近日，江西铜业套期保值损失2.48亿元一事，备受瞩目，成了投资者关注的话题，有关财经媒体也纷纷就此进行报道并发表了相关分析和评论。部分评论在饱含质疑、责问之余，甚至将“株冶事件”、“中航油事件”一并“端出来”，颇有“否定期货投资”、“指责套期保值”之势。殊不知，这种貌似有理有据的评论，却大有“误导”之嫌。
    国内某财经媒体在一篇记者署名的文章中甚至断言，“江铜套保失败”，“如果江铜在套期保值上平仓更快，他们在期货上就不会损失那么大，利润会更高”。进而以一副“资深人士”的口吻“谆谆告诫”，“期货投资的危害似乎越来越明显。”未曾想，如此分析和评论，除了暴露出作者对期货投资，尤其是对套期保值的不甚了了和一知半解之外，也显露出媒体本身做表面工夫、哗众取宠的心态。作为财经媒体和财经人士，这种“盲人摸象”式的高喊“大象就像一把扇子”的评论，实在有负市场雅望。
    难道“大象真的就像一把扇子”？我们应该如何来对江铜套期保值损失2.48亿元有一个全面的认识？
    江铜套期保值不是失败，而是十分成功
    江铜集团系我国最大、世界第六大产铜企业，其参与国际、国内期货市场进行套期保值已有十三年历史。前几年，江铜集团期市套保盈利多次超亿元。江铜以稳健规范的运作和所取得的巨大的套期保值成绩，被主管部门誉为“国有企业参与套期保值的一面旗帜”。
    国内铜行业已是完全市场化、国际化的行业，国际、国内铜的现货价格均以期货价格为定价基准。为规避原材料价格波动风险和锁定成本、锁定企业产成品销售利润，套期保值是铜相关企业的必然选择，也是国际铜行业的通行做法。套期保值本着对冲风险的原则，同时在现货市场和期货市场上反向操作，在两个市场之间建立一种“相互冲抵”的机制，从而达到规避价格风险、稳健经营的目的。
    江铜今年上半年生产铜22.66万吨，公司保值的本质和根本目的，就是要实现企业的目标利润。为此，公司的套期保值是适量的，只对其中的三分之一（7万多吨）按目标价格在期货市场进行了卖出的套期保值，这是一种以“稳健”为原则的不完全保值，说明一方面江铜已充分地估计到了今年铜价的走高趋势，缩减了保值量；另一方面，江铜也考虑到市场风险的不确定性以及公司的稳健经营的发展目标，将部分风险进行了必要的对冲。这与“株冶”的超量保值，“中航油”利用国际期市的“豪赌”，有着本质的区别。
    江铜7万多吨的期货空头头寸规模，大致相当于该公司上半年进口原材料加工生产的铜量。在上半年现货升水高企、铜价一路上涨的市况下，江铜对部分套期保值头寸进行平仓，由此而释放的阴极铜现货资源，择机在现货市场予以出售，以获取现货价格的升水。因此，尽管对冲使公司产生了2.48亿元人民币的损失，但由于现货阴极铜累计平均销售价格获得相对提高，公司超额实现了年初的盈利目标。任何一个略有保值常识的人都知道，考核保值成败与否需要结合期货与现货的总体效应，那种发现期货亏损就指责“保值失败”的做法，其实是有违常识和没有道理的。
    此外，一段时间来，投资领域屡屡出现国际基金在期货市场“狙击中国”、“猎狩中国”的说法，甚而有人发出“中国人在国际市场上的期货投资怎么几乎总是失败？”的感叹。江铜在境外的亏损又不由让一些人产生了类似的“联想”。
    不可否认，国际期货市场是一个资金博弈的市场，在这个市场，国内投资者处于劣势，但不参与境外套期保值，情况又会如何呢？其实，在江铜套期保值2.48亿元的损失中，境外损失只占了其中一小部分；其次，任何专业人士都知道，就上半年而言，期铜品种在境外期市实施卖出保值的成本和有可能出现的亏损，要远远小于在境内期货市场实施的同样行为。因此，出于成本的考虑，江铜在伦敦金属交易所做了部分保值。所谓“被狙击”、“被猎狩”，甚至“总是失败”的感叹，实在是一种不明就里的说法。事实上，如果同样的头寸在国内进行卖出保值，企业每吨每月至少要多亏损掉300—500元的利润。
    江铜今年上半年阴极铜外销价格较去年同期大幅提高，虽然套期保值让公司少赢利2.48亿元，但整体上仍取得丰厚利润，中期净利润增长55%，达到9.75亿元，稳健原则的落实加上成本的有效控制，说明江铜的套期保值不是“失败”，而是“十分成功”！
    以2.48亿元的损失保证了数十亿元销售收入的安全
    或许有人会问，能不能不出现这2.48亿元的损失，又可保证销售收入的增长，全部享受铜价上扬带来的好处？有没有两全其美的方式和方法？答曰：有。如有上帝告诉企业，未来铜价肯定上涨，那企业就可以不做套期保值，产多少销多少，现产现销。
    市场上，任何人、任何机构，都无法百分之百准确地把握价格未来变动的趋势。这并不是在推卸企业需要更好把握市场价格变化的责任，事实上，如果企业可以确定未来价格80%可能会上涨，仍然会选择卖出保值，只不过会减少保值量而已。就好像，我们可以确定汽车不会发生事故的可能性有95%，但我们一定仍会买保险，因为那5%的风险是我们无法承受的。
    在国内外铜市场，价格的风险也是企业“无法承受之重”。仅仅不到一年，国内铜价的上下波动价差，就超过了每吨12000元，以江铜年产铜40多万吨计，那就是50多亿元的差别！因此，一旦铜价下跌，如果没有进行套期保值，江铜的未来的现货销售损失将是以十亿元计！ 当企业因没有套期保值而无法规避风险，无法确保利润时，有关人士恐怕又是口诛笔伐、指手划脚的另一番“高论”了。
    更何况，江铜在国际市场订购的部分原材料，从装船运抵港直至加工成铜，就需要三个月时间，如果不保值，恐怕有时候货还在途中就已经成为“亏本的买卖”了。而且，当铜价出现巨幅下跌时，更加显示出了保值的必要性和重要性，像去年的10月13日，伦敦铜价一天就下跌300美元，企业想保值也保不了。因此，套期保值实际上体现了一种对企业经营认真和对股东负责任的态度及精神。
    在国际铜行业，CODELCO系全球最大的铜生产商，根据其公司年报，2003年铜价上涨之初在其150万吨的铜产量中，就做了70万吨的套期保值，其套期保值的损失也以亿美元计；菲利普道奇是全球另一个主要的铜生产商，现在该公司已通过期货市场对其2006年近一半的产量50多万吨进行了保值，相信其保值的损失也是一个惊人的数字。虽然如此，套期保值仍是它们参与国际竞争的“必备利器”。套保的损失，不仅无损于其行业龙头的地位，反而更是强化了它们稳健经营、持续发展的风范。有意思的是，它们年复一年的这些举动，甚少受到“资深人士”们的质疑，也相信没有人会认为他们“套保失败”，更没有人会认为他们“被狙击了”！江铜做的是同样的事情，以2.48亿元的套保损失保证了数十亿元销售收入的安全，业界的“资深外行”们，却为什么有“置喙”的余地且喋喋不休呢？
    千金之躯，坐不垂堂。以小损失换取大安全，智者之为也。
    现货企业正确运用期货手段套期保值，应该支持和鼓励
    商务部最新报告显示，目前我国经济的整体市场化率已经达到73.8%，市场化竞争手段的提升已是各行各业的当务之急。而期货市场是市场经济的最高表现形式，其服务实体经济，服务国民经济的功能早已被中外实践所证明。据悉，美国的一些银行在向美国农民和农场主提供贷款时，其前提条件之一，就是这些农民和农场主必须对自己所生产经营的产品进行套期保值，或签订有远期销售合同。国内某些人士的所谓“期货投资的危害似乎越来越明显。”之叹，岂不是“坐井观天”？
    我国铜行业有1300多家企业，是国内较早运用期货手段促进企业经营的行业之一，有60%以上的相关企业对套期保值有较深入的了解和认识，并运用于经营实践之中。正如江铜集团总经理何昌明先生在“首届中国铜市现货期货互动峰会”的演讲中所说，“中国铜企业期货运作已逐步进入成熟阶段。”江西铜业正是这其中成功的“典范”。
    当然，也有人指出，如果江铜套期保值“平仓更快，他们在期货上也不会损失那么大，利润会更高。”这一说法，乍一听，非常有道理，但事实上，进行相关的咨询后所得到的答案却是：这违备了国际惯例！
    据某国际知名的会计师事务所解释，《国际会计准则第39号》明确指出，套期保值头寸提前处理，则不能计入期货保值的盈亏，只能计入期货投机的盈亏。更为严重的是，他们指出这种做法实际上是将保值做成了投机，可能短期内会增加企业利润，但长期来讲，它将极大地增加企业的系统性风险。江铜作为一家在香港、伦敦及上海上市的国际性公司，依循套期保值的原则，按照国际准则要求自己，这一做法绝对正确和值得称道。
    因此，我们在要求企业市场化竞争的同时，又寄望他们采取非市场化、非准则化、非规范化的“变通”手段，这一想法会“害死人”！正如所谓的“株冶事件”、“中航油事件”等，前车之覆，殷鉴不远。
    国内期货市场虽然还处在发展的初期阶段，很多地方还很不成熟，但前景阔大，市场需求殷切，企业需求急迫，支持现货企业正确运用期货手段促进企业的发展，参与国际竞争，是我们市场经济的“题中应有之意”。对于在这一方面走在了前头、做出了佳绩的江西铜业公司，我们更多地应该予以鼓励才好。
    媒体作为一种社会“公器”，其相关报道应该慎之又慎，对涉及专业领域的有关评论还是要多请教行家。不然，动辄乱下结论，不负责任地进行批评，会给有关企业的经营造成莫大的压力，对市场的健康也会造成深深的伤害。在此，应该为江铜套期保值损失2.48亿元正名，那些“盲人摸象”式的评论，可以休矣。
    还好，这个市场更多的是眼光独到的行家和心明眼亮的投资者，江铜的中期报告刚一公布，高盛证券就表示，江西铜业盈利业绩表现优于市场预期，维持该股“优于大市”的评级；而江铜股价的向好走势，更是广大投资者对江铜支持与褒扬的最好注脚。