核心观点：短期供需错配铅价偏强，长期供给压力仍将限制价格上行
一、原生铅检修情况
根据我的有色铅小组调研的数据，2021年1月全国主要冶炼厂原生铅产量为21.29万吨，环比下降2.80万吨。据了解1月份原生冶炼厂检修以及期间出现临时性检修的企业较多，其中月内进行常规检修的企业影响1月份产量共计1.65万吨，叠加青海、湖南月内有企业因为临时性检修影响了0.4万吨左右，以及河南某厂受当地污染防控检修停产影响1月份产量0.4万吨。
表一：春节前后原生铅检修情况
数据来源：我的有色
进入2月份，月中正值农历新年，原生冶炼厂多以轮休方式值班，故大部分过年期间生产不停。虽然目前铅精矿减少到货也对湖南以及河南部分企业造成一定影响，但暂时影响的量不多，节后还需关注铅精矿到货供应情况。
整体2月份检修的原生企业并不多，我们预计2月份原生铅产量环比1月或将小幅减少。下游企业集中放假多在2月上旬，故在下游电池厂企业备库接近尾声，以及受国内疫情影响交通运输受限情况下，原生冶炼厂将拉开垒库序幕。
展望2月份现货市场，春节之后原生冶炼厂有垒库的预期，而再生铅企业按时复工较多，供应端供应压力较大，我们预计2月份现货市场升贴水或将小幅走低。
二、再生企业开工情况
1月份，在再生铅产量下降及下游蓄电池企业节前备库的带动下，沪铅偏强运行，再生冶炼利润改善，利润区间在180-350元/吨，企业整体生产积极不错。但月初疫情反复，工人担心返乡困难，江西、广东等地部分企业提前放假，叠加江西、湖北、江苏、安徽地区均有企业检修，产量下滑明显，整体开工率较2020年12月份下降9.98%。
表二：春节前后再生铅企业开工情况
数据来源：我的有色
展望2月份，除河南、安徽、山东、江苏等地区共计18家企业不放假之外，其他地区再生铅企业均处于放假阶段，放假时间基本在20天以上。据我的有色网调研，再生铅企业最早开工时间为2月17日（初六），2月19日至2月21日（初八至初十）企业复产较集中，也有部分企业选择在2月26日（元宵节）后恢复生产，初步预测，2月份再生铅产量环比减少6.71万吨。
再生铅企业成品库存调研：2月12日为中国传统春节，河南、安徽、江苏、山东等地共有18家再生铅企业不放假，其中安徽地区为纯增量（去年春节期间未投产）；而下游蓄电池企业备库基本在20天以上，部分备了一个月的库存，叠加春节期间物流停运的影响，预计2月末再生铅企业成品或出现累库现象。
再生铅企业原料库存调研：2月份横跨春节假期，节后企业复工主要以消耗原料库存为主，多数废电瓶贸易商开工时间集中在元宵节后，企业补库成效或有限，预计2月份下旬原料库存将下降。
三、下游情况
图一：铅酸蓄电池开工率
数据来源：我的有色
2021年一月铅酸蓄电池生产企业整体开工率为71.46%，相比上月略有下调，较去年同期显著提高，一是由于去年春节在一月份，同时疫情爆发后生产基本停摆，整体开工率大幅下降；二是河北等地区受疫情影响防控加强、物流受限，部分企业1月份停产或减产近两周左右，对整体开工率产生影响；三是今年春节在2月份，一月维持正常生产，且受疫情影响，各地加严“返乡政策”和积极鼓励“就地过年”，生产企业整体上春节放假时间减少，且多数企业在2月初才开始逐渐放假停产，开工率相比去年提高明显。
多数大型生产企业春节放假时间较短，甚至不放假，放假时间也是在2月5日前后，计划在正月初六左右开始复工；中小型生产企业基本正常放假，部分在1月底开始放假，多数在二月初开始放假，计划在正月初八、初九复工。
四、节后价格展望
整体来看，春节前后的供需错配相对较为明显，短期的铅价支撑仍在。
展望2021年2月，再生铅产量同比会较大幅度增加。我们预计，2月再生铅产量为22万吨，同比往年增加5万吨左右，主要由于新增产能释放以及大型再生铅企业春节期间正常生产较往年增多。因此，铅锭社会库存压力会在3月初开始凸显。
沪铅价格在2021年一季度仍将震荡运行，主要波动区间预计在14500元/吨-16000元/吨，LME波动区间预计为1900美元/吨-2150美元/吨。
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