最近电解铝行业关注度非常高。一是产能过剩忧虑引发供给侧改革预期，包括政府部门也不断有官员释放此类信息。二是环保限产的传闻一直刺激着市场神经。

通过对山东电解铝、氧化铝企业的电话调研，我们发现滨州电解铝消费旺盛，氧化铝紧张。电解铝整个消费是旺盛的，滨州地区春节期间下游企业休假时间明显缩短。氧化铝这块得到反馈是供给仍然是比较紧张，从库存来看，整个氧化铝厂和电解铝厂库存，库存都在正常水平以下，整个电解铝企业库存通常是22天左右，低于15天就比较紧张，新疆那边电解铝企业正常是30天左右，但是目前只有26天，所以氧化铝企业看好上半年电解铝价格。二是电解铝行业供给侧改革是有强烈现实需求。从行业运行层面上看,电解铝产能过剩，企业盈利恶化，行业内企业也有供给侧改革需求。从政策上来说，钢铁和电解铝是杭州G20峰会上中美领导人点名的两个过剩行业，电解铝的动作没有什么下文；但1月份开始，有一个比较大的突破，发改委主任和国资委主任相继发表，有色行业会成为供给侧改革扩围对象。从国际贸易角度，每年出口单纯的铝材是300多万吨，我们可能面临反倾销的一些忧虑，这也会增加供给端的压力。从供给侧的手段来看，我们认为一是环保限产，二是严控新增产能投放速度，三是淘汰部分老旧电解铝槽。我们认为今年很可能工信部、环保部都会出台更多的文件支持供给侧改革。

推荐标的方面，主推ST神火（煤电方面成本优势显著，在新疆有80万吨电解铝产能，将来受环保限产影响会小一些，估值也比较便宜），中孚实业（电力高度自给，75万吨产能，有50万吨电力完成自给，目前有一个三年期定增，是5.7元，现在6元股价是比较安全的），云铝股份（地处云南，水电优势明显，并购水电站后未来成本优势会更加明显；氧化铝自给率也在不断提高，估值也比较便宜），南山铝业（大多数人认为他是铝加工企业，实际上他是有80万吨电解铝产量，对应170万吨氧化铝，氧化铝基本上是自给自足，在电解铝行业亏损，氧化铝挣钱利润非常高的情况下，盈利能力比较强，业绩弹性是非常大的，况且最近涨幅也不大），这是我们团队对电解铝行业的一个观点。

2016年电解铝行业运行应算良好。首先从价格上来看，受益于15年年底整个行业的联合减产，大约有500万吨的减产规模。从此之后，电解铝价格在16年年初就有明显反弹，这得益于供给面的一个改善。

首先，上半年，电解铝成本还没有上来，处于15年年底比较低的成本水平，价格又多抬头，盈利水平是比较好的，到了下半年的时候，虽然说价格很漂亮，但成本增加的也非常快，氧化铝价格从1600一吨，涨到了3000多元一吨，对电解铝成本拉动也非常大。下半年电解铝价格上涨主要因素是受成本上涨影响，从9月份中国公路治超这块开始，导致公路运输成本上升，包括当时氧化铝价格有所抬头，同时推动氧化铝价格往上走，十月份开始的时候，能源价格上涨，包括电解铝、氧化铝、碳素都有明显上涨，成本因素导致电解铝下半年四季度的时候表现的非常强势，但实际上盈利到11月已经开始变差。2016年投复产能比较多，对17、18年影响大。根据我们统计数据，16年有400多万吨新建产能，另外还有200多万吨之前停产产能的重启，加起来超过600多万吨新增产能，16年建成产能是4320万吨，全年产量是3265万吨左右，这个产量去年增速只有6%左右，主要还是因为2015年年底停产规模比较大，得益于上半年运行产能基数还是偏低的，处于历史低位，到了下半年才陆续有新建产能投产，在16年并没有完全体现出来，会在17、18年才会明显集中体现出来。

其次，2016年统计出来是3280万吨消费量，主要有几个方面表现比较好，一个是以往一直比较低迷的建筑领域，铝作为基建材料，结构性材料，在建筑型材、门墙木床这块用量是非常大的，每天有1000多万吨的消费规模。去年房地产表现非常强势，从铝加工厂实际生产情况了解到，尤其是上半年，订单是非常好的，拉动很大，像交通运输、电子电力，因为我们国家处于升级改造阶段，在铝电线缆之类消费量需求量也是非常大的，另外有一个持续增速很高的铝包装这块，增速有20%，实际量可能也就200多万吨，全年总共消费量是3280万吨，今年整个下来，比去年过剩局面改善良好。

环保限产的情况：1、第一个是京津冀周围地区大气污染治理的一个方案，目前还没有正式实施，是在征求意见阶段。事情是这样的，计划是在17年期间内，冬季供暖期间对2+26个城市地区，针对铝行业实施错峰生产，电解铝企业限定的减产比例是30%左右，氧化铝是50%；碳素是先达到排放标准，然后实行减产50%以上。现在关于这个传言很多，政策还没出来，这些都存在很多不确定性。最近有消息传，关于这个措施，还有一个更严厉的措施会出来。就是2013年年底的时候出台了一个针对铝工业污染物排放标准，把原先电解铝、氧化铝、碳素行业的排放标准大幅的降低了，也就是更严格了。今年大气污染治理方案中可能会采取措施是：在今年9月之前，在此范围地区实施环保改造，如果在9月之前改造达标，再根据文件里按照比例减产，如果不达标，在这期间就不允许生产，要全停，如果真的要按照这样实施，这块供给影响会非常大。因为这块影响产能还是比较大，氧化铝涉及的产能有将近3000万吨的规模，电解铝有1100多万吨的规模，我们从企业了解到，主要还是要增加环保的一些设备。

2、第二个政策：今年是供给侧改革之年，电解铝可能是下阶段国家重点供给侧改革的一个方面，这个主持人也讲到过。补充一点，除了产能这块，可能在消费这块也有一些鼓励性措施，但是短期内对铝基本面改善不是很明显。在前面产能阶段，主要还是以控制产能为主，铝行业有一个还是比较复杂的环节，已经运行的和在建的工程，手续和规定还不是很完善，有些还存在一些模糊的地方，这块可能是国家部委着手的一个比较有利的点。还有一块是淘汰一些小型电解槽，这块比较落后的产能，实际运行规模不大，大部分已经处于停产阶段，对实际供应量影响不大。环保限产应该是单独的环保文件，供给侧的改革这块我认为应该是另一个单独文件。

3、还有一个政策，还没有被完全推出来，就是发改委准备在有色行业中选择铜和铝作为碳排放指标的试点行业。不是针对铝和铜直接生产排放的，而是针对电力环节查碳的排放指标。以省为单位，省里再去划分一些细化指标。从我们了解情况来看，这些指标对每个企业来讲是不太够的，需要去交易系统购买，对于一些大型火电企业来讲，生产成本会有明显提升，但对于水电企业生产成本优势会比较明显。

责任编辑：张玲玲021-26093972

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