锌价自上周五3月19日夜盘反弹以来连日走高，沪锌主力合约今日上午开盘一度突破前高上涨至22465，随后更随整个基本金属一起大幅回调。主要受到市场抛储传闻和北方炼厂检修落空的影响。
一、锌短期供需偏紧格局未变
尽管北方炼厂检修的预期落空，但短期来看锌本身供给偏紧的格局是在持续的。对比过往几年2021年春季的垒库幅度相较于过去3年有所降低，符合我们之前的预期。（我的有色：历年锌价春季行情回顾及未来展望）从绝对值来说，当前中国锌锭社会库存也处在一个15年以来同期的绝对低位。根据下图我们可以到2021年春季的锌锭社会库存基本位于历年同期的底部。
图1：历年中国锌锭社会库存
数据来源：我的有色
此外2021年一季度锌锭的供给端受到了一定的限制，是春季垒库幅度较小的重要原因。根据我的有色网统计一季度中国冶炼企业检修影响产量预计接近10万吨，同比减少3.44%，但考虑到去年一季度疫情的因素，我们将其与2019年对比则大幅增加294%。（注：这里已经剔除了北方三家炼厂检修的减产量）
图2：中国锌冶炼企业月度检修情况
数据来源：我的有色
二、加工费低位压缩炼厂利润
从冶炼厂利润的角度来看，但前也处在近几年的相对低位。自去年疫情爆发以来，海外矿山生产和运输受到限制直接导致了矿端供给收紧。中国疫情缓解制造业修复导致供需错配是的锌矿加工费一路下行。截至2021年一季度，加工费持续维持在低位，进口锌精矿加工费实际成交价下跌至65-75美元/吨，国产矿加工费3800-4000元/吨。以当前锌价和加工费来看，中国锌冶炼企业的成本线基本维持在20000元/吨左右。因此相比铝，锌冶炼的利润并不丰厚，从这个角度来看锌的抛储条件并不够充分。
图3：中国冶炼厂锌精矿加工费
数据来源：我的有色
三、远端宽松预期较强
如前文所说，远端宽松的预期是导致锌价上涨动能不足的重要因素。从短线的基本面来说锌的供需并不差于铜和铝，但反应在锌价上却差了好多。一季度锌价的反弹力度明显要小于铜和铝。后两者以一季度期价的最低点开始计的最大涨幅分别达到了23.7%和21.3%，同期锌价却难以突破前高且最大涨幅仅为14.98%。
回顾过往10年以来锌矿供给来看，自2016年全球锌矿供给大幅缩减以来，锌矿产能处在缓慢恢复阶段。随着疫情后锌价走高加工费走低，海外相对高成本锌矿产能恢复的条件逐渐充分。根据我的有色网预计2021-2022年，全球锌矿的供需将摆脱短期的紧缺，重新回到过剩的周期。
图5：2007-2019全球锌矿产量
数据来源：ILZSG，钢联数据
除此之外，锌消费最大的下游镀锌自去年四季度以来一直维持着高于往年同期的产能利用率，直接的后果就是镀锌社会库存处在历史同期的最高位，甚至高于去年疫情期间。因此当前镀锌的的高开工也有一定程度透支了未来的消费恢复预期。
图5：中国镀锌板卷总库存
数据来源：我的有色
四、锌价维持区间震荡的判断
根据上文的分析，我们的判断——锌供给短期偏紧长期宽松不变。（李琦：锌无近忧但有远虑）。我们对锌价短期价格的走势的判断仍然是震荡，难以走出流畅的单边行情。短期收紧的供给和低加工费都将给锌价在21000以下支撑，但长周期来看需求增速预计低于产量增长。一旦锌矿加工费有所反弹，二季度至下半年锌价回落概率较大。
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