国际铜市继续向下运行,调整格局未变
2006-02-20 00:00 来源： 我的钢铁
行情回顾
本周国际铜市场承接前一周的冲高回落态势继续向下运行,市场总体的调整格局没有发生变化.以黄金、原油为代表的全球工业品的大幅向下调整继续推动着基本金属的走低,铜价作为基本金属的领头羊 自然难以幸免；而新上任的美国联邦委员会主席贝南克对于联邦基金利率将加快调升的讲话令商品市场倍感严冬的来临,基金迅速清算头寸令铜价继续大幅向下滑落,使全周整体出于阴霾之中.
周一. 美国12月贸易赤字为657亿美元预期中值为650亿美元，其贸易赤字的扩大令市场相信美圆难以走强； 美国2005年贸易赤字达到创纪录的7260亿美元 ，在数据公布之后,美圆出现明显的下跌,金属从中受益缓慢走高,但在尾市仍然有所回落.
周二, 市场没有受到原油价格跌破60美圆的影响,由于成交稀少使反弹的幅度受到限制.消费数据的造好令市场受到提振,金属价格开始回升,而美圆的疲弱加剧这一进程.美国商务部14日公布的数据显示，消费者在假日期间购买更多的汽车和礼品，推动美国1月零售销售经季节因素调整后上涨2.3%，涨幅远高于市场预期的增长0.9%，且为连续第五个月上涨。美国05年12月零售销售修正后为增长0.4%，初值为增长0.7%。该数据再次印证美国经济的强劲增势；数据还显示，美国1月扣除汽车后的核心零售销售增长2.2%，为1999年12月以来的最大升幅，升幅亦远高于市场预期的增长0.8%。 商务部称，1月份几乎所有种类商品零售销售均出现上升，创自04年5月份以来的最大月度升幅，当时的商品零售额同样上升2.3%。 消费支出是判断美国经济发展现状的重要依据，消费支出约占美国国内生产总值(GDP)的三分之二。消费的持续上升令投资者感到振奋,市场没有顾忌调整的市道,部分买盘开始进场,铜价没有遇到空方的有效抵抗缓慢上升.
周三, 大型基金继续清算多头头寸,铜价出现明显的下跌,市场没有因为美国贸易赤字扩大而对美圆造成压力的影响继续回落.
周四, 基金的持续清算盘令铜价继续下探至3周来的最低点.随后公布的经济数据对铜价提供明显的支撑.买盘进场令铜价反向收高.美国商务部(Commerce Department)昨日公布，经季节因素调整后，1月份新屋开工数增长14.5%，折合成年率为227.6万套。美国新屋开工数在异常温暖的1月份升至近33年来的高点，建筑许可也实现高于预期的增长；然而在一年之初，住宅市场往往会温和放缓。 这显示美国经济的增长仍然在持续,投资者明显收到鼓舞.同时美国劳工部(Labor Department)公布的数据显示，经季节因素调整后，截至2月11日当周首次申请失业救济人数增加1.9万人至29.7万人，这是自1月7日当周以来的最高水平；首次失业救济人数四周均值由此前一周的27.675万人增至28.3万人。2月11日当周首次申请失业救济人数远高于华尔街预期。就业数据的造好,使得去年以来对由于劳动力市场不振的顾虑被打消,金属市场迅速做出反应,铜价明显受到买盘的提振而收高.
在周五,铜价在缓慢回升当中再度遇到多头平仓盘的打压,铜价在尾市再度回落,全周以4790美圆报收.周K线为上影线119点,下影线128点,实体为45点的阴线十字星.下跌抵抗构架.
前周观点的回顾与评估
“国际铜市场在经历新年的连续大幅上涨之后，市场的调整已然接踵而至，但长期牛市的总体运行难以改变；市场在短期内继续调整，下方4750美圆将接受市场的测试，中期目标在4650美圆一线。”，铜价在4750美圆受到测试之后，铜价出现短暂的2天反弹，而后在周四再度回落，并于当日抵达目标位4662美圆，基本实现对目标位的测试，尾市开始向上运行，在周末市场有一次抵达笔者提及的上方反弹为4890美圆下方，由于受周末清算的影响，市场再度回落到4800美圆下方。目前市场的整体调整运行趋势仍然在持续当中。
市场结构
库存继续上升，给现货带来一定的压力，LME市场现货升水在不断的回落，其对期货的支持越来越小。在不断的上升当中，LME库存已经上升至10吨之上达到105825吨。由于市场持仓量的不断增大，其绝对库存量仍然较低，目前238965手的持仓仍然为库存量的56倍。而刚刚进入现货月的当月持仓32474手也是库存的8倍。因此从库存持仓比来看，目前的库存仍然难以对铜价构成大的威胁。在大户持仓报告上看，多头部位仅仅有2个5~10%，而空头中有2个5~10%以及1个10~20%的持仓，显然在8倍的比例下，空头持仓仍然比较集中，其处于不利的境地之中。期权持仓看，目前3月期权中，看涨期权在4800以及5000美圆价位持仓较重，而看跌期权在4400美圆存在较大的持仓，如此，铜价在3月份第一个周三前铜价如果在4800美圆之下，则看涨期权的主力不必为期权的通过而建立合约，同样，市场在4400美圆之上，主力也无须为交割而担忧，换言之，市场的调整在这个价区对期权的卖出方，即主力机构有利。同时，看跌期权的整体大于看涨期权显示市场的主力仍然对后市较为乐观，其铜价的调整由此受到一定的限制。
市场焦点
投资者比较关心的是在全球通胀预期越来月明显的时期，美联储的利率政策是否有新的变化。美联储新任主席本·伯南克15日在国会众议院金融服务委员会作证时暗示，美国可能需要进一步升息以阻止经济过热，但通胀风险仍维持在适度水平。这是他接替格林斯潘以来首次在国会公开其政策蓝图。伯南克准备的话题涵盖从恐怖主义、保险到房利美公司对美国金融市场可能造成的潜在风险，但他坚持不对布什政府的预算案发表自己观点。在长达三个小时问询中，伯南克以明确的措辞回答议员们的问题，这与格林斯潘含混其辞的作风形成鲜明对照。 伯南克说，即使今年能源价格继续走高，目前强劲的美国就业数据和1月份零售情况显示，美国经济在2006年仍将保持增长势头。另外，高能源价格、低失业率以及经济快速增长可能导致通货膨胀压力加大，因此美联储必须保持警惕。他说，尽管美国债券市场现在出现短期利率高于长期债券利率的反常现象，但他坚持认为，这并不意味着美国经济增长即将减速。伯南克表示:“美国经济目前存在这样的风险:总需求表现出可观的增长势头，产出可能超过其可持续的轨迹，在缺乏抵消性货币政策行动的情况下，这最终将导致通货膨胀承受进一步向上的压力。”他说:“在这种情形下，联邦公开市场委员会判断，可能需要一些进一步的紧缩性货币政策，我赞成这一评估。”他强调，美联储是否再加息取决于今后的经济数据。伯南克提交给国会的报告预测，美国经济今年将增长3.5％左右，明年的增长速度大约为3％到3.5％。报告还预测，扣除食品和能源这两大类商品后，美国今年的通货膨胀率大约为2％，今、明两年的失业率将在4.75％到5％之间。市场担忧伯南克的紧缩政策会导致经济的伤害同时美圆再度坚挺，这样商品将面临压力，因此，基金出现一些清算动作，使工业品在两周来出现了明显的回落，铜价也置身其中。
作为全球最大的铜消费国，中国经济能否持续健康的发展是市场始终所关注的问题，中国科学院预测科学研究中心发布最近完成的7个预测报告。预测报告指出,我国经济已进入新一轮景气周期的上升期。这7个预测报告内容涉及2006年国际原油价格趋势及对我国的影响、2006年中国对外贸易进出口预测、物价形势、区域能源需求、中国经济的崛起对中国食物和能源安全及世界经济影响等。《2006年中国进出口形势分析与预测》——2006年我国进出口贸易都将保持较快增长势头,估计出口总额将接近9000亿美元,同比增长约18%;进口总额将超过7900亿美元,同比增长超过20%。全年外贸可能继续出现较大顺差,差额大约1038亿美元,但贸易顺差大幅度增加的状况将会逐步改变。报告认为,技术进步在抵抗油价风险中所起的作用比较明显,其中以原油为主要投入的石化部门和交通运输部门的技术进步在抵抗油价风险的作用最大。经济的景气度上升将继续鼓舞市场，而在商务部发布的《2006年上半年300种主要生产资料供求状况调查分析》报告指出,2006年上半年,绝大多数生产资料将处于供求平衡或供大于求状态,供需偏紧和供不应求商品主要集中在能源、有色金属和木材市场。对于基本金属的紧张使得中国这个最大的铜消费国的进口步伐难以减慢，对全球铜价的支持将继续存在。而且由于1月份的进口减少仍然将导致后期的增加，中国海关周三公布数据显示,中国1月铜进口同比下降31.6%至87,023吨,海关此前数据显示,2005年中国铜进口同比增长2.5%达到1,415,029吨,这其中还包括国储抛铜导致的进口减少的月份。因此在消费仍然旺盛的今年，1月份进口的减少将在以后的月份中增加，弥补不足。
在本轮商品牛市当中，黄金的运行应该是功不可沫，同样，在近期贵金属的率先回落影响下，其他商品也纷纷回落，但是我们看到美林公司2月份对基金管理人做的调查，全球基金管理人认为近期金价上涨更多地反映出其对商品的兴趣，而不是担心会发生通货膨胀。 调查发现有三分之一（38%）的资产管理人相信金价上涨是因为对商品兴趣增长。 只有13%的人认为投资者买入黄金是为了防止通货膨胀，28%的人认为金价上涨是因为他们用来防止美元下跌。 然而美林公司北美贵金属分析师亚罗能说，这种看法对黄金基本面关注不够，金价上涨主要是因为供不应求。 来自印度、中国和中东地区的需求增长很快，许多央行包括俄罗斯、中国和中东的央行，都有买入黄金的意愿，而在建新矿山很少， 本次调查中投资人没有把近来金价上涨归因于消费需求的变化，对供求关系和地缘政治紧张估计不足。 在过去几个月里金价上涨约25%，2月初上升到约每盎司580美元，投资者相信未来几个月里金价还会继续上涨。笔者以为，无论市场对金价的上涨成因有多大的分歧，但只要金价仍然出于牛市当中，其给予金属的带动和指引仍然将难以改变，换言之，贵金属的牛市同样预示基本金属的牛市。
同样，牛市对市场的吸引表现在资金的源源不断介入，近日，始终对商品牛市持坚定观点的麦格理银行表示,流入商品的投资基金量远高于预期,即使在商品价格较低的时候,部分资金也不会撤出.“我们认为有两项重要的资金,一是流入商品指数基金的资金,另一项是大量对冲(避险)基金的投资;前者通常购买期限较短,特别是三个月之内的短期期货,後者则主要买入一至10年的较长期期货.”麦格理银行表示,商品指数基金进行作多,从而大幅推高现货价格,近几年这种资金流入的速度加快.该银行在每周研究报告中称,“退休基金将整体投资组合的一小部分资金投资于商品,是导致这种资金流动出现的推动力,这些资金通常只作多,而且相对稳定,”许多退休基金投资于商品资产的期限超过30年,因商品回报率通常与股市和债市回报率呈反向相关,但在长线来说回报率与股市相仿.“这些资金不仅追高商品价格,即使在商品价格开始下跌时,这些资金也很有可能不会流出,尽管其流入速度很可能放缓.”麦格理银行称.该银行称,流入资金的另一来源是大量对冲基金,及其他买入较长期期货的投资者.这反映了投资者的看法,即能源和其他成本的长期上涨是结构性的,期货价格则较便宜.这些基金的大量介入，显示出投资者对商品的牛市的坚定观念，我们从基本金属的持仓量不断上升来看，这一点应该得到证实，铜价自然将在调整当中受到支持。
机构观点
巴克莱（Barclays）：
生产商出现远期抛空的兴趣。不过BHP Billiton的报告加强了看多预期。公司报告称去年下半年盈利同比增长48％，连续第六次达到记录高位，金属价格的强劲上扬抵消了上升的成本。由于原材料、能源价格以及劳工工资上升，成本增加7.95亿美元。BHP Billiton估计结构性成本上升30％左右，其他成本将随着商品价格的回落而减少。生产成本上升不利于新的投资进入，同时公司强调建设成本的高企，尤其是澳大利亚西部紧张的劳动力市场将使该地区的建设工期延长。在需求方面，公司称目前中国占BHP Billiton销售总额的16.2％，去年下半年仅有10.2％。中国仍将是公司未来销售的主要增长力量，而印度在其销售总额中的比例也在迅速上升。公司认为投资基金是推动价格上涨的主要力量，但目前的需求也非常强劲。其他消息，1月中国铜进口同比下降32％，尽管如此，但下降的速度在放缓。05年第四季度中国精铜净进口大幅下降，12月仅有2万吨，10-11月平均每月进口5.8万吨。虽然今年1月低于去年同期11万吨的进口量，但净进口量已经回升至7.3万吨。同时，1月废铜进口同比下降11％，我们看这只能表明废料市场的紧张。我们预计中国精铜进口将继续上升，因消费商库存枯竭，需求强劲。
瑞富（Refco）
中长期上升趋势保持完好，但短期可能进一步发生回调。近期支撑位在4730/40美元，预计买兴重启之前价格可能跌向4660/70美元，然后是4610/20美元区域。不过市场继续大幅振荡也可能使铜价重新测试4860/70美元，甚至4955/65美元。交易策略：关注近期波动，尝试抛空。
麦格理银行认为2006年是基本金属年：
由于金属现货价格的强劲上涨超出预期，麦格理银行再次调整了对金属价格的预测，将今明两年的金属价格预测大幅上调。麦格理银行大幅上调金属价格的预测，是对商品基金和指数基金可能继续进入金属领域的反映，而资金进入金属市场将在中期成为支持金属高价的中坚力量。麦格理银行表示需求增加，供给依然紧缺，因为产能瓶颈继续限制了供给增加。麦格理银行承认目前的环境让人很难对金属价格做出预测，并举例说，铜的价格预测相比去年已经上调了100%。麦格理银行将今年镍价的预测上调17.8%至678美分/磅，将明年的价格预估再度上调13%至650美分/磅。铜和锌的价格预测也被大幅上调，麦格理银行将今年铜价预测上调37.5%至220美分/磅，将锌价预测上调46.9%到118美分/磅，2007年价格预测也有一定幅度的上调。该行也将铅价预测做出了显著的上调。麦格理银行将对今年铅价的预测上调46.7%至55美分/磅，而铝的价格上调幅度略微小一点，上调14.3%至120美分/磅
尽管过去几周里基本金属市场剧烈震荡，但高盛公司最近的一份报告认为基本金属前景仍然良好，甚至目前还出现了些许增强。展望未来，该报告认为今年下半年以及未来基本金属市场面临重大调整。该报告认为基本金属前景改善，很大程度上是投资资金持续流入基本金属市场所致，这一点在铜市上很明显：铜价从1月初的4440美元/吨最高涨至2月7日的5100美元/吨。基于对基本金属前景看好，该行已上调价格预测，而且市场还获得投资资金流入的支撑，并且这种趋势没有理由会在短期内发生改变。不过，对基本金属价格预测的调整相对较小，仅限于对今年的预测。该报告继续预计今年下半年金属价格可能会出现向下的重大修正，但是镍除外。它预测今年镍的均价将远远高于去年水平。
矿业巨擘必和必拓（BHP Billiton公司）总裁古德伊尔表示，铜价涨势是由投资基金追捧所为，但潜在需求仍旺盛。 他在公司公布完上半年业绩后称，金融市场人士正推高铜价，但基本面需求仍强劲。 古德伊尔亦表示，必和必拓原先预计2005年铜市将出现供给平衡，但该预期并未成为现实，因全球对用途广泛的铜依然需求旺盛。 在必和必拓本会计年度的上半年中，伦敦金属交易所(LME)期铜价格最高涨至每磅2.04美元，2005年同期的高点为1.88美元。LME期铜最新报每磅2.24美元。 必和必拓年产铜逾100万吨，产量仅次于智利国营铜公司Codelco，居全球第二位。
后市展望
在铜价出现明显的调整当中，投资者对于牛市的观点没有发生根本的改变。巴克莱资本认为价格的上升抵消成本的上升，而中国的消费仍然十分强劲，铜价将继续受到支持，同时基金继续买入使铜价的长期牛市得到维系。始终不十分看好铜价的REFCO对于铜市场的中长期牛市观点是保持良好，短期内的调整仍然将继续，这一点于市场多数投资者的预期基本一致。在连续上升之后，市场的合理调整对于巩固牛市的基础将更加有利。而在麦格理则继续调高今明两年金属的价格预期，消费的强劲使商品基金和指数基金继续进入金属市场，铜价将继续受到支持而走高。在本轮牛市中曾经落马的投资机构高盛目前对于基本金属的前景报有良好的预期，同时认为下半年金属将展开大的调整。该机构没有指出目前的调整是大的调整的一部分，说明对目前的调整幅度没有作出预期，市场将继续上涨。同样，BHP公司在展望金属需求旺盛的同时，认为基金将继续进场，金属仍然将受到一定的支持，说明目前的调整将不会走的太远。
此次新任联储主席贝南克有关加快升息的步伐的讲话，使市场前一段对于停止升息的预期受到明显的打击.有趣的是, 一些认为停止升息对商品施加压力,导致商品走熊的观点的人,现在又指出由于升息的加快对商品产生压力,导致商品走熊.看来,主观臆断仍然难以从人性的脑海中挥去,笔者以为在贝南克对升息预期加强中,仍然存在着美国大量的贸易赤字不断创出新高的问题,连续加息势必导致美圆的强劲,但美圆的上升将无助于改善贸易环境,因此在通胀出于中性的时期,联储的升息可能保持格林斯潘渐进方式,商品市场难以受到持久的打击.
我们再看看周边市场给我们所到来的启示,我们看到标准普尔500指数仍然运行在上升管道当中,其运行态势良好,进一步上升可以预期,提示目前经济运行十分健康,我们当继续加以良好的预期.全球商品综合指数本周继续调整,显示主要商品的调整没有发生变化,同时长期上升的运行构架没有被破坏,目前的回落可以视为对上涨巩固,因此难以对铜价构成破坏性的打击.此次调整的领头羊是原油以及贵金属,我们看到,国际原油的回落显得较为剧烈,其再度接近前次调整的低点附近,从目前的运行结构来看,我们尚且难以得出结论,有待于进一步观察,但是我们从国际黄金的运行来看,显然,在黄金的后期加速上升之后,市场的获利压力明显的增大,但是就其回落来看,我们认为其定位为调整较为准确,后市仍然有可能在调整结束后继续上升.同样,白银的调整也较为明显,长期上升的运行基调没有发生改变.由于贝南克的讲话,我们仍要关注美圆的运行,从图表上看,美圆出现一些上升,相应地,商品由此也受到一些压力,同时我们没有看到美圆出现大幅上升的迹象,因此对于商品的影响将有限.我们从基金的持仓来看,显然,目前基金在工业品以及具有工业品性质的白糖玉米的持仓仍然为绝对的净多头,而在铜的持仓上,明显已经减少到接近零,导致这个变化的原因是,由于COMEX市场的报告制度使基金将大量的持仓投向LME这个没有报告制度的市场中,在金属市场仍然是明显的净多；经了解，LME市场55%以上的持仓为基金所拥有.因此出现COMEX市场的铜价上升而基金持仓大量减少的格局.我们从COMEX市场的运行看,铜价在实现高位的共振之后,市场的调整接踵而来,但显然目前的调整没有改变长期上涨的性质.上海市场受到国际市场的影响也出现明显的回落,从运行结构看其上涨趋势保持完好.
就LME市场自身来看,铜价在调整中测试笔者在上周报告中提及的4650美圆一线,市场在反弹中对近期调整中的通道实现测试然后出现回落,显示通道的压力存在.但显然在LME铜价的回落当中,其运行非推动的结构非常明显,提示目前回落并非为主趋势,市场在继续调整之后,将面临对短期下降通道的突破,由于其他金属较为明显的推动结构,提示铜价运行以时间换取空间的可能性为大,下方支持在4650美圆一线.换言之,即使出现对下降通道的突破也不意味着新的上升,应当属于反弹行情,后市在完成B浪性质的反弹之后,市场将再度下跌,从而实现时间换取空间的平台式高位整理,时间将进一步加长.短期内,笔者仍然将时间之窗锁定在2月23日.下一个主要周期在3月12日.
综上所述,国际铜市场的调整行情仍然在持续当中,下方支持仍然在4650美圆一线.短期内,铜价运行的主基调是调整,其运行方式将以平台式整理的可能性居大,目前运行在调整A浪当中.时间之窗继续锁定在2月23日.
本周国际铜市场承接前一周的冲高回落态势继续向下运行,市场总体的调整格局没有发生变化.以黄金、原油为代表的全球工业品的大幅向下调整继续推动着基本金属的走低,铜价作为基本金属的领头羊 自然难以幸免；而新上任的美国联邦委员会主席贝南克对于联邦基金利率将加快调升的讲话令商品市场倍感严冬的来临,基金迅速清算头寸令铜价继续大幅向下滑落,使全周整体出于阴霾之中.
周一. 美国12月贸易赤字为657亿美元预期中值为650亿美元，其贸易赤字的扩大令市场相信美圆难以走强； 美国2005年贸易赤字达到创纪录的7260亿美元 ，在数据公布之后,美圆出现明显的下跌,金属从中受益缓慢走高,但在尾市仍然有所回落.
周二, 市场没有受到原油价格跌破60美圆的影响,由于成交稀少使反弹的幅度受到限制.消费数据的造好令市场受到提振,金属价格开始回升,而美圆的疲弱加剧这一进程.美国商务部14日公布的数据显示，消费者在假日期间购买更多的汽车和礼品，推动美国1月零售销售经季节因素调整后上涨2.3%，涨幅远高于市场预期的增长0.9%，且为连续第五个月上涨。美国05年12月零售销售修正后为增长0.4%，初值为增长0.7%。该数据再次印证美国经济的强劲增势；数据还显示，美国1月扣除汽车后的核心零售销售增长2.2%，为1999年12月以来的最大升幅，升幅亦远高于市场预期的增长0.8%。 商务部称，1月份几乎所有种类商品零售销售均出现上升，创自04年5月份以来的最大月度升幅，当时的商品零售额同样上升2.3%。 消费支出是判断美国经济发展现状的重要依据，消费支出约占美国国内生产总值(GDP)的三分之二。消费的持续上升令投资者感到振奋,市场没有顾忌调整的市道,部分买盘开始进场,铜价没有遇到空方的有效抵抗缓慢上升.
周三, 大型基金继续清算多头头寸,铜价出现明显的下跌,市场没有因为美国贸易赤字扩大而对美圆造成压力的影响继续回落.
周四, 基金的持续清算盘令铜价继续下探至3周来的最低点.随后公布的经济数据对铜价提供明显的支撑.买盘进场令铜价反向收高.美国商务部(Commerce Department)昨日公布，经季节因素调整后，1月份新屋开工数增长14.5%，折合成年率为227.6万套。美国新屋开工数在异常温暖的1月份升至近33年来的高点，建筑许可也实现高于预期的增长；然而在一年之初，住宅市场往往会温和放缓。 这显示美国经济的增长仍然在持续,投资者明显收到鼓舞.同时美国劳工部(Labor Department)公布的数据显示，经季节因素调整后，截至2月11日当周首次申请失业救济人数增加1.9万人至29.7万人，这是自1月7日当周以来的最高水平；首次失业救济人数四周均值由此前一周的27.675万人增至28.3万人。2月11日当周首次申请失业救济人数远高于华尔街预期。就业数据的造好,使得去年以来对由于劳动力市场不振的顾虑被打消,金属市场迅速做出反应,铜价明显受到买盘的提振而收高.
在周五,铜价在缓慢回升当中再度遇到多头平仓盘的打压,铜价在尾市再度回落,全周以4790美圆报收.周K线为上影线119点,下影线128点,实体为45点的阴线十字星.下跌抵抗构架.
前周观点的回顾与评估
“国际铜市场在经历新年的连续大幅上涨之后，市场的调整已然接踵而至，但长期牛市的总体运行难以改变；市场在短期内继续调整，下方4750美圆将接受市场的测试，中期目标在4650美圆一线。”，铜价在4750美圆受到测试之后，铜价出现短暂的2天反弹，而后在周四再度回落，并于当日抵达目标位4662美圆，基本实现对目标位的测试，尾市开始向上运行，在周末市场有一次抵达笔者提及的上方反弹为4890美圆下方，由于受周末清算的影响，市场再度回落到4800美圆下方。目前市场的整体调整运行趋势仍然在持续当中。
市场结构
库存继续上升，给现货带来一定的压力，LME市场现货升水在不断的回落，其对期货的支持越来越小。在不断的上升当中，LME库存已经上升至10吨之上达到105825吨。由于市场持仓量的不断增大，其绝对库存量仍然较低，目前238965手的持仓仍然为库存量的56倍。而刚刚进入现货月的当月持仓32474手也是库存的8倍。因此从库存持仓比来看，目前的库存仍然难以对铜价构成大的威胁。在大户持仓报告上看，多头部位仅仅有2个5~10%，而空头中有2个5~10%以及1个10~20%的持仓，显然在8倍的比例下，空头持仓仍然比较集中，其处于不利的境地之中。期权持仓看，目前3月期权中，看涨期权在4800以及5000美圆价位持仓较重，而看跌期权在4400美圆存在较大的持仓，如此，铜价在3月份第一个周三前铜价如果在4800美圆之下，则看涨期权的主力不必为期权的通过而建立合约，同样，市场在4400美圆之上，主力也无须为交割而担忧，换言之，市场的调整在这个价区对期权的卖出方，即主力机构有利。同时，看跌期权的整体大于看涨期权显示市场的主力仍然对后市较为乐观，其铜价的调整由此受到一定的限制。
市场焦点
投资者比较关心的是在全球通胀预期越来月明显的时期，美联储的利率政策是否有新的变化。美联储新任主席本·伯南克15日在国会众议院金融服务委员会作证时暗示，美国可能需要进一步升息以阻止经济过热，但通胀风险仍维持在适度水平。这是他接替格林斯潘以来首次在国会公开其政策蓝图。伯南克准备的话题涵盖从恐怖主义、保险到房利美公司对美国金融市场可能造成的潜在风险，但他坚持不对布什政府的预算案发表自己观点。在长达三个小时问询中，伯南克以明确的措辞回答议员们的问题，这与格林斯潘含混其辞的作风形成鲜明对照。 伯南克说，即使今年能源价格继续走高，目前强劲的美国就业数据和1月份零售情况显示，美国经济在2006年仍将保持增长势头。另外，高能源价格、低失业率以及经济快速增长可能导致通货膨胀压力加大，因此美联储必须保持警惕。他说，尽管美国债券市场现在出现短期利率高于长期债券利率的反常现象，但他坚持认为，这并不意味着美国经济增长即将减速。伯南克表示:“美国经济目前存在这样的风险:总需求表现出可观的增长势头，产出可能超过其可持续的轨迹，在缺乏抵消性货币政策行动的情况下，这最终将导致通货膨胀承受进一步向上的压力。”他说:“在这种情形下，联邦公开市场委员会判断，可能需要一些进一步的紧缩性货币政策，我赞成这一评估。”他强调，美联储是否再加息取决于今后的经济数据。伯南克提交给国会的报告预测，美国经济今年将增长3.5％左右，明年的增长速度大约为3％到3.5％。报告还预测，扣除食品和能源这两大类商品后，美国今年的通货膨胀率大约为2％，今、明两年的失业率将在4.75％到5％之间。市场担忧伯南克的紧缩政策会导致经济的伤害同时美圆再度坚挺，这样商品将面临压力，因此，基金出现一些清算动作，使工业品在两周来出现了明显的回落，铜价也置身其中。
作为全球最大的铜消费国，中国经济能否持续健康的发展是市场始终所关注的问题，中国科学院预测科学研究中心发布最近完成的7个预测报告。预测报告指出,我国经济已进入新一轮景气周期的上升期。这7个预测报告内容涉及2006年国际原油价格趋势及对我国的影响、2006年中国对外贸易进出口预测、物价形势、区域能源需求、中国经济的崛起对中国食物和能源安全及世界经济影响等。《2006年中国进出口形势分析与预测》——2006年我国进出口贸易都将保持较快增长势头,估计出口总额将接近9000亿美元,同比增长约18%;进口总额将超过7900亿美元,同比增长超过20%。全年外贸可能继续出现较大顺差,差额大约1038亿美元,但贸易顺差大幅度增加的状况将会逐步改变。报告认为,技术进步在抵抗油价风险中所起的作用比较明显,其中以原油为主要投入的石化部门和交通运输部门的技术进步在抵抗油价风险的作用最大。经济的景气度上升将继续鼓舞市场，而在商务部发布的《2006年上半年300种主要生产资料供求状况调查分析》报告指出,2006年上半年,绝大多数生产资料将处于供求平衡或供大于求状态,供需偏紧和供不应求商品主要集中在能源、有色金属和木材市场。对于基本金属的紧张使得中国这个最大的铜消费国的进口步伐难以减慢，对全球铜价的支持将继续存在。而且由于1月份的进口减少仍然将导致后期的增加，中国海关周三公布数据显示,中国1月铜进口同比下降31.6%至87,023吨,海关此前数据显示,2005年中国铜进口同比增长2.5%达到1,415,029吨,这其中还包括国储抛铜导致的进口减少的月份。因此在消费仍然旺盛的今年，1月份进口的减少将在以后的月份中增加，弥补不足。
在本轮商品牛市当中，黄金的运行应该是功不可沫，同样，在近期贵金属的率先回落影响下，其他商品也纷纷回落，但是我们看到美林公司2月份对基金管理人做的调查，全球基金管理人认为近期金价上涨更多地反映出其对商品的兴趣，而不是担心会发生通货膨胀。 调查发现有三分之一（38%）的资产管理人相信金价上涨是因为对商品兴趣增长。 只有13%的人认为投资者买入黄金是为了防止通货膨胀，28%的人认为金价上涨是因为他们用来防止美元下跌。 然而美林公司北美贵金属分析师亚罗能说，这种看法对黄金基本面关注不够，金价上涨主要是因为供不应求。 来自印度、中国和中东地区的需求增长很快，许多央行包括俄罗斯、中国和中东的央行，都有买入黄金的意愿，而在建新矿山很少， 本次调查中投资人没有把近来金价上涨归因于消费需求的变化，对供求关系和地缘政治紧张估计不足。 在过去几个月里金价上涨约25%，2月初上升到约每盎司580美元，投资者相信未来几个月里金价还会继续上涨。笔者以为，无论市场对金价的上涨成因有多大的分歧，但只要金价仍然出于牛市当中，其给予金属的带动和指引仍然将难以改变，换言之，贵金属的牛市同样预示基本金属的牛市。
同样，牛市对市场的吸引表现在资金的源源不断介入，近日，始终对商品牛市持坚定观点的麦格理银行表示,流入商品的投资基金量远高于预期,即使在商品价格较低的时候,部分资金也不会撤出.“我们认为有两项重要的资金,一是流入商品指数基金的资金,另一项是大量对冲(避险)基金的投资;前者通常购买期限较短,特别是三个月之内的短期期货,後者则主要买入一至10年的较长期期货.”麦格理银行表示,商品指数基金进行作多,从而大幅推高现货价格,近几年这种资金流入的速度加快.该银行在每周研究报告中称,“退休基金将整体投资组合的一小部分资金投资于商品,是导致这种资金流动出现的推动力,这些资金通常只作多,而且相对稳定,”许多退休基金投资于商品资产的期限超过30年,因商品回报率通常与股市和债市回报率呈反向相关,但在长线来说回报率与股市相仿.“这些资金不仅追高商品价格,即使在商品价格开始下跌时,这些资金也很有可能不会流出,尽管其流入速度很可能放缓.”麦格理银行称.该银行称,流入资金的另一来源是大量对冲基金,及其他买入较长期期货的投资者.这反映了投资者的看法,即能源和其他成本的长期上涨是结构性的,期货价格则较便宜.这些基金的大量介入，显示出投资者对商品的牛市的坚定观念，我们从基本金属的持仓量不断上升来看，这一点应该得到证实，铜价自然将在调整当中受到支持。
机构观点
巴克莱（Barclays）：
生产商出现远期抛空的兴趣。不过BHP Billiton的报告加强了看多预期。公司报告称去年下半年盈利同比增长48％，连续第六次达到记录高位，金属价格的强劲上扬抵消了上升的成本。由于原材料、能源价格以及劳工工资上升，成本增加7.95亿美元。BHP Billiton估计结构性成本上升30％左右，其他成本将随着商品价格的回落而减少。生产成本上升不利于新的投资进入，同时公司强调建设成本的高企，尤其是澳大利亚西部紧张的劳动力市场将使该地区的建设工期延长。在需求方面，公司称目前中国占BHP Billiton销售总额的16.2％，去年下半年仅有10.2％。中国仍将是公司未来销售的主要增长力量，而印度在其销售总额中的比例也在迅速上升。公司认为投资基金是推动价格上涨的主要力量，但目前的需求也非常强劲。其他消息，1月中国铜进口同比下降32％，尽管如此，但下降的速度在放缓。05年第四季度中国精铜净进口大幅下降，12月仅有2万吨，10-11月平均每月进口5.8万吨。虽然今年1月低于去年同期11万吨的进口量，但净进口量已经回升至7.3万吨。同时，1月废铜进口同比下降11％，我们看这只能表明废料市场的紧张。我们预计中国精铜进口将继续上升，因消费商库存枯竭，需求强劲。
瑞富（Refco）
中长期上升趋势保持完好，但短期可能进一步发生回调。近期支撑位在4730/40美元，预计买兴重启之前价格可能跌向4660/70美元，然后是4610/20美元区域。不过市场继续大幅振荡也可能使铜价重新测试4860/70美元，甚至4955/65美元。交易策略：关注近期波动，尝试抛空。
麦格理银行认为2006年是基本金属年：
由于金属现货价格的强劲上涨超出预期，麦格理银行再次调整了对金属价格的预测，将今明两年的金属价格预测大幅上调。麦格理银行大幅上调金属价格的预测，是对商品基金和指数基金可能继续进入金属领域的反映，而资金进入金属市场将在中期成为支持金属高价的中坚力量。麦格理银行表示需求增加，供给依然紧缺，因为产能瓶颈继续限制了供给增加。麦格理银行承认目前的环境让人很难对金属价格做出预测，并举例说，铜的价格预测相比去年已经上调了100%。麦格理银行将今年镍价的预测上调17.8%至678美分/磅，将明年的价格预估再度上调13%至650美分/磅。铜和锌的价格预测也被大幅上调，麦格理银行将今年铜价预测上调37.5%至220美分/磅，将锌价预测上调46.9%到118美分/磅，2007年价格预测也有一定幅度的上调。该行也将铅价预测做出了显著的上调。麦格理银行将对今年铅价的预测上调46.7%至55美分/磅，而铝的价格上调幅度略微小一点，上调14.3%至120美分/磅
尽管过去几周里基本金属市场剧烈震荡，但高盛公司最近的一份报告认为基本金属前景仍然良好，甚至目前还出现了些许增强。展望未来，该报告认为今年下半年以及未来基本金属市场面临重大调整。该报告认为基本金属前景改善，很大程度上是投资资金持续流入基本金属市场所致，这一点在铜市上很明显：铜价从1月初的4440美元/吨最高涨至2月7日的5100美元/吨。基于对基本金属前景看好，该行已上调价格预测，而且市场还获得投资资金流入的支撑，并且这种趋势没有理由会在短期内发生改变。不过，对基本金属价格预测的调整相对较小，仅限于对今年的预测。该报告继续预计今年下半年金属价格可能会出现向下的重大修正，但是镍除外。它预测今年镍的均价将远远高于去年水平。
矿业巨擘必和必拓（BHP Billiton公司）总裁古德伊尔表示，铜价涨势是由投资基金追捧所为，但潜在需求仍旺盛。 他在公司公布完上半年业绩后称，金融市场人士正推高铜价，但基本面需求仍强劲。 古德伊尔亦表示，必和必拓原先预计2005年铜市将出现供给平衡，但该预期并未成为现实，因全球对用途广泛的铜依然需求旺盛。 在必和必拓本会计年度的上半年中，伦敦金属交易所(LME)期铜价格最高涨至每磅2.04美元，2005年同期的高点为1.88美元。LME期铜最新报每磅2.24美元。 必和必拓年产铜逾100万吨，产量仅次于智利国营铜公司Codelco，居全球第二位。
后市展望
在铜价出现明显的调整当中，投资者对于牛市的观点没有发生根本的改变。巴克莱资本认为价格的上升抵消成本的上升，而中国的消费仍然十分强劲，铜价将继续受到支持，同时基金继续买入使铜价的长期牛市得到维系。始终不十分看好铜价的REFCO对于铜市场的中长期牛市观点是保持良好，短期内的调整仍然将继续，这一点于市场多数投资者的预期基本一致。在连续上升之后，市场的合理调整对于巩固牛市的基础将更加有利。而在麦格理则继续调高今明两年金属的价格预期，消费的强劲使商品基金和指数基金继续进入金属市场，铜价将继续受到支持而走高。在本轮牛市中曾经落马的投资机构高盛目前对于基本金属的前景报有良好的预期，同时认为下半年金属将展开大的调整。该机构没有指出目前的调整是大的调整的一部分，说明对目前的调整幅度没有作出预期，市场将继续上涨。同样，BHP公司在展望金属需求旺盛的同时，认为基金将继续进场，金属仍然将受到一定的支持，说明目前的调整将不会走的太远。
此次新任联储主席贝南克有关加快升息的步伐的讲话，使市场前一段对于停止升息的预期受到明显的打击.有趣的是, 一些认为停止升息对商品施加压力,导致商品走熊的观点的人,现在又指出由于升息的加快对商品产生压力,导致商品走熊.看来,主观臆断仍然难以从人性的脑海中挥去,笔者以为在贝南克对升息预期加强中,仍然存在着美国大量的贸易赤字不断创出新高的问题,连续加息势必导致美圆的强劲,但美圆的上升将无助于改善贸易环境,因此在通胀出于中性的时期,联储的升息可能保持格林斯潘渐进方式,商品市场难以受到持久的打击.
我们再看看周边市场给我们所到来的启示,我们看到标准普尔500指数仍然运行在上升管道当中,其运行态势良好,进一步上升可以预期,提示目前经济运行十分健康,我们当继续加以良好的预期.全球商品综合指数本周继续调整,显示主要商品的调整没有发生变化,同时长期上升的运行构架没有被破坏,目前的回落可以视为对上涨巩固,因此难以对铜价构成破坏性的打击.此次调整的领头羊是原油以及贵金属,我们看到,国际原油的回落显得较为剧烈,其再度接近前次调整的低点附近,从目前的运行结构来看,我们尚且难以得出结论,有待于进一步观察,但是我们从国际黄金的运行来看,显然,在黄金的后期加速上升之后,市场的获利压力明显的增大,但是就其回落来看,我们认为其定位为调整较为准确,后市仍然有可能在调整结束后继续上升.同样,白银的调整也较为明显,长期上升的运行基调没有发生改变.由于贝南克的讲话,我们仍要关注美圆的运行,从图表上看,美圆出现一些上升,相应地,商品由此也受到一些压力,同时我们没有看到美圆出现大幅上升的迹象,因此对于商品的影响将有限.我们从基金的持仓来看,显然,目前基金在工业品以及具有工业品性质的白糖玉米的持仓仍然为绝对的净多头,而在铜的持仓上,明显已经减少到接近零,导致这个变化的原因是,由于COMEX市场的报告制度使基金将大量的持仓投向LME这个没有报告制度的市场中,在金属市场仍然是明显的净多；经了解，LME市场55%以上的持仓为基金所拥有.因此出现COMEX市场的铜价上升而基金持仓大量减少的格局.我们从COMEX市场的运行看,铜价在实现高位的共振之后,市场的调整接踵而来,但显然目前的调整没有改变长期上涨的性质.上海市场受到国际市场的影响也出现明显的回落,从运行结构看其上涨趋势保持完好.
就LME市场自身来看,铜价在调整中测试笔者在上周报告中提及的4650美圆一线,市场在反弹中对近期调整中的通道实现测试然后出现回落,显示通道的压力存在.但显然在LME铜价的回落当中,其运行非推动的结构非常明显,提示目前回落并非为主趋势,市场在继续调整之后,将面临对短期下降通道的突破,由于其他金属较为明显的推动结构,提示铜价运行以时间换取空间的可能性为大,下方支持在4650美圆一线.换言之,即使出现对下降通道的突破也不意味着新的上升,应当属于反弹行情,后市在完成B浪性质的反弹之后,市场将再度下跌,从而实现时间换取空间的平台式高位整理,时间将进一步加长.短期内,笔者仍然将时间之窗锁定在2月23日.下一个主要周期在3月12日.
综上所述,国际铜市场的调整行情仍然在持续当中,下方支持仍然在4650美圆一线.短期内,铜价运行的主基调是调整,其运行方式将以平台式整理的可能性居大,目前运行在调整A浪当中.时间之窗继续锁定在2月23日.
