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我的有色:铜价站上十年高位 市场接受度不断被测试

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2021年4月27日,价继续拉涨,日间伦最高至9965美元/吨,刷新十年高位。这一价格已较去年3月的低位4371美元上涨127.98%,短短一年时间,价实现翻番,大宗商品牛市从预期照进现实。

全球经济修复,宏观支撑强劲

2021年以来,全球疫苗接种稳步推进,各国经济持续修复,一季度经济数据实现强劲反弹。美国在规模为1.9万亿美元的新一轮财政刺激方案实施之后,3月经济数据显著改善,CPI创2018年8月以来的最高水平,零售销售跃升至创纪录高位,新建住宅销量上升至2006年以来的最高水平。

图1:主要经济体制造业PMI

数据来源:钢联数据

根据美国疾病控制和预防中心(CDC)数据,截至4月19日,已有超过一半的美国成年人至少接种了一剂疫苗。三分之一的美国成年人完全接种疫苗。疫情限制放宽叠加疫苗接种进展迅速,使得美国二季度经济增长前景乐观,Markit美国制造业4月PMI初值升至60.6,创2007年5月来新高,国际货币基金组织(IMF)将美国2021年经济增长预期从3.9%调升至6.4%。

虽然欧元区经济修复在一季度仍旧面临疫情反弹、重启封锁、以及疫苗接种的不确定性等问题困扰,但4月占主导地位的服务业出现了八个月以来的首次增长,制造业PMI初值录得63.3,超出市场预期,新订单均升至2018年以来的最高水平,积压订单连续第二个月增加。

近期一系列强劲的经济数据点燃投资者乐观情绪,在疫苗接种推进和大规模财政刺激的背景下通胀进一步升温,美联储鸽派态度不改,鲍威尔明确表示,美国加息前的信号是美联储开始减少购债规模。宏观整体表现利好,经济复苏与货币宽松对价形成较强支撑,价在4月中旬冲破震荡区间一路上涨。

矿端干扰事件频发,供给恢复不及预期

2021年以来,全球矿的产出正在从去年的疫情冲击中逐步恢复,供应量在逐渐增加,但是由于一季度矿山干扰事件较多,矿山因为疫情暂停运营,南美劳资谈判,智利陆运海运等物流的延迟,秘鲁货运罢工,精矿现货供给出现一定缺口,导致现货TC价格持续下滑。

BHP、力拓、Nornickel等矿企一季度产量下降明显,全球矿恢复情况弱于预期,南美正面临新一轮疫情冲击,海外供给端干扰仍在。二季度国内冶炼厂进入检修高峰期,冶炼厂采购需求有所放缓,短期内精矿市场报盘出现改善迹象,Mysteel精矿现货TC小幅回升31美元位置。

表1:部分矿企一季度产量

数据来源:我的有色

4月,智利疫情累计确诊病例破百万,并于5日起关闭边境30天,秘鲁正面临第二波疫情冲击,累计确诊已破176万,政府执行了宵禁、交通限制和周日强制性隔离等防疫限制措施,南美矿生产在二季度仍旧面临疫情持续干扰的风险。

下游畏高情绪浓郁,旺季消费不及预期

高企的价之下,下游日子愈发艰难。按照往年规律,春节后4周左右库存就会进入去库时间,但今年春节之后价开盘即暴涨,下游消费受到抑制,电解现货价格自2月下旬起持续贴水,库存去化时间一再后延,直至4月中旬,中国库存才出现了节后的首周下降。

图2:中国精制杆(左)与废制杆(右)产能利用率

数据来源:我的有色

根据杆市场运行表现来看,虽然金三银四传统旺季整体订单量有所恢复,但终端企业实际提货效率较低,整体消费情况远不及市场预期。自下而上来看,价的大幅上涨抬高了终端企业的采购成本,导致其提货周期不断延长,而杆企业产能利用率的回升使得杆成品库存不断累积,叠加废制杆具备较好价格优势进一步挤占市场份额,精制杆厂家无奈调低加工费以寻求出货机会,杆企业资金压力、库存压力不断增加。虽然废制杆具备1500-2500元/吨的价格优势,但是废制杆产能的迅速扩张加剧了行业竞争,同时废原料的短缺也在不断压缩企业利润空间。

今日价站上十年高位,需求端信心进一步受抑。据广东线材加工企业总经理表示, 目前下游需求表现较差,线缆企业大多都是按需采购,备库也是少量,如今高价情形下大量拿货无较大意义,且目前下游消费信心不足,不足以支撑价大幅上涨。

但在废端,货源紧张、库存走低使得采购热情高涨,下游加工企业已经出现越涨越买的局面。如今价正在不断测试市场的价格容忍度,如果价格可以在70000上方稳住,那么市场的接受度可能会逐渐打开。

结语

当前经济修复与通胀从预期转入现实,近月欧美经济数据表现强劲,制造业超预期复苏,美元指数继续走弱,市场对全球经济反弹的乐观情绪升温,价刷新十年高位。本周将迎来美联储政策会议,在强劲的经济反弹数据之下,市场开始关注货币政策回归正常化的时间,但部分国家疫情再度恶化,全球流动性不具备迅速收紧的基础,市场预期美联储在这次会议上将维持鸽派基调。

当前高位价对需求存在一定抑制效应,但微观视角下市场对于价格的接受度有所提升,宏观视角下经济修复与碳中和将为消费提供有力支撑。2021年,美国新屋销售持续增长,欧洲新能源汽车市场份额实现翻倍,中国风电、光伏发电占比将从9.6%提升至11%,国网电网投资将增长2.71%至4730亿元。综合来看,需求端持续增长仍具备较为良好的基础,在流动性尚未收紧的背景下,后续价继续上行有待基本面的进一步支持。

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