前言：
锌期货合约间的正套（买近抛远）在2015年开始，逐渐在市场上流行起来。尤其是国内市场上，对供给、消费、库存等确定性信息掌握得越多，更利于执行买近抛远无风险套利。逻辑上讲，只要现货容易紧张，库存保持低位，现货销售升贴水看涨，而对未来一段时间内看跌，就可以赚取中间的预期价格差。在锌产业上，最近5年来，往往因为阶段性的锌精矿紧张传导至精炼锌供应紧张，最后造成现货紧张当月期货价格高于远月期货价格。而后，又因为锌精矿的宽松供应预期，造成未来供大于求的可能，期货合约上多数时间形成BACK结构。由此，我们知道，除了从期货价格图表上观测价差机会外，更多的要从基本面寻找进行正套交易的逻辑。同样的，从基本面的对比上，找到锌铝价差套利的机会。
供给端：
锌：精炼锌原料紧缺未实际缓解、国内矿山产量提升缓慢，再生锌供应趋紧；锌精矿加工费维持低位，锌冶炼厂检修增多，2月继续检修的企业和影响量也可能继续增加。据我的有色网调研13家机构的锌年报核心观点得出，市场趋于一致性观点认为年后锌精矿前紧后松、锌价前高后低。
铝：铝土矿供应平稳；氧化铝厂利润打开；铝锭阶段性小幅累库，河南某铝厂复产，铝锭供应增加预期较强。
消费端：
锌：比价低位导致共同需求部分出现铝使用占比增加；消费上，据我的有色调研了解，下游生产企业（镀锌板、镀锌管、锌合金、黄铜、氧化锌、锌粉等）对春节后消费还是保持乐观态度为主，节后消费是大致看好的。
铝：商家对春节后需求偏悲观。
库存：
图一：锌冶炼厂原料库存天数（单位：天）
数据来源：我的有色网
尽管锌精矿库存平均天数在增加，代表着锌冶炼厂货源相对宽松，但是这是以牺牲1月份增加检修企业为代价的。2021年1月检修企业与检修量同比2020年一月增加1倍。2020年1月精炼锌供应的检修影响量超过15000吨，去年同期仅有7000吨。同时二月预估检修或者减产的企业可能会增加。其中的原因，就是锌精矿供应仍然处于较紧张的状态：国内矿提产有限，进口矿到港有限。而锌精矿加工费低位，南方在3800-4000元/吨，冶炼厂生产动力不足，锌价只要下跌，挺价意愿较强。
图二：锌期货连续合约收盘价
数据来源：我的有色网
从图中深蓝色走势线可以看到，今年远月价格长期低于当月或者近月合约的价格，最近稍有向近月并拢。
2020年疫情之后，3月26日开始，国内期货沪锌合约间的月差全年基本上都一直保持Back结构。即是说市场和资金在情绪上长期看空远期锌价，同时害怕海外疫情反复，尽管中国经济的韧性强大、锌消费持续回暖，锌价触底一路反弹。虽然在临近12月底至1月中旬，因为河北疫情等因素导致下游消费直接下降，当值当月与远月价格差出现了短期的远期升水结构。而从下游消费看，目前下游锌消费板块并未充分备货，冬储库存与去年同期相比处于低位。这也是机构对节后消费比较看好的原因。
图三：中国锌锭社会库存总量（单位：万吨）
数据来源：我的有色网
综合供应端供应预期减少。消费端库存、社会库存低位等因素，再加上对明年锌精矿供应逐渐宽松的预期，将使得节后当月价格预期更强于远月。
所以，锌正套交易在目前基差缩窄的情况下是可行的。
而买锌抛铝的交易，也有交易的可能。严格意义上来说，锌铝价差套利完全属于投机性套利，两者的价格的负相关性并不强，但是市场近几年也形成了一定的套利氛围和习惯。加之，锌铝在下游终端消费中的确有相互替代和重合的领域。如汽车用锌合金、铝合金；汽车用镀锌板及新能源汽车用铝、基建、房地产、家电等，以及逐渐兴起的镀铝锌合金材料。
数据来源：我的有色网、公开数据整理
从图中可以看到，锌铝价差历史上存在相当大的价格波动。而锌铝价差的极度缩小更多的是发生在经济危机或者重大金融风险之时。锌价超跌的幅度会大于铝价。原因有二：一是锌的金融属性更强，更容易受宏观及金融面刺激；二是铝的盘子大，无论是产能产量、产业链还是期货上的保值盘，其价格上涨往往是基本面作用更大，下跌过程中，又没有给予资金比锌更多的炒作空间。而从前文中也叙述到，铝的上游供应预期比锌好，铝的下游消费端的预期比锌差，总体还是适合做锌铝价差套利的。（想了解铝产业链更多详情可订阅我的有色铝产业报告）。
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