巴克莱资本商品投资指南对商品市场总体展望
2005-09-01 00:00 来源： 我的钢铁
原油市场上出现这种情况是由于前三周里对冲基金逐高价格而建立了净多部位.铜市中，COMEX的净投机持仓是五月以来最低的，我们认为空头回补激发的价格上扬风险会使价格涨得更高的可能性越来越大。相反基金在金市已经再度达到了净持仓的纪录高点，将会限制价格的上涨空间。
要点
投机性空头部位的总合在铜市中存在，高期货升水将激发价格再度火爆上涨的风险. 我们建议买入2005年12月份的WTI/Brent原油差价.
_ 金市场上创纪录的投资性净持仓将对价格形成阻力.
_ 技术策略上看，银出现明显的抛空信号.
随着铜价和原油在有史以来的最高价附近交易，对冲基金正在对铜价的下跌趋势分布自成的头寸. 其基本的原理在于高能源价格将降低金属的需求, 铜价很简单已经涨得太高了. COMEX的投资空头绝对数据已经上升至2001年11月以来紧高水平(现在达27，500手 – 见 左边的图表), 其结果是，净多持仓显得较为温和, 是五月以来最小的). 这种怀疑主义是不成熟的,我们的观点认为，相对铜价出现新的火暴上涨来说已经形成风险. 全球的铜消 费者已经将其库存降低到非常低的水平, 引起了上半年铜消费的负增工，八月份季节性消费淡季中交易所的库存上升. 供应紧张仍然在这段时间里很严重,使所有铜交易所远期价格曲线上出现了很尖锐的期货升水. 随着供应缺口在第四季度仍然保持较高的水平, 我们认为铜的期货升水缓和的余地很小. 这使持有空头部位的成本很高，最有可能迫使其随着季节性消费旺季的到来而回补，特别是需求繁忙的九月份已经到来。
目前进入商品投资者趋势
上周基金在能源市场的持仓量在最新的CFTC 数据中显著地下降，与前两周的净买入正好 相反. 原油和原油产品的净持仓现在已经下降了29，400手至73，000手, 尽管价析一周来上涨. 约四分之三的变化是因为现有的多头部位平仓,同时新的开空并不明显. 而一度在 天然气上剧烈做空的基金继续在减少, 现在微不足道地仅占持仓量的1%. 原油的净持仓主要地集中在汽车上,确实汽油的净多头只下降了2，100手。净多现在为41.8 mb ，代表着 合约持仓量的26.7%.
铜价仍然受到良好的支撑，尽管投资者对来自高能源价格对金属需求的潜在负面影响感到不安. 从最新的CFTC数据 (于8月23日结束的一周) 显示投机者在COMEX继续减持多头 (-2，900手) 同时增加了一些空头 (+1，000手). 净投机持仓在COMEX铜市因而现在只有净多10，900手– 是五月以来最低的. 我们继续相信价格风险是向上方倾钭的,对LME的库存在最近的增加价格极其敏感. 全球的消费者目前持有的库存水平非常低, 部丛是因为高价，如果需求状况在近期保持强劲, 我们预期消费者将会被迫买入, 随着九月份较为繁忙的季节的到来。
贵金属方面，最新的CFTC数据显示，至8月23日前的一周，多头平仓被空头回补所抵消, 导致了2100手合约的上升再度刷新有史以来投资净持仓在金市中的新高. 期货净多头继续保持在占总持仓量48%的纪绿高水平. 我们预期这种大的净投机持仓会使金价相对更多的 多头平仓而显得脆弱,近期价格的风险将下方倾钭, 虽然这还要取决于欧元/美元的波动.
银的净多部位在至8月23日结束的一周里上升了300手，因为温和的新多和空头回补. 随着铂组金属因多头平仓和新的抛空使净多部位在铂和钯市场下降500 手。即使如此，投资性净持仓在铂总持仓上所占的百分比仍然是CFTC数据系列中最高的 (61%). 同时绝对空头部位在钯市仍然接近其纪录高水平，虽然最近钯市场缺乏交易兴趣使近期空头回补激发的反弹的展望看来希望不大。
基本面交易策略
能源交易策略: 在原油供应方面上游和下游两个方面的问题被传说证据所提示的美国汽油价格可能已经达到了降低需求的水平，或变得对经济增长将产生更大的拖累所抵消.不包 括任何主要的与生产中断相关的或与伊朗的关系明显的恶化因素在内, 我们预期原油价格将在我们目前的价格目标附过震荡. WTI 靠近月份仍然在每桶$65/, 布兰特每桶在$62. 我们继续认为对汽油前端价格曲线的合约差价做多(特别是从与热油的相关性来看) 以对未来几周原油的上涨风险采取有效的持仓布局。
基本金属交易策略: 我们继续看好基本金属价格进一步上涨的潜能, 它受到低库存，产量增长弱于预期和强劲的制造业活动的推动. 消费者经过严重的清库之后相对远期需求保值不足,我们预期新的现货买入和再度出现库存下降，特别是季节性工业活动在九月份回升. 我们仍然认为铜价相对近期的价格火爆上涨来说是最为脆弱的, 以12个月为基础，我们认为锌价将有最佳的表现，三个月期铝预期会继续在LME受到支撑，但是我们继续的是远期随能源价格上涨而变化的价格曲线.
贵金属交易策略: 随着COMEX金市投机性净持仓再度达到纪录高水平, 金仍然看来在更多 的多头平仓面前极为脆弱，我们认为价格在今后几周里有进一步下跌的风险,取决于美元 的走势.另一个潜在的负面因素可能是美联储加快升息节奏. 这可能会导至期货贴水的剧 烈出现,可能会激发更多的生产商远期抛空，使金市对基金长线持有多头部位的吸引力降低.
要点
投机性空头部位的总合在铜市中存在，高期货升水将激发价格再度火爆上涨的风险. 我们建议买入2005年12月份的WTI/Brent原油差价.
_ 金市场上创纪录的投资性净持仓将对价格形成阻力.
_ 技术策略上看，银出现明显的抛空信号.
随着铜价和原油在有史以来的最高价附近交易，对冲基金正在对铜价的下跌趋势分布自成的头寸. 其基本的原理在于高能源价格将降低金属的需求, 铜价很简单已经涨得太高了. COMEX的投资空头绝对数据已经上升至2001年11月以来紧高水平(现在达27，500手 – 见 左边的图表), 其结果是，净多持仓显得较为温和, 是五月以来最小的). 这种怀疑主义是不成熟的,我们的观点认为，相对铜价出现新的火暴上涨来说已经形成风险. 全球的铜消 费者已经将其库存降低到非常低的水平, 引起了上半年铜消费的负增工，八月份季节性消费淡季中交易所的库存上升. 供应紧张仍然在这段时间里很严重,使所有铜交易所远期价格曲线上出现了很尖锐的期货升水. 随着供应缺口在第四季度仍然保持较高的水平, 我们认为铜的期货升水缓和的余地很小. 这使持有空头部位的成本很高，最有可能迫使其随着季节性消费旺季的到来而回补，特别是需求繁忙的九月份已经到来。
目前进入商品投资者趋势
上周基金在能源市场的持仓量在最新的CFTC 数据中显著地下降，与前两周的净买入正好 相反. 原油和原油产品的净持仓现在已经下降了29，400手至73，000手, 尽管价析一周来上涨. 约四分之三的变化是因为现有的多头部位平仓,同时新的开空并不明显. 而一度在 天然气上剧烈做空的基金继续在减少, 现在微不足道地仅占持仓量的1%. 原油的净持仓主要地集中在汽车上,确实汽油的净多头只下降了2，100手。净多现在为41.8 mb ，代表着 合约持仓量的26.7%.
铜价仍然受到良好的支撑，尽管投资者对来自高能源价格对金属需求的潜在负面影响感到不安. 从最新的CFTC数据 (于8月23日结束的一周) 显示投机者在COMEX继续减持多头 (-2，900手) 同时增加了一些空头 (+1，000手). 净投机持仓在COMEX铜市因而现在只有净多10，900手– 是五月以来最低的. 我们继续相信价格风险是向上方倾钭的,对LME的库存在最近的增加价格极其敏感. 全球的消费者目前持有的库存水平非常低, 部丛是因为高价，如果需求状况在近期保持强劲, 我们预期消费者将会被迫买入, 随着九月份较为繁忙的季节的到来。
贵金属方面，最新的CFTC数据显示，至8月23日前的一周，多头平仓被空头回补所抵消, 导致了2100手合约的上升再度刷新有史以来投资净持仓在金市中的新高. 期货净多头继续保持在占总持仓量48%的纪绿高水平. 我们预期这种大的净投机持仓会使金价相对更多的 多头平仓而显得脆弱,近期价格的风险将下方倾钭, 虽然这还要取决于欧元/美元的波动.
银的净多部位在至8月23日结束的一周里上升了300手，因为温和的新多和空头回补. 随着铂组金属因多头平仓和新的抛空使净多部位在铂和钯市场下降500 手。即使如此，投资性净持仓在铂总持仓上所占的百分比仍然是CFTC数据系列中最高的 (61%). 同时绝对空头部位在钯市仍然接近其纪录高水平，虽然最近钯市场缺乏交易兴趣使近期空头回补激发的反弹的展望看来希望不大。
基本面交易策略
能源交易策略: 在原油供应方面上游和下游两个方面的问题被传说证据所提示的美国汽油价格可能已经达到了降低需求的水平，或变得对经济增长将产生更大的拖累所抵消.不包 括任何主要的与生产中断相关的或与伊朗的关系明显的恶化因素在内, 我们预期原油价格将在我们目前的价格目标附过震荡. WTI 靠近月份仍然在每桶$65/, 布兰特每桶在$62. 我们继续认为对汽油前端价格曲线的合约差价做多(特别是从与热油的相关性来看) 以对未来几周原油的上涨风险采取有效的持仓布局。
基本金属交易策略: 我们继续看好基本金属价格进一步上涨的潜能, 它受到低库存，产量增长弱于预期和强劲的制造业活动的推动. 消费者经过严重的清库之后相对远期需求保值不足,我们预期新的现货买入和再度出现库存下降，特别是季节性工业活动在九月份回升. 我们仍然认为铜价相对近期的价格火爆上涨来说是最为脆弱的, 以12个月为基础，我们认为锌价将有最佳的表现，三个月期铝预期会继续在LME受到支撑，但是我们继续的是远期随能源价格上涨而变化的价格曲线.
贵金属交易策略: 随着COMEX金市投机性净持仓再度达到纪录高水平, 金仍然看来在更多 的多头平仓面前极为脆弱，我们认为价格在今后几周里有进一步下跌的风险,取决于美元 的走势.另一个潜在的负面因素可能是美联储加快升息节奏. 这可能会导至期货贴水的剧 烈出现,可能会激发更多的生产商远期抛空，使金市对基金长线持有多头部位的吸引力降低.
