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我的有色:铜三大原料冶炼利润解析—铜精矿冶炼已现盈利空间

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引言:

全球近一半电解冶炼产能集中在中国,全球矿资源却主要集中在智利、秘鲁及澳大利亚地区,中国仅占4%左右。因矿资源相对匮乏,我国冶炼原料对外依赖度高达80%以上,且这一数字还在不断增长。国内冶炼厂生产受海外原料供应干扰明显。

自2018年起,精矿供应增速明显下滑,进口废原料也受禁废政策影响减少,冶炼厂对原料争夺加剧,加工费收益不断下滑甚至出现亏损,对冶炼厂开工率干扰明显。因此,研究冶炼厂利润对判断未来电解供应走势十分重要。

一.冶炼原料分类及占比

精矿、粗及废是电解三大冶炼原料。精矿是电解最主要的生产原料,使用过得制品经过回收拆解也可作为冶炼原料重新回炉,粗作为中间产品,尤其在粗炼炉检修期,也可作为冶炼原料的补充。通常,我们称精矿生产出的电解称为原生,废生产出的电解称为再生。近三年,再生占比在12%~15%之间。

精矿、粗、废冶炼原料构成占比分别在80%、8%和12%。从近三年数据来看,精矿原料占比仍呈现上升趋势,粗以及废原料占比小幅下滑。因国内废回收利用行业发展仍处于初级阶段,且进口废料受“禁废”政策调控供应受到限制,再加上国内环保政策管控,废冶炼占比短期难见提升。粗中间品市场增长较快,但由于基数较低,占比提升缓慢。因此,我国冶炼厂仍主要依赖进口精矿原料。

从全球冶炼厂产能投放来看,近几年新扩建冶炼产能基本集中在中国,且以原生冶炼为主。因我国精矿需求增速严重高于海外精矿供应增速,由此导致精矿供应趋紧,精矿加工费TC持续下滑。2020年海外疫情进一步加剧这种不平衡。

二.冶炼企业当前利润水平分析

1.精矿

据我的有色网测算,截至4月9日,精矿现货冶炼平均利润为亏损78元/吨。仅考虑各地硫酸价格差异,行业主流冶炼厂利润水平上下浮动可达到300元/吨以上,可认定目前行业精矿冶炼利润大约在亏损400元/吨~盈利200元/吨之间。华南华东硫酸价格较高地区的大型冶炼厂目前已经充分存在盈利的空间。

2017-2018年,因高TC和高硫酸价格,冶炼厂生产利润基本维持在1500元/吨以上,高利润促使国内炼厂维持高开工率并积极扩建产能。2019年开始,精矿紧张格局初显,冶炼厂利润跟随TC同步下跌。2020年初,TC跌至60美元/吨以下,精矿冶炼厂开始出现亏损现象。2020年底,TC跌至 45美元/吨附近,因硫酸价格的快速回升,冶炼厂曾出现小幅盈亏,但随着TC更快的下跌,冶炼厂整体仍处于亏损生产。

近一个月,TC跌至30美元/吨附近,市场僵持调价困难,硫酸价格的继续上涨令市场亏损幅度收窄,部分冶炼厂出现正利润。后续精矿冶炼厂能否全面实现盈利,则取决于TC下跌的速度和硫酸上涨的速度对比。目前来看,TC跌破30美元后,继续下跌空间有限,僵持格局为主。若硫酸价格上涨持续,冶炼厂利润有望继续修复。新增精矿产能顺利释放后,TC也有望在二季度末企稳回升。

2.

据我的有色网测算,截至4月9日,进口粗现货冶炼利润为196元/吨,国产粗冶炼利润为936元/吨,按照进口粗和国产粗分别为55%和45%的使用比例,由此估算目前粗原料利润水平在529元/吨。

2018-2020年上半年,因原料趋紧,粗加工费多跟随精矿TC同步下跌。至2020年下半年,进口粗摆脱疫情物流干扰,长单集中到货令加工费价格开始触底反弹。2020年底,国内废供应渐显宽裕,国产粗产量增加,粗加工费加速上行。内外粗加工费同步上涨,粗冶炼利润迅速回升。

据调研反馈,3月因粗加工费收益丰厚,用粗冷料的冶炼厂加快生产,开工率普遍上升,粗原料价格优势明显。短期看,粗市场供大于求格局难改,加工费有望继续上行。

3.

据我的有色网测算,目前进口2#废紫冶炼利润在300元/吨附近。自再生进口政策放开,废进口量明显增加。同时,贸易商集中涌入废市场,海外原料渠道争夺加剧,进口价格水涨船高,废冶炼厂利润不断下滑。而在过去四年,因废进口至中国受到严格限制,废流入中国受阻导致海外废供应充裕,价格持续处于偏低水平,具有进口资质的冶炼厂利润持续较为可观。

三、原料利润对比及相互替代性分析

精矿、废以及粗三者的总金属量决定了整体原料供应的松紧程度。 但受冶炼工艺限制,三者之间在生产上的替代关系较弱,只有作为中间产品的粗,可以在一定程度上补充精矿和废的供应。粗的替代性主要是针对精矿,用粗替代废通常不具有经济效益,除非废供应出现明显短缺或二者价格出现倒挂。

2020年下半年开始,出现精矿TC加工费下降和粗加工费上升的局面。粗冶炼利润增长且采购较为容易,一些冶炼厂通过检修停粗炼炉转而使用粗原料,以调节精矿原料供应的不足。但因矿端长单比例高达60%以上,且原料入炉工艺、使用偏好使得两者的替代不能完全顺畅,还有出于维护矿原料供应渠道考虑,也会导致两者的替代性较弱。因此,粗可以一定程度上缓解目前精矿紧张情况,但在目前精矿供需严重失衡的情况下,很难靠粗扭转。

尽管三者在生产上的替代关系较弱,但不同冶炼厂通过调节开工率水平也会使得三者在原料使用上出现替代性。目前,因粗加工费利润可观,粗原料冶炼厂的开工率提升最为明显,废以及精矿原料供应相对正常后,开工率也有所提升。

四、冶炼原料未来趋势分析

未来三年,全球精矿新增产能集中,市场预期至2023年,精矿紧张格局有望扭转,预计在未来3年内,精矿原料仍会维持在80%以上的高占比。废方面,再生进口政策放开后,废进口量有望快速增长,一旦进口废供应稳定,冶炼厂利润维持在较优水平,未来废冶炼产能占比提升也是可预见的事情,不过仍需要时间。粗作为中间品,因具有较好的调节生产的功能,未来使用量也会稳步增长,但从生产工艺角度看,难以成为主流冶炼原料,更多发挥调节生产的功能。

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