8月10日，香港、上海两地上市的江西铜业股份有限公司(SH600362，HK0538)发布半年报称，上半年期货投资产生24828万元的亏损。
    一石激起千层浪。尽管美国期货业协会(FIA)同日首次在中国召开亚洲衍生品大会，鼓 动中国的投资者进入国际市场投资，但是接二连三爆出的企业海外期货投资产生巨亏的消息，还是把国人心头的阴霾不断加深：中国人在国际市场上的期货投资怎么几乎总是失败？
    江铜套保失败
    江西铜业的证券事务代表潘其方并不讳言在期货上的亏损。他表示，以铜生产为主营业务的江西铜业判断，2005年上半年全球铜供应略有过剩、库存逐步回升，铜价可能产生下滑的局面。为了保证自己产品的利润水平，江西铜业选择在期货市场上卖出部分铜期货合约，进行套期保值。
    江西铜业除加工自身拥有的铜矿外，还进口大量的铜精矿、废铜等原材料，进行加工生产，而这部分原材料的进口价格受到国际市场铜价格不断上升的影响，也越来越高。一旦国际铜价下跌，若无期货套期保值，高价原材料将给江西铜业带来巨大亏损。潘其方说，江西铜业的期货投资就是为了避免原材料价格的波动，锁定这加工费利润。
    根据江西铜业董事长何昌明透露，截至2005年6月底，江西铜业生产铜22.66万吨，对其中的三分之一，江西铜业按照目标价格在期货市场上进行了卖出的套期保值。江西铜业在上海期货交易所、伦敦金属交易所都有相关的期货头寸。
    这7万多吨的期货空头头寸规模，大致相当于江西铜业上半年进口原材料加工生产的铜，也正是这部分合约产生了巨亏。
    今年上半年江西铜业对外销售的铜平均价格为32893元(抵扣17%的增值税后为28114元)，这一价格较去年相比上升了29%。而在期货市场上，江西铜业的卖出价格为32000元，偏低于直接销售价格。
    潘其方说，由于铜现货市场较期货市场有相当部分的升水(现货价格高于期货交割价格)，因此江西铜业选择在期货市场平仓，而在现货市场卖出来完成整个套期保值。但是由于平仓价格很高，因而产生了2.5亿元的亏损。
    根据计算，7万多吨的套保规模，每吨的亏损在3000元左右，因此江西铜业实际平仓价格在每吨35000元左右。
    随着国际铜价连续创出历史新高，国际市场对铜价的预期分歧也越来越大。潘其方说江西铜业不一定会加大套期保值的力度，但是对于进口原材料加工的部分还将继续给予保值。
    何昌明曾预测，今年江西铜业的铜年产量将在42万吨左右，也就是说下半年还将有7万吨左右的套期头寸进入期货市场，但是下半年的套期目标价格将高于上半年水平。
    接连的海外投资亏损
    江西铜业的期货投资巨亏仅仅是近期以来的最新一次。
    7月21日，河南豫光金铅(资讯 行情 论坛)股份有限公司(SH00531)发布半年报称，由于在伦敦金属交易所投资铅期货，造成1711万元的亏损，进而造成利润下降近30%的不利影响。
    据了解，豫光金铅也是由于国际价格持续维持在高位，而持有大量空头套期保值头寸而产生的亏损。据测算，豫光金铅的头寸规模大概在2万吨左右，套保目标价格在900美元左右，而伦敦3月铅上半年最高曾达到每吨995美元的位置。
    再往前一个星期，7月15日，在香港上市的中盛粮油(资讯 行情 论坛)工业控股有限公司(HK1194)发布半年报称，由于在芝加哥商品交易所参与期货的套期保值产生巨大损失，甚至造成业绩的亏损。
    更早的时候，新加坡上市公司中航油的公告中表明，在衍生品的投资上产生了高达5亿美元的亏损，公司因此被迫重组。
    上市公司频发公告表示，期货投资尤其是海外期货投资不断产生亏损，降低公司利润，造成公司亏损，甚至危及公司自身的继续生存。期货投资的危害似乎越来越明显。
    非上市公司也不乏受害的例子。2003年的中储棉事件，1997年的株冶事件，每家公司的亏损都在10亿元上下，损失不可谓不大。
    圈内人士表示，未经公开披露的中国海外期货投资损失，远远大于已经公开的信息，已经出现的仅仅是冰山一角。上海某著名期货经纪公司表示，其客户曾在2004年11月份一天内亏损1000万美元，而去年仅仅在铜一个产品上中国企业的亏损在50亿～60亿以上！
    目前中国的铜加工企业超过1300家，中等规模以上的大约700家，每年的铜加工能力超过500万吨，实际消费2005年进口120万～140万吨左右，消费350万吨以上，交易额超过1000亿，参与期货交易的比例即使不大，规模也相当可观。
    更大的窟窿可能还没有解开，上述圈内人士判断，目前国际石油期货价格超过65美元，而中国在这个盘子上投机的资金远远要大于其他品种，亏损可能更大。
    
    　　亏损元凶
    
    　　尽管这些情况似乎不断强化一个概念——期货投资亏损风险巨大，但是潘其方称，江西铜业还是要继续投资期货市场。
    　　尽管期货上亏损2.48亿，但江西铜业半年报显示，仍然有9.82亿的净利润，同比上升56.8%，而江西铜业的股价在上海和香港都不断上升。
    　　因此，亏损元凶并不是在于参与了期货交易。浙江天地期货魏丁认为，参与期货交易并不是冒风险，面对随时可能产生巨大变化的市场价格，而不在期货市场进行保值，才是真正的冒风险。
    　　期货协会人士认为，这些套期保值企业产生的亏损，要综合其在现货领域中获得的利润来看，整体上，这些公司都是稳定的获得了相当的利润水平，仅仅是降低了利润总额而已。但是，该人士也指出，江西铜业、豫光金铅之所以亏损的幅度都比较大，一个相当重要的原因是这些企业的专业研究水平有待提高，对于套期保值目标价格的确定出现较大的偏差，而且在止损操作上还有待成熟。
    　　研究、操作能力的差距，是很多企业在进入国际市场进行期货投资亏损的一个重要原因。我国的期货市场品种稀少，相当部分企业必须要在国际市场上对冲企业风险，但由于遇到的对手多是极富经验的国外投机基金，对于价格上的判断出现误差则会很快的遭遇“狙击”。
    　　因此，该人士认为，在国际市场上进行投机也不是中国期货投资遭受损失的主要原因。期货投资如果没有投机部分的存在，永远也无法完成发现合理价格的目的，而缺乏足够的投机能力，即使是在进行套期保值，也会承受不应有的损失。“如果江西铜业目标价格更合理，平仓更快，他们在期货上也不会损失那么大，利润会更高。”
    　　实际上，顺应市场趋势的变动，发现现有价格与实际价值之间的差异，控制仓位的适当投机，甚至有助于市场的活跃，和操作水平的提升。这种投机获得的利润，包括造成的损失都是可以接受的。
    　　然而，产生巨亏的中国企业几乎都跟这些企业希望在某个市场上垄断，获得不正常的利益息息相关。利令智昏之下，仓位控制，风险管理都不能成为阻挡这些企业疯狂的有效手段。中航油在航空煤油期权上大量卖空、中储棉买进20万吨棉花豪赌国际棉价上涨，而株洲冶炼甚至不顾年产仅30万吨而在短时间内抛空45万吨妄图砸低锌价，到头来都只能苦果难咽。