近期一直缩量减仓运行的上海期货交易所（下称“上期所”）铝期货，相对于持仓亦显著萎缩但宽幅震荡的铜期货虽不显山露水，但其市场价格结构却已悄悄地发生了逆转，越来越明显地呈现近高远低的价格倒挂现象。而去年的4月底5月初上期所期铜市场也发生了这种转变，并保持这种罕见的逆向市场结构至今。
    昨日（28日），上期所期铝近期各月份合约（5月至9月合约）间收盘价的价差分别为60元、110元、100元、50元，而前一日（27日）这种倒价差结构为80元、80元、30元、20元，且昨日现货月合约（Al0505）收盘价16840元/吨已较上海长江有色金属现货市场平水铝报价贴水达70元/吨。
    不过，本月12日开始显露的上期所期铝价差倒挂结构尚无法与持续倒挂一（Cu0506）的收盘时价差已达1690元/吨，而与上海长江有色金属现货市场平水铜报价相比贴水达创纪录的2110元/吨。
    市场分析师普遍认为，上期所期铜市场价格结构的逆转是由国内铜现货市场供应短缺凸显以及对人民币升值的预期引起的。而受制于现货市场产能过剩、库存积压诸多问题的期铝市场价格结构的悄悄逆转，应与近期引人注目的电解铝出口关税和进料加工贸易的氧化铝进口关税政策即将转变的预期有关。
    因电解铝属于高耗能、高污染产业，一年来力度不断加大的国家宏观调控政策导致国内电解铝市场长期低迷。而作为国内垄断性资源的氧化铝进口成本的居高不下及电力短缺突出后电价的多次调高，使得电解铝市场现货价格徘徊于生产成本附近。事实上，近日国家发改委新闻发言人曹玉书发布消息时称，今年第一季度，电解铝行业的实际亏损面高达近80%，已到了全行业亏损的边缘。而上期所期铝也因现货商保值抛压沉重、必要的投机成分不足等问题，市场表现明显弱于倒价差结构的期铜。
    但就在国内电解铝市场萎靡不振的同时，国际期铝市场却因全球经济好转后对电解铝需求旺盛且美元持续贬值而强势运行，一个月前伦敦金属交易所（LME）3个月期铝还以2016美元/吨创下10年来的新高，而上期所期铝去年10月以来一直不能突破17000元/吨的关口价位。
    国外期铝相对国内期铝价的不断抬高，固然还有作为电解铝出口大国的中国抑制电解铝出口导致国际市场供应不足而国内供应过剩的原因。但是，就在去年底国内生产商和贸易商对国家即将调整电解铝出口关税政策（取消电解铝出口退税并加征出口关税5%）的强烈预期，导致年底突击出口。而今年第一季度，又因为预期电解铝出口关税将大幅调高和进料加工贸易的氧化铝进口关税退税将取消，导致电解铝出口同比大增35%。东亚期货信息部经理陆祯铭认为，这种虚旺的电解铝出口和国家加强电解铝产业的宏观调控间的互动实际上已陷入一种“恶性循环”。
    而近期电解铝的过度出口和与之关联的氧化铝进口大增不仅导致国际氧化铝市场价格再度接近500美元/吨的历史天价，更造成国内电解铝市场的地区性供给短缺。作为国内最大铝材加工地广东南海的电解铝库存的大幅下降已使当地现货报价高达17100元/吨以上，而夏季用电高峰的到来和铁路运力的紧张将使地区性短缺现象近期内难以改观。这也是近期期铝市场出现倒挂价格结构的原因所在。