自6月初以来，基本金属大多振荡反弹，但沪铝表现相对滞涨，因电解铝产量持续扩张，且沪铝库存攀升，加大市场对铝市供应担忧。但随着中国经济增速预期多次被国内外机构上调，且美联储9月加息预期下滑，美元指数承压重挫，铝价上涨意愿强于下跌，而国内高企的电解铝产量或倒逼政府进一步加大铝市供给侧改革力度，煤炭价格反弹亦有望推涨铝市生产成本，笔者认为期铝下跌幅度仍有限，建议顺势逢低多思路为主。
美联储9月加息预期下滑
今年来美元指数跌跌不休，在7个月内实现六个月下滑，现交投于94.7附近，接近2016年9月来的低点，较去年12月末累计下跌逾7.3%，其下跌的关键逻辑在于市场对美国经济前景的担忧，尤其是特朗普所承诺的医改议案，以及基建投资暂实现无望。同时包括欧央行和英央行已暗示将转向偏紧的货币政策，而美联储加息进程相对缓慢，市场对9月加息预期明显下滑。美国6月核心CPI同比增长1.7%，跌至2015年1月来最低，因能源价格环比下滑1.6%，疲软的通胀令市场对美国经济持续增长的信心下滑，也影响美联储9月加息预期。此外，虽然今年美元指数与基本金属之间的负相关性有所减弱，即弱势美元对铝价的提振作用不及往年，但美元指数走软仍整体提振了大宗商品的风险偏好，利于铝价走高。
电解铝产量高企倒逼供改进程加速
国家统计局数据显示，中国6月原铝产量为293万吨，环比增加3.53%，同比亦增加7.4%，单月产量再创历史新高，同时，1-6月中国原铝累计产量1684万吨，同比增加8.8%，数据显示我国电解铝产量继续扩张，供给侧改革效果还未体现，但同时也将倒逼铝供给侧改革速度加快。库存方面，截止7月14日，上期所铝库存报447548吨，较6月增加15006吨，实现连续八个月增加，（累计增加372186吨或493%），目前该库存创下2013年4月来的高点。数据显示，铝价不断走高刺激部分电解铝企业复产并增产（截止7月18日，沪铝主力合约累计上涨8.73%），国内铝市供应压力较大，这将倒逼政府进一步加大铝市供给侧改革力度。7月新疆违规在产及在建产能加速出清，让市场看到了一线曙光。其中，7月1日新疆东方希望关停违规在产33台电解槽（约5万吨/电解铝产能），同时东方希望计划在7月20日前关停全部520万台电解槽（产能80万台/年），随着新疆地区违规在产产能陆续的关闭，带来较强的示范效应，从而有望刺激内蒙及山东地区加速违规产能的关闭。据悉，内蒙古违规在产产能120万吨/年，山东为267万吨/年，即便关闭一半将影响产量72.6万吨，有利于改善国内铝市供需平衡关系，预计7月份我国电解铝产量将有所下滑。
铝市消费预期有所改善
消费方面，中国铝需求主要集中在交通运输、建筑等方面。近期公布的中国1-6月多项经济指标明显强于预期，在一定程度上改善市场对铝市的需求预期，尤其是我国第二季度GDP同比增长6.9%，增速超预期，其中1-6月规模以上工业增加值同比增长6.9%，6月单月增速更加快至7.6%，创下2015年1月来的次高水平。同时，我国中国6月财新制造业PMI升至50.4，远超预期的49.5，并创下三个月高点，重回50荣枯线之上。6月官方制造业PMI亦升至51.7，实现连续11个月扩张，尤其是6月制造业产出指数持稳于50之上，再配合新订单增长，表明供需均改善。此外1-6月城镇固定资产投资同比增长8.6%，增速与1-5月持平，但处于年内低点，同期全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月回落0.3%。汽车产销方面，中汽协数据显示，1-6月中国汽车产量同比增长4.6%，销量同比增长3.8%。6月新能源汽车销量保持强劲增长，同比大涨33%，在此背景下，国内电解铝的需求基本得到保障，而且最为关键的是，三季度为电解铝的消费旺季，一旦铝价下滑，将刺激铝企入场采购，从而有望扭转目前国内电解铝库存逐步增加的局面。截止7月17日，国内八地电解铝库存累计为119.3万吨，较去年12月末增加84.1万吨或239%，接近于年内创下的高点120.4万吨，因主产地货源发货稳定。铝市期限结构维持近低远高的正向排列，现货小幅贴水，显示现货供应充足，远期合约表现强于近期。出口需求方面，中国1-5月未锻铝及铝材累计出口量为174万吨，同比微增3.7%，去年同期下滑7.39%，显示出口仍相对稳健。虽然近期我国铝型材再度遭到美国的双反影响，但鉴于出口至美国的铝制品占我国铝制品产量的1%不到，且铝市呈现明显的内弱外强格局，中国铝型材出口仍有增加可能。
电解铝成本曲线或上移
电解铝的主要成本包括电力、氧化铝和碳素等。其中，电力费用是电解铝冶炼的主要成本之一，占比约40%。电解铝企业用电主要分自备电和国家电网两种。其中自备电比例逾70%，主产区山东、新疆和内蒙的自备电比例高达90%以上，煤价上涨将显著增加铝厂电力成本。煤炭价格每上涨100元/吨，则电力成本增加0.04元/度（含税），相应的影响电解铝成本约540元/吨（含税）。6-7月焦炭和焦煤主力合约分别累计上涨约36%、31.6%。氧化铝方面，7月氧化铝价格承压微跌，河南一级氧化铝最新报2555元/吨，环比下滑105元/吨，同比上涨805元/吨或46%，但较年内5月创下的低点2015元/吨回升540元/吨或26.8%。按吨铝耗费氧化铝1.93吨计算，电解铝成本较5月上升1042元/吨。综述电解铝成本来看，未来成本曲线上移的可能性较强，给以铝价一定支撑。
综述，在大宗商品整体走高的背景下，铝价后期面临补涨可能，其上涨的内在动力在于下半年供给侧改革进程的加快，尤其是上半年电解铝产量不减反增，将倒逼违规在建产能的出清，政策效果在未来将逐步体现。同时，煤炭价格上涨导致电解铝冶炼成本上移，从而给以铝价成本支撑。
操作上，建议沪铝1709合约关注14200元附近的中期建多机会，止损参考13800元/吨，上方目标关注15000元/吨。
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