沪铜8月合约于5月11日开始下跌，5月13日跌停板，基本上符合中级下跌的预期。目前，伦敦铜在3000美元一线(即200天均线处)弱势整理，而沪铜远期合约价格重心仍在下沉，比伦敦铜还要弱。但由于国内铜现货价比沪铜现货6月合约高出近2000元/吨，以及沪铜8月合约比价又比伦敦铜低，再加上沪铜和伦敦铜双方滞跌，因此有些投资者就开始对本轮中级下跌走势产生怀凝、动摇，甚至逢低抄底。但笔者对此难以认同，为了系统的阐述自己的观点，特推出<<关于沪铜本轮中级下跌的评估报告>>，以期能帮助大家解决目前的困惑。
    一、本轮中级下跌走势还十分健康，下跌动能并没有衰竭
    本轮中级下跌行情的性质，笔者在<<沪铜投资报告﹕历史性抛空机会即将来临>>一文中已作过充分的论述，到目前为止，我还是维持原来的判断，即市场仍处在历史性抛空的机会之中，一举扭转牛市格局的中级下跌并没有结束，在这个下跌过程中可能会受到一些抗跌因素的困扰而变得有些波折，这是大多数中级下跌行情所面临的共同问题，如果没有这些问题困扰，市场岂不是会一步跌到位了吗？因此我觉得有抗跌因素困扰是正常的，关键是要看，市场对这些抗跌因素是如何反应的，是强烈反应，还是虚弱反应。如果是强烈反应则空头应小心，这表明多头尚未失去信心，还在伺机反扑，杀跌容易受伤，空头仍受到强力挑战，沽空的心理压力较大。相反，如果市场对这些抗跌因素反应虚弱，则表明市场正处于一个极度虚弱的跌势之中，多头无力反扑，空头没有受到什么挑战，沽空的心理压力较小。从5月18日开始，市场相继出现一些抗跌因素，如5月18日人民币升值并没有如期出现，国内铜现货价高出沪铜6月合约近2000元/吨，而远期8月合约价格低于伦敦铜等。从国际国内期货市场对这些抗跌因素的反应看，市场相当虚弱，5个交易日仅有一个交易日反弹，其它都是明显乏力。因此，笔者认为从下跌动能上看，本轮中级下跌走势还十分健康。
    截止目前伦敦铜和沪铜8月合约期货价格分别下跌了10.2%和9.4%，国内铜现货价跌幅也大体相当。但历史上伦敦铜和沪铜见顶后的跌幅都远超过10%，一般都在15%以上。89年1月24日伦敦铜见3304.5美元的顶部之后，第一次回落就达16.63%，89年4月17日完成大钻石形态后，跌幅更是高达23.32%。正是由于这些惊人的下跌才彻底扭转了牛市格局。而目前伦敦铜仅下跌了10.2%，还不足以打垮多头的信心，与历史上见顶后下跌空间相比也相形见拙。因此从下跌空间上看，中级下跌远不充分。
    本轮伦敦铜下跌的头部是长达56个交易日(近3个月)的圆弧顶形态，到目前为止，该形态引发的下跌仅9个交易日，真正下跌的时间仅3个交易日，下跌的时间明显与顶部整理的时间不相配。因此从时间上看，本轮中级下跌更不充分。
    总之，从市场对抗跌因素的虚弱反应看，伦敦铜和沪铜的本轮中级跌势还十分健康，市场下跌的动能还未释放完毕，而市场下跌的空间和时间都还不充分，因此笔者认为本轮中级跌势还将继续进行，很可能会持续到7月份。
    二、国际国内铜当前所面临的主要利空因素简析
    (1)、现货铜消费淡季即将来临。由于进入夏季后，欧美传统假期的来临，企业开工将会明显减少。国内受到高温以及电力紧张所引发的停产等因素的影响，企业开工不足现象也较为普遍，此外随着线缆、空调行业对铜线、铜管消费高峰的结束，6、7、8三个月全球铜消费将步入淡季。铜消费淡季对于精铜消费量的负面影响是稳定而显著的。而铜消费淡季还只是一个开始，市场对此消化还不充分。
    (2)、美元持续升值已成突破之势，目前还看不到结束的迹象。自2004年12月30日美元指数见近16年来低点80.42点以后已振荡上行了5个多月，基本上构筑出了一个上升通道，截止5月20日，美元指数仅上涨了7.86%，仍处于一个很低的水平。
    从历史上看，美元指数的传统历史底部区间为80～97点之间，即97点为其底部上沿，距离目前的86.7点，还有近10个点，幅度达11.88%。因此美元指数即使持续处于历史底部区间仍有较大的升值空间。美元持续升值必然会给已成中级下跌之势的国际国内铜带来下跌动能。
    (3)、全球投机基金已大规模从能源、金属等品种上减持净多单，基金的牛市思维已发生了很大的转变。
    从上图中可以看出截止5月17日，COMEX铜基金净多单仅为3321张，而纽约原油期货 基金净多单变成了-2308张，都与今年高峰值时相比，已不能相提并论。基金会不会进一步增持净空单，顺势做空，尚需进一步观察。但在全球经济宏观面走坏、美元持续升值、中美两国经济开始减速的大环境下，基金又立即重新大规模做多的可能性已不大。
    (4)、中美、中欧经济贸易摩擦加剧，这对于出口拉动型经济的中国是相当不利的，表面上看双方争执的焦点集中在纺织品上，事实上美欧最感兴趣的就是让人民币升值，达到从整体上削弱中国经济出口能力的目的。目前在纺织品出口上，我国政府主动提高纺织品出口关税，在人民币汇率问题上，我国政府是否也会让步呢？从我国本届政府在国际政治、经济事务中讲究合作的理念上看，笔者认为人民币升值问题也不会拖太长的时间。总之，无论是人民币升值预期，还是贸易摩擦都有可能令我国经济减速，经济发展减速的预期必定会降低对铜的需求预期。
    三、困扰国际国内铜本轮中级下跌的几个主要因素
    凡事都难以一帆风顺，国际国内铜本轮中级下跌也遇到了几个困扰因素。
    (1)、国内铜现货价高出沪铜6月合约近2000元/吨。
    沪铜6月合约离最后交易日仅剩下3周的时间，但目前还有3·7万余张的未平仓合约，远高于沪铜的库存，这意味还有大量的虚盘在3周之内逐步退出。在这个退出过程中，期现价格如何实现统一是个值得深思的问题。
    笔者认为现货价比期货价高，在熊市的早期阶段、是一个持续存在的现象，即使是在5月11日，现货5月合约最高价为36380元/吨，但当时的国内铜现货价高达37800元/吨，现货升水1420元/吨，结果呢？由于现货价虚高，现货价向期货价回归，引发了本轮跌势。在牛尾熊初阶段，由于现货库存仍处于一个较低水平，供求关系不可能在这个阶段彻底改善，因此现货价在相当长的一段时间里将继续高于期货价。现货升水问题的解决是一个逐步的过程，难以一蹴而就，市场该跌时还是会下跌，并不会因此而改变。很多投资者因害怕现货升水而不敢入市，甚至有些投资者据此入市做多。笔者对此无可厚非，只是觉得这一招在熊初是否还象牛尾那么管用是个大问题。
    上图显示上海地区铜现货价原有涨势已遭到明显破坏，目前已连续好几天都在34350元/吨徘徊，大幅急跌之后并没有出现强势反弹，走势也偏弱，未来几天的动向值得关注。
    如果到了6月10日前后，期现价差还很大，期货价有可能向现货价回归而引发一定的反弹。
    (2)、沪铜8月合约的价格低于伦敦铜。
    上图中蓝颜色的线是LME3综合铜与上海沪铜8月合约之间的比价关系，目前比值为9·85，因此引起了反向套利资金的关注，已有部分资金开始介入买沪铜8月合约抛伦敦3月铜，很多人认为这会影响国内铜进口，但问题是受影响的不是现在，而是8月前后，还有两个月的时间，在这两个月时间里，铜价可以发生翻天覆地的变化。更何况目前进口铜抛到国内现货市场上还有1800元/吨左右的利润，因此目前国内铜进口不存在进不来的问题。从这个角度上讲，现在就开始担忧8月合约反向套利对铜进口带来的负面影响为时尚早。此外，跨市套利行为只是平抑了铜价在全球市场范围内不同地区的不平衡，改变全球铜价的整体走势不是跨市套利行为的初衷，也不是它们能力范围内的事情。因此，笔者认为过早的担忧8月合约反向套利的问题不利于投资者把握市场的整体走势。
    四、应对策略
    笔者的投资理念是：在牛市中提升做空的条件降低做多的条件，在熊市中提升做多的条件降低做空的条件。目前国际国内铜的跌势还很健康，下跌的空间和时间都还不够，下跌的动能也没有衰竭迹象，只是在局部受到一些抗跌因素的困扰而滞跌或反弹，笔者认为现在还不是这些抗跌因素真正发挥作用的时侯，当本轮中级下跌行情跌完、跌透之后这些因素如果还存在，就有可能发挥关键的助涨作用，那可能是7月份之后的事情。目前市场尚不具备做多的主要条件，因此笔者认为高位空单还可继续留守。