2020年锌价在年初受到疫情影响大幅下挫之后快速反弹，二季度以来走出了一波单边上行。供给端收到疫情的影响，恢复速度大幅不及预期。矿端的产量释放的速度不及需求端，导致供需错配支撑锌价一路走高。四季度以来随着需求端季节性的转弱，但低加工费情况下冶炼端成本线又给与锌价支撑，使得锌价维持在高位震荡。随着节后冶炼厂检修停产导致供给偏紧和下游复工带来的良好需求叠加，预计一季度锌价向上运行。
根据我的有色网调研，停产时间较为集中。全国41家铅锌矿企业停产时间多集中在2月7号，复产时间集中在2月18日（农历初七）。停产时间受不同地区气候及疫情影响不定。停产时间较去年农历提前一周左右，停产天数11天左右的铅锌矿山占65%，其中高于30天的铅锌矿山占比10%；去年产量影响较大的时间段在1月20日-3月10日，大概四十天左右。
数据来源：我的有色网
二、冶炼厂开启检修减产
临近年关，海外和中国北方地区疫情的二次爆发叠加宏观风险的累加推动锌价进一步下行至冶炼成本线附近，促使冶炼厂进行检修减产。截止1月底进口锌精矿加工费持平为80美元/吨，国产矿加工费4000元/吨，已经逼近炼厂成本线。受此影响2021年1-2月国内主要开启炼厂检修减产，预计影响产量约5万吨。
表2 2021年冶炼厂检修表
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炼厂原料库存紧张，锌锭产量环比大减。从锌精矿库存水平看，冶炼厂尽管库存水平总体提高，部分厂家有45天常备库存，但是平均水平仍只有28天以下，部分资金紧张的炼厂，库存水平仅有15天不到。据我的有色网统计，国内48家锌冶炼厂1月精炼锌总产量44.538万吨，同比下降4.2%，环比下降6.38%。展望2月预计48家冶炼厂精炼锌计划产量仍将继续下降，下降幅度预估环比超过2万吨。
三、下游主动垒库
2020年12月份以后，镀锌板卷产能利用率不降反升，已经超过了近三年的同期水平。按照以往来看，12月份市场需求在逐渐减弱，镀锌板卷产能利用率大概在65%左右。而2020年却一直稳在70%左右。1月以来镀锌价格从高位回落，但镀锌产能利用率依然维持在70%以上的高位。
图1 镀锌厂产能利用率
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库存方面全国镀锌逐渐由去库转为垒库。据最新库存数据显示，镀锌板卷总库存163.80万吨。预计春节后全国有序复工复产对下游需求释放有较大支撑，海外疫情目前没有得到实质性好转，也有利于钢材间接出口需求。
图2 全国镀锌板卷库存
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锌合金方面从实际情况看，下游厂库有明显增加。整体下游普遍看好节后消费，而且，今年以来更多的下游生产企业加入到期货套保行列当中，备库风险有所降低。而今年，锌合金厂家更多的将原料锌锭加工成成品堆放，为年后复工可能缓慢，工人可能不能完全到岗，做好了比较充分的接单准备。
图3 全国锌合金成品库存
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尽管1月下游提前放假声音不断，但下游逢低补库热情存在。由锌合金、氧化锌及黄铜厂备库情绪可见一斑。氧化锌及黄铜厂下游厂内锌锭原料库存较去年同期明显上升。大厂库存够1个月以上生产备用。1月底锌价回落恰恰是氧化锌厂和黄铜厂比较看好备货的价格。
表3 锌合金企业停工复产情况
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