相对“便宜”的铝

　　10 月基本金属市场的明星是锌、锡、铅等“二线”金属，作为市场龙头的铜表现平平，不过铝的表现却异常强劲。LME3 个月铝价轻松突破2600 和2700 美元的关口后一直保持坚挺。虽然铝的基本面仍然存在利空因素(氧化铝价格持续低迷)，但铝价在10 月一路走高，LME3个月铝价在本月上涨210美元/吨至2790美元/吨，沪铝1月合约上涨240元/吨至19680元/吨。铝价的强劲除了受到一些基本面因素支撑外，还与大量投资投机资金的关注密不可分。从下图中我们可以看出今年年初以来LME 铝持仓始终维持在50 万手以上的高位，近期有进一步增加的势头，大量资金参与其中无疑为铝价走强提供了力量。而资金对铝市的青睐可能与长期以来铝价涨幅过小有关。

　　图1：LME3 个月铝价与持仓

LME3 个月铝价与持仓走势对比图

　　下表显示了今年迄今为止LME 各个基本金属的涨幅，可以看出铝价的涨幅明显低于其他基本金属，在金属价格趋势长期看涨的情况下，铝价的涨幅偏弱必然引起资金的关注。一些市场参与者认为铝有希望经历和其他基本金属一样的涨势，我们并不质疑这一观点。但考虑到氧化铝价格的持续走低，近日有消息称中国铝业自11 月1 日起将再度下调氧化铝现货价格至2500 元/吨，较目前的2950 元/吨下降15.3%，三个月内第四次下调氧化铝价格，我们对铝市维持谨慎看多观点。

　　表：今年迄今为止基本金属的涨幅

　　技术上看，伦铝经过震荡之后重拾升势，均线系统呈多头排列，后市有望再度冲击3000美元/吨关口；沪铝方面，受出口关税调整的影响，国内套利盘被迫平仓，沪铝在月底连续回调，1月合约后市可能测试19100元附近的支撑位，能否成功守住此位将对未来的走势指引方向。

　　需求如此强劲

　　铝市的强劲表现无疑受益于旺盛的需求。自今年夏季以来，欧洲铝消费持续旺盛增长，欧洲现货升水维持在40 美元/吨的高位以上；同时北美地区的需求也表现良好，8 月北美地区铝制品订单同比增加14.3%，连续第四个月增长，从六个月的平均增长速度来看，至少在年底之前北美铝需求仍将保持强劲。由于10 月是传统的需求旺季，加上强劲的铝材出口使我国现货市场维持供应趋紧的格局。中国海关公布的数据显示今年1-9月我国铝及铝合金累计出口962893吨，与去年同期相比下降5.8%，9月的出口量为109137吨，较8月的124301吨减少了12.2%。同时9 月我国铝废料进口191364吨，较8 月增长28%，是2006年单月进口量最大的一个月份。原材料的进口增长和铝制品的出口下降从一个侧面说明当前国内原铝供应紧张。美国铝业公司的 CEO 表示中国铝需求强劲的程度如何将对全球铝市场2007年的走势起决定性作用。据其预计，中国的铝市场需求量会以每年20%的速度增长，目前存在的问题是中国铝生产能力的增长速度会有多快。自2000 年以来，中国的铝需求平均每年增长16%，继续以这样的速度增长的话将使每年的需求增长达140 万吨，足以消化中国预期增加的所有铝产量，甚至更多。

图2；我国原铝净出口变化图(单位：吨)

需求的强劲上升还导致铝库存下降。根据国际铝业协会(IAI)公布的数据，生产商库存在9 月下降1.4 万吨至160 万吨，仍然保持在历史性的低位——仅比2003 年的纪录低点高6.7 万吨。在今年前九个月，生产商库存下降了20 万吨。交易所库存方面，截至本月底上海期货交易所铝库存仍然维持在4 万吨以下的低位。同时LME 铝库存延续下降趋势，10月减少了近1.2万吨至678900 吨，这是今年1 月中旬以来LME 铝库存首次降至6.8 万吨以下。库存的紧张为铝价上涨提供了支撑，同时铝从现货对远月贴水转变为升水格局，使得多头换月成本大大减少，而同期铜的升水已经逐渐下降到不足10 美元/吨，因此相信短期内多头资金仍将对铝价形成强劲支撑。

图3：交易所铝库存变化图(单位：吨)

　　宏观调控再度出击

　　本月月底国家财政部宣布自2006 年11 月1 日其将对58 项进口商品实施较低的暂定税率，煤炭、成品油、氧化铝等26项资源类产品的进口税率从3-6%降为0-3%，同时以暂定税率形式对110 项商品加征出口关税，其税提高为15%。之前在9月15 日国家财政部、发改委等五部委就联合发出通知调整部分商品的出口退税率，同时增补加工贸易禁止类商品目录，铝粉的出口退税被取消，而铝型材、铝板带、铝丝等其他铝加工材的出口退税铝从13%分别下调至11%或8%。从调低出口退税到加征出口关税，充分体现出国家控制高能耗、高污染和资源性商品出口的主导思想。就其影响而言，一方面，提高铝锭的出口关税将改变国内外铝价的比价关系，促使中国的铝锭出口减少，在短期内内形成国际供应紧张和国内供应宽松局面，进而国际铝价就会因供应减少而上涨，事实上，最近几天LME 铝价的上涨就是对中国关税政策变化的直接反映。国际铝价的大幅上涨还使得在LME 市场上没有现货背景的抛盘面临巨大的逼仓压力，这反过来又使LME 铝价面临大涨的可能。近期市场传言 “中国抛盘”分别在LME 期货及期权市场各有50 万吨空头持仓，这不得不令人联 想到当初铜价上涨时“逼仓中国”的态势。另一方面，如果国际铝价格因中国出口关税调整而走高，那么国际铝价走高又将刺激出口的增加。

　　从商品供求关系的角度看，关税调整并不会增加市场的供应，也不会削减市场的产量，因此市场的供求平衡并不会因关税政策的调整而发生实质变化，但可能会出现短暂失衡的现象。