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我的有色:春节累库预期提前 短期铝价仍有下探空间

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核心观点:

1、价快速回调,市场情绪转为悲观

2、春节累库预期提前,或带来可观库存增量

3、下游中小厂提前放假,水比例继续回调

4、成本端支撑渐起,吨利润大幅压缩

5、供需双弱格局下,沪或偏弱运行,春节前预计运行区间13800-15300元/吨

12月中下旬以来,随着季节性因素逐渐显现,市情绪降温明显,叠加美元指数走强,沪主力从12月16800元/吨附近高点跌至14700元/吨附近,不到1个月时间下跌超过2000元/吨,跌幅高达12.50%。而库存端,在经历了长达9个月的去库周期后,电解重回累库周期,仅2周累库8.3万吨,持续对价施压。

一、春节累库预期提前

图1:2017-2020春节前后锭、棒库存变化

数据来源:我的有色网

对比往年同期春节前后锭、棒库存变化,可以发现累库现象较为普遍,这与春节期间下游加工厂放假,而电解水、锭供应不断密切相关。水及锭供需错配形成阶段性累库,而累库幅度根据下游放假天数与水直供比例变化不一。从2017-2019年情况来看,春节期间棒+锭库存累积量在50万吨上下,而2020年受到疫情影响,春节前后五周合计累库73.4万吨,达到历史最高水平。对比往年累库时间节点,春节前第二周尚未完全开始累库,而直到春节前一周才形成规模性累库。反观今年库存情况,春节前1个月已开始持续性累库,正式确定累库节点,这也说明今年厂与下游加工厂提前考虑到疫情因素,调整了产销结构,同时订单季节性转弱越发明显,造成累库提前。

图2:中国电解社会库存走势(春节节点标红)

数据来源:我的有色网

因此,今年春节期间累库幅度将大概率维持较高水平,预计春节前后五周累库50万吨以上,电解社会库存或将达到110万吨以上,届时将对价造成不小压力。

二、下游提前放假,水比例持续回调

据我的有色网了解,今年下游加工厂受疫情影响,放假时间有所调整。除大型加工厂生产维持不变外,中小厂普遍提前放假,并延长放假时间。中小型型材、板带厂开始放假时间大部分集中在1月下旬,较往年提前1-2周。受此影响,电解厂普遍调整水比例,增加铸锭量。据我的有色网统计,12月水比例65%,较11月下降3%,1月预计降至63%以下。厂铸锭量增加也导致厂库逐渐开始累积,预计1月下旬开始,电解厂库总量将增至10万吨以上水平,而不断从北方发往华东华南锭,也将对社会库存水平造成不小影响。

图3:中国电解水比例变化

数据来源:我的有色网

三、成本端支撑渐起,吨利润大幅压缩

从成本端来看,由于北方地区进行车辆管控,氧化运输不畅,北方氧化价格涨至2400元/吨,较12月上涨近80元/吨,且后期仍有上行趋势。预焙阳极厂进入12月减产限产不断,开工率大幅下滑,价格水涨船高。动力煤价格受到极寒天气影响,市场供不应求现象显著,价格维持高位运行。据我的有色网测算,目前电解成本约为13300元/吨,较12月平均成本上涨近350元/吨,且后续仍有抬升空间。随着价大幅下挫近2000元/吨,全行业利润被快速压缩至1500元/吨以下,成本端逐渐开始存在支撑。后续如价持续下跌,仍需关注高成本地区减产检修情况对整体供需格局影响。

图4:中国电解成本利润变化

数据来源:我的有色网

四、总结与预测

综合来看,春节期间电解累库较往年有所提前,累库时间及幅度有望高于往年,短期对价形成压力。上游投产速度放缓、水比例减少及部分下游加工厂提前放假导致的供需双弱格局仍将延续,价在春节前或将维持震荡偏弱走势,预计运行区间13800-15300元/吨。

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