁、电解铝、汽车、铁合金、焦炭、电石及铜冶炼行业；潜在产能过剩行业四个，分别为水泥、电力、煤炭和纺织。以下为路透根据中国官方资料整理的上述行业产能过剩基本状况：
产能过剩问题突出行业
1、钢铁：
--中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生7月底称，中国上半年钢铁产量增长过快的状况应当引起注意，同时针对钢铁行业产能继续继续增长的现状，控制钢铁产能过快增长和加快淘汰落後产能仍然是当前的重要任务。
--国家发改委会同有关部门6月份下发“关于钢铁工业控制总量淘汰落後加快结构调整的通知”，指出钢铁工业产能过剩的矛盾十分突出。2005年底已形成炼钢能力4.7亿吨，还有在建能力0.7亿吨、拟建能力0.8亿吨，如果任其全部建成，届时，中国炼钢产能将突破6亿吨.而2005年钢表观消费量在3.5亿吨左右，即使考虑到未来钢材需求的增长，供求也是严重失衡的。
--中国钢铁工业协会日前表示，2006年中国钢铁产量将增长10%-15%。
2、电解铝：
--国家发改委去年12月下旬表示，将控制电解铝的新增产能，限制相关项目的投资与再建。 --发改委经济运行局副局长朱宏任1月底表示，电解铝行业产能已经高达1,030万吨，闲置能力260万吨，企业亏损面超过六成。
--中国有色金属工业协会统计显示，截至1月10日，中国23家大型电解铝企业中已经有17家开始减产，减产幅度都在10%以上，累计削减产能33.5万吨，另有38万吨新建产能暂缓启动.23家企业拥有产能600万吨，占中国国内总产能的55%。
3、汽车：
--发改委工业司副司长陈斌去年12月表示，“十一五(2006-2010年)”期末，中国汽车产能可达2,000万辆，比实际需求多出一倍以上。
--发改委主任马凯去年12月称，产能已经过剩200万辆，在建能力220万辆，正在酝酿和筹划的新上能力达800万辆。
--国家统计局数据显示，2005年中国生产轿车295.84万辆，同比增长26.9%。整车利润则下降38.4%，并预计2006年轿车产销增长将呈前高後低之势，总体增幅与2005年相当或略低。
4、铜冶炼：
--发改委7月底称，自7月1日起，企业新建或者改建的铜冶炼项目必须符合单系统铜熔炼能力在10万吨／年及以上，项目资本金比例达到35%及以上等准入条件。
--发改委主任马凯去年12月称，建设总能力205万吨,2007年底将形成近370万吨的能力。
上周沪铝震荡较大，主要受政策性利空和外盘起伏影响。上周主力合约AL0701收盘20500元以下，较前周上涨720点，盘面继续保持远期合约贴水的价格结构，呈现近强远弱特征。在国际金属市场中，LME铜周五破位下行，带动伦铝大跌。伦铝上周收盘于2731.5美元，下跌53.5美元。现货升贴水方面，LME现货／三个月期货进一步升水至12美元。伦铝上涨的主要因素有库存处于较低水平、成本提高以及比价效应开始发挥作用。但目前铜大跌不可避免促使铝跟跌。
中国电解铝出口关税大幅提高的消息促使期铝价格大跌。上月底财政部政策决定自11月1日起，电解铝的出口关税将由5%调高为15%，而氧化铝进口关税则由5.5%下调至3%。由于中国是电解铝的净出口国，过去9个月月均净出口达4万吨左右。这一政策将使中国电解铝出口大幅减少，支撑国际市场铝价，国内外铝价将不得不重新定位，理论上国内外比价将由原来的7.5左右修正为6.95，沪铝的修正空间将在1000元左右；其次，铝材的出口税率并没有变，仍享受11%的出口退税率，估计未来电解铝会更多的以铝材和铝制品的形式出口，从而逐渐抵消电解铝税率改变的影响。
国内铝库存水平仍然较低，铝价走高，但难以大量吸引仓单，国内铝库存仍保持偏紧的局面。截止11月10日，上期所铝库存可交割货物量为23005吨，减6633吨，注册仓单4755吨，较上周减924吨。交割库铝资源量持续减少，反映当前铝资源量供应偏紧，支持沪铝价格。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝资源量和仓单仍处于较低水平。铝价上涨必然导致电解铝产能快速恢复，生产商也会加大在期货市场的保值力度。目前LME铝库存量下降至68万吨左右。因消费旺季来临，需求增加，全球库存处于低水平，是支持伦铝上涨的重要原因。
国内铝现货价格略有下跌。截止11月10日上海地区长江现货铝锭价格报收在20740元／吨，比前周下降660元。广东市场现货价格报价在21560元／吨。上海地区电解铝需求仍比较旺盛，同时铝锭到货量增多，库存量将有所上升，压制现货价格。市场需求旺盛的原因是，前期国内铝价超跌，而且市场在铝制品出口退税税率政策兑现前后出口愿望一直较强，导致铝制品出口大幅增加。据国家统计局数字，1-8月份国内铝材产量491.97万吨，同比增33.40%，拉动国内对原铝的需求。据中国有色金属工业协会统计，今年前8个月，我国累计电解铝产量为589.4万吨，同比增16.7%。而且，随着氧化铝价格的大幅下跌，电解铝闲置产能的启动速度也在加快，预计今年我国电解铝产量将达到920万吨。
氧化铝价格趋跌，形成进口氧化铝与国产氧化铝相互竞价局面，电解铝生产成本显著下降。十月份以五矿集团为代表的进口氧化铝报价下调至2800元／吨，而中国铝业则再次调降国产氧化铝现货价格，由2950元／吨降至2400元／吨。此前中铝在9月26日第三次调降国产氧化铝现货价格，由3800元／吨降至2950元／吨；在8月31日下调氧化铝现货价22.4%，由每吨4900元降至3800元；8月7日氧化铝报价下调了13.3%，由年度最高5650元／吨降至4900元／吨。氧化铝价格下跌与国内氧化铝产能释放有关。总体上因我国电解铝行业仍处于扩张态势，增加了氧化铝的需求量。自3月开始国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度，从而抑制其价格走高。据统计，1-6月中国氧化铝产量达到595万吨，同比增50.6%，同期电解铝产量同比仅增18.1%；同时我国氧化铝进口量呈现下降的局面，直接原因是国内价格下跌到低于国际市场价格。据海关统计，2005年氧化铝进口量为702万吨，较上年增长19.6%；而2006年前9月共进口526万吨，同比减少-1.50%。预计我国氧化铝年生产能力将很快达到3000万吨，随着氧化铝产能在2007年以后的释放，全球氧化铝将进入过剩周期。后期氧化铝价格下跌压力依然存在，估计最终会在2500元／吨左右企稳。
目前氧化铝价格下跌减弱了电解铝的成本支撑。但电价呈上调趋势，又增加了电解铝的生产成本。近期全国销售电价上涨2.5分／度。如果以每吨电解铝耗电15000千瓦计算，每吨电解铝成本增375元。综合起来，若以氧化铝报价2950元／吨计，每吨电解铝的平均生产成本已降至14400元左右。而主要电解铝生产企业氧化铝长单价格估计在3200元／吨左右，据此计算每吨电解铝的生产成本则在15000元左右。与目前现货价相比，生产商利润空间仍然较大，从而刺激其扩大产量，并对远期合约构成较大压力。
从基本面看，去年12月份国内大型电解铝生产企业联合减产10%，是导致氧化铝价格下跌，电解铝价格上涨的基本因素。同时减产也对铝价构成支撑。但随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，沪铝资源量和仓单数量快速增加，铝产能快速恢复，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度在加大。同时新增氧化铝产能缓解了国内氧化铝供应紧张的局面，可以说高库存及成本下降是本轮铝价持续下跌的主要因素。我们认为，国内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。目前因氧化铝价格下跌和铝需求支撑，电解铝闲置产能开始启动，消费旺季之后供需平衡将很快到来，这一过程中铝价很难大幅上涨。
下半年中国将继续收缩货币流动性。11月3日中国央行宣布自十一月十五日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是中国今年第三次调高金融机构存款准备金率。此前的两次，分别6月中旬和7月21日，一年中三调存款准备金率，可见中国遏制货币信贷过快增长的决心。在8月19日央行宣布提高存贷款利率，一年期存贷款利率上调了0.27个百分点；此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点。而下调铝制品(经加工的型材产品)出口退税率的传闻已变成事实，铝制品下调幅度仅为2%，享受11%的退税优惠。电解铝行业投资和电解铝费均可能受到抑制。
受需求旺盛导致的低库存支撑，国内外铝价仍显强势。因关税调高导致的国内外比价调整将在震荡中重新定位；而基本面存在的不利因素主要在于氧化铝价格持续下跌，导致电解铝生产成本大幅降低以及产能存在迅速扩张的可能性。其次国际原油及铜保持弱势，世界经济走向存在不确定性，因此有理由对当前铝价上涨保持警惕。目前铝上涨势头明显受阻，后市将可能保持高位震荡。
基本面：
沪铝资源量仍处于较低水平
截止11月10日，上期所铝库存可交割货物量为23005吨，减6633吨，注册仓单4755吨，较上周减924吨(见下图)。交割库铝资源量持续减少，反映当前铝资源量供应偏紧，支持沪铝价格。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝资源量和仓单仍处于较低水平。
中国钢铁 电解铝等11个行业产能过剩问题一览表
2005年底，中国国家发展和改革委员会明确表示，钢铁、电解铝、汽车等11个行业存在产能过剩的问题。其中产能过剩问题突出行业七个，分别为钢铁、电解铝、汽车、铁合金、焦炭、电石及铜冶炼行业；潜在产能过剩行业四个，分别为水泥、电力、煤炭和纺织。以下为路透根据中国官方资料整理的上述行业产能过剩基本状况：
产能过剩问题突出行业
1、钢铁：
--中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生7月底称，中国上半年钢铁产量增长过快的状况应当引起注意，同时针对钢铁行业产能继续继续增长的现状，控制钢铁产能过快增长和加快淘汰落後产能仍然是当前的重要任务。
--国家发改委会同有关部门6月份下发“关于钢铁工业控制总量淘汰落後加快结构调整的通知”，指出钢铁工业产能过剩的矛盾十分突出。2005年底已形成炼钢能力4.7亿吨，还有在建能力0.7亿吨、拟建能力0.8亿吨，如果任其全部建成，届时，中国炼钢产能将突破6亿吨.而2005年钢表观消费量在3.5亿吨左右，即使考虑到未来钢材需求的增长，供求也是严重失衡的。
--中国钢铁工业协会日前表示，2006年中国钢铁产量将增长10%-15%。
2、电解铝：
--国家发改委去年12月下旬表示，将控制电解铝的新增产能，限制相关项目的投资与再建。 --发改委经济运行局副局长朱宏任1月底表示，电解铝行业产能已经高达1,030万吨，闲置能力260万吨，企业亏损面超过六成。
--中国有色金属工业协会统计显示，截至1月10日，中国23家大型电解铝企业中已经有17家开始减产，减产幅度都在10%以上，累计削减产能33.5万吨，另有38万吨新建产能暂缓启动.23家企业拥有产能600万吨，占中国国内总产能的55%。
3、汽车：
--发改委工业司副司长陈斌去年12月表示，“十一五(2006-2010年)”期末，中国汽车产能可达2,000万辆，比实际需求多出一倍以上。
--发改委主任马凯去年12月称，产能已经过剩200万辆，在建能力220万辆，正在酝酿和筹划的新上能力达800万辆。
--国家统计局数据显示，2005年中国生产轿车295.84万辆，同比增长26.9%。整车利润则下降38.4%，并预计2006年轿车产销增长将呈前高後低之势，总体增幅与2005年相当或略低。
4、铜冶炼：
--发改委7月底称，自7月1日起，企业新建或者改建的铜冶炼项目必须符合单系统铜熔炼能力在10万吨／年及以上，项目资本金比例达到35%及以上等准入条件。
--发改委主任马凯去年12月称，建设总能力205万吨,2007年底将形成近370万吨的能力。
