核心观点：
转眼金九旺季已经过去一半，Mysteel调研了解的锌下游周频数据显示，季节性回暖的迹象确实出现，叠加拋储之后8-9月锌锭的表关系消费同比基本持平。于此同时，2021年8月以来锌下游的消费也出现了分化，镀锌管材和压铸锌合金产量出现明显的回升，但镀锌板带仍旧维持弱势。
宏观方面8月工业数据继续走弱，但专项债融资和基建类支出环比大增，九月预计继续呈现回升之势，财政支出的高潮还没有到，四季度基建或继续回暖对于镀锌消费有一定支撑。预计后市消费将呈现一种旺季不旺淡季不淡的平稳状态。供给端的恢复情况或再度成为决定锌价走势的关键。
一、锌锭库存低位徘徊，消费季节性回暖
当前供给端是当前锌价维持在高位最大的支撑，除了锌矿的低加工费抬高锌锭成本之外，现货的低库存也支撑锌价和升水。截止9月16日，Mysteel统计的中国六地锌锭社会库存11.32万吨，去年同期为13.29万吨；截止9月17日，Mysteel统计的中国48家锌冶炼企业厂内库存6.33万吨，去年同期为6.72万吨。即使在经历了三轮合计13万吨的国储拋储，锌锭的社会总库存仍然处在一个历史同期的绝对低位。8-9月的中国锌锭的表观消费维持在65万吨左右的水平，同比去年小幅增加，基本持平。
数据来源：Mysteel
持续的低位库存反应在现货一端就是持续的高升水，尤其是华东和华南地区，低位库存使的6-8月升水高企。进入8月下旬之后，华北地区的库存也出行下滑，旺季消费的前奏反应在了库存上，预计后市天津的升水也将有小幅抬升的可能。
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二、锌下游出现分化，管强板弱或持续
根据Mysteel调研的锌下游数据，8月以来锌合金和镀锌管的产量明显出现一定程度的回暖，但镀锌板带的产量和开工8月以来持续下降。
根据Mysteel统计8月中国压铸锌合金企业产量11.99万吨，同比增加18.26%，环比增加7.17%，开工率环比回升4个百分点至50.3%。
数据来源：Mysteel
此外，我们调研的周频的小样本数据也显示进入九月后也显示锌合金企业开工和产量持续回升。
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除了锌合金之外，镀锌管也在8月出现回暖的迹象。根据Mysteel统计的8月中国镀锌管产量275.66万吨（涉及年产能6308万吨），同比减少2.60%，环比增加9.44%。进入九月，Mysteel统计的小样本周度数据也显示镀锌管材的开工产量处在回升状态，这直接导致了8月下旬开始北方天津地区的锌锭库存持续去化。
与之相对的镀锌板卷的产量和开工，在8月持续的下滑。根据Mysteel统计，国内重点镀锌板卷企业（涉及年产能6266万吨，全国占比约70%）2021年8中国镀锌板卷产量367.18万吨，同比减少1.20%，环比减少1.03%。，Mysteel统计的周度数据显示进入九月，镀锌板卷的开工情况并没有好转，还出现了一定的垒库。
数据来源：Mysteel
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三、总结
8月工业增加值增速进一步下滑，需求端受到环保限产、芯片等关键原材料短缺、上游商品涨价挤压利润空间等因素的影响持续走弱。微观层面也体现在了镀锌板卷的消费持续走弱上。
于此同时，进入8月后政府债发行迎来明显提速，随着八月专项债融资，八月财政基建类的支出也有所加快，基建工程类消费的回暖助推镀锌管产销在8月环比回升。预计九月财政基建类的支出将继续呈现回升之势，财政支出的高潮还没有到，四季度基建的持续回暖或支撑镀锌消费。
锌合金方面，面临即将来临的消费旺季，锌合金企业开工明显回升，也进行了一定的提前备库，但仍需关注海外需求对出口方面的影响。
展望后市，面临当前的高锌价，下游对于高锌价的接受程度不高。尽管四季度基建消费或有所回暖，但整体需求端相对疲弱的态势并没有改变，预计消费将呈现一种旺季不旺淡季不淡的平稳状态。因此供给端的恢复情况或再度成为决定锌价走势的关键。
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