2月22日下午，上海钢联我的有色网与建信期货共同举办了《铝市场新春复盘会》，上海钢联研究员朴健做了题为《节后铝市场行情展望及库存推演》的分享。以下为主要观点：
铝上游表现依旧不温不火。2020年下半年以来，随着大气治理政策的推进，环保力度略有增加，部分地区铝土矿价格小幅上调。氧化铝端，年前一周左右下游企业接货意愿降低，部分持货商对于节后的价格持悲观态度，低价抛售部分现货，致使节前价格回调至2350-2380元/吨。节后整体现货市场较为平静，虽然节后物流开始逐渐恢复，但目前市场流通的现货依旧偏少，市场主要以履行现有的长单为主，下游企业及贸易商谨慎观望较多，部分持货商有低价抛售的迹象。从市场心态调研来看：短期市场对于节后价格依旧持悲观态度较多，但是受铝价、进口量以及成本的支撑，下跌空间相对有限，预计短期运行区间在2300-2380元/吨。
国内电解铝产量持续增加。据我的有色网统计，2020年1-12月中国电解铝累计产量约为3737万吨，同比增长3.3%，2019年产量为3616.26万吨。2021年春节期间，电解铝厂没有出现减产情况，检修也相对较少。反而在铝价的大涨，高利润刺激的背景下，电解铝产量得到快速释放。2021年国内电解铝计划新增产能260万吨，目前已投10万吨，待投250万吨。
电解铝行业利润依旧处于高位。以完全成本计，中国电解铝行业1月平均完全成本13253元/吨，平均盈利1879元/吨。以现金成本计，平均现金成本12009元/吨，平均盈利3110元/吨。2021年以来，成本端氧化铝、阳极价格持续温和上涨，加上动力煤价格持续拉涨，电力成本不断提升，电解铝成本上移明显。同时，电解铝价格在淡季因素影响下高位回落，电解铝企业盈利水平受到明显压缩。进入2月，春节前后，春节前后电解铝库存累积水平将成为主导铝价及铝厂利润走势的关键因素，而自备电价逐渐回归正常水平，或将使电解铝厂收益，盈利水平仍有提升空间。同时，电解铝利润大幅扩张可能使得电解铝厂保值意愿增强，对铝价形成一定压制。
进口原铝不断流入。去年4月以来，铝价内强外弱的格局持续，同时汇率维持高位，原铝进口窗口数年来罕见打开。进入11月，原铝进口窗口再次打开，2020年原铝净进口量105.5万吨，虽然目前进口窗口已关闭，但全年仍将有可观进口原铝流入，预计2021年净进口量约50-70万吨。
铝水比例维持在65%附近。据我的有色网统计，2021年1月全国电解铝企业加权平均铝水比例为64%，去年同期为61%，较去年同期高3个百分点。由于二季度下游加工企业放假时间较去年明显缩短，铝水比例将依旧维持60%以上的较高水平。
春节期间铝锭、铝棒库存累积。春节前各地煤炭供应紧张，内蒙古、新疆准东等地作为煤炭主产地，为了保民生，铁路发运向煤炭侧重，导致铝锭可用车皮急剧减少。叠加疫情等多方面的原因，汽运车辆减少，内蒙古和新疆地区站台铝锭积压严重。
据我的有色网统计，截止2021年2月22日，中国主要市场电解铝社会库存共计105.7万吨，较上期数据增加12.3万吨。春节期间库存增加12.8万吨，较去年同期低4.1万吨。目前社会库存累积仍处于正常区间，我们认为在下游需求延续的情况下，社会库存将在3月达到约125万吨的峰值水平。
截止1月末，中国电解铝厂内库存为9.6万吨，较12月末增加1.2万吨。春节前后，电解铝下游消费转弱，铝水比例持续降低，电解铝厂增加铸锭比例及常备库存。据我的有色网调研了解，目前站台及在途货源仍处于累积过程中。在铸锭量持续增加的趋势下，2月厂内库存将呈现一定增量，预计3月中旬达到近30万吨的厂库峰值。
主要观点（2021Q1）
1、供应增长与进口量抑制氧化铝上行，短期上涨乏力，电解铝利润持续高位。
2、春节期间铸锭比例增加，铝锭社库及厂库小幅累积，而目前库存处于历史低位，累库高度相对有限。
3、电解铝进口窗口关闭，但进口原铝仍将持续流入国内，给予表观消费量部分增长。
4、一季度西南地区进入枯水期，供应投放阶段性放缓，需求持续增长给予价格支持。预计一季度铝价呈现震荡上扬的走势，运行区间15500-17500元/吨。
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