临近春节，受到宏观和基本双重的压力，近期锌价从高位回落。市场对于后市锌价的走势也存在一定的分歧。从基本面来说，下游的季节性需求疲弱给与锌价压力，但锌矿加工费低位又在当前这个价位给与了锌价成本上的支撑。我们来回顾一下过去4年锌价在春节前后的走势，以及当时锌产业基本面的情况，以此小小的展望一下2021锌价的春季行情走势。
一、价格走势
回顾2016-2020年的春季行情（1-5月），分别为+22.52%，+2.12%，-7.38%，+5.45%和-13.84%。
图1 2016-2021春季LME锌价走势
数据来源：钢联数据
仅从这个绝对价格的涨跌来说，过去5年的春季行情有涨又跌。但是我们在把这个5个春季放到锌产业自身的价格周期中来看，2016和2020正好处在这样一个循环周期开头和结尾。而其余的三年春季，不论上在上行还是下行的周期，锌价都是走出了一个冲高回落的震荡行情当中。因此我们在不讨论大型的金融系统性风险的情况下，仅从历年锌产业自身周期来看春季锌价走势我应当给与一个相对中性的评级。
图2 2016-2021沪锌主力合约
数据来源：公开资料
二、库存情况
之前我的有色有发布过对于过往几年的春节前后锌锭垒库情况进行过分析，除去2020年受到疫情影响的因素外，基本春节前后的2个月周期的中国锌锭社会库存垒库幅度分为两个阶段。2016和2017年处在锌价上行周期，锌锭的社会库存春节垒库幅度在6-7万吨，而2018-2020处在锌价下行周期正常的锌锭垒库周期应在在12-14万吨，是此前的两倍。
表1 2016-2020春节前后四周中国锌锭社会库存周度变化
数据来源：我的有色网
那么我将其放大成整个春季1-5月这样一个小型库存周期，在5个月内中国锌锭社会库存会经历一个垒库-去库的小周期。回顾过去5年的春季库存周期，锌锭的垒库和去库情况非常明显的反应了锌产业供需的景气情况。以2018年作为大周期的景气分水岭，在此之后春季锌锭的垒库幅度递增而去库幅度递减。因此我们展望2021年的库存垒库和去库情况，结合当前锌产业供需的情况，2021年春季库存垒库-去库情况预计将一定程度好于2018-2020年。预计垒库后的库存峰值应当在19-23万吨之间，
表2 2016-2020春季中国锌锭社会库存垒库&去库
数据来源：我的有色网
三、2021年春季行情展望
我们对过往5年锌春季行情的回顾，我们对2021的春季的锌产业进行一个小小的展望。首先库存方面，当前锌锭供给端在低加工费的影响下难以快速提升，而需求端伴随制造业复苏和内外需恢复将进一步提升，因此我们预计2021年春季锌锭的周期将小于过往三年，接近2017年的水准。预计2021年锌锭垒库的幅度将在8-11万吨，中国锌锭社会库存峰值19-23万吨。
价格走势方面，根据我们过往5年的春季回顾，我们已经发现除2016&2020分别作为周期的首和尾走出了单边行情，其余时间锌价的春季走势多以震荡为主。我们结合当前锌产业所处周期的情况来看，节前一波较大幅度大跌已逼近部分冶炼企业的成本线，锌价节后必然将会有一定的反弹。而需求和供给恢复的速度差将决定锌价节后反弹的延续性。
免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为Mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
