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王丽佳:基本面超预期&流动性超宽松下 电解铝的盈利能否持续

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2020年7月30日,2020年(第一届)中国产业链高质量发展峰会在郑州泰宏文森特国际酒店隆重召开。

本次大会由上海钢联电子商务股份有限公司(我的有色网)主办,旨在对2020年国内外宏观环境、产业供需格局变化,氧化上市之路进展,电解的价格波动,产业链的发展之路,下游加工行业技术水平及再生资源回收利用体系的发展变革进行全方位、多角度的深入解读,并对下半年价格走势做出专业前瞻,助力产业链参与者提前布局。

在本次大会上,兴业证券股份有限公司市场分析师王丽佳作了题为《基本面超预期&流动性超宽松下,电解的盈利能否持续?》的主题演讲。

兴业证券市场分析师王丽佳

首先,4月以来价低位快速修复,同时盈利水平也呈现快速回升,核心原因在于复工复产带动的国内需求快速恢复,尤其是建筑材需求旺盛。从我国材的消费结构来看,建筑地产用占据1/3的材终端消费,建筑地产用需求一般与地产竣工相对应。地产竣工端自2019年下半年开始出现显著的回暖迹象,相应的地产后端的材消费保持旺盛。同时,流动性超宽松的环境也成为此轮价上涨的重要推力。

其次供应端在4月低点过后,总体预计稳中有升,但增幅不大。3月份受价大幅下挫影响,电解行业一度陷入全行业亏损,2-4月份合计减产产能85.27万吨。由于价格和盈利底部持续时间不长,减产产能以检修性停产为主,4月份为供应的阶段性低点,日均产量接近10万吨,随着价格和利润的逐步修复,减产产能不再增加,叠加部分检修产能复产和少量新建产能投产,5月份日均产量预计稳中有升,但增幅不大。

供应总体稳定,建筑领域需求旺盛,同时棒原代废提高水消费占比,带来锭库存4月以来加速去化。4月以来锭库存加速去化,从月初167.6万吨的高点,下降至71.2万吨,且去库速度显著快于往年同期。主要原因除了建筑等细分领域需求旺盛,而供应端总体稳定以外,棒原代废提高了水消费占比也是库存快速去化的原因之一。一方面,今年2月至3月上旬废供应明显下降,原替代废现象普遍。另一方面,今年春节后棒加工费大幅上涨,也刺激了原的消费。

新建产能投产给供应端带来的增量不必担忧。不少投资者担心随着电解价格和行业利润的快速修复,特别是当前的高利润会刺激电解新增产能加快建设进度,并导致下半年产量的加速释放,进而破坏行业良好的供需格局。对此,我们综合各家机构的调研数据,详细梳理了新建项目的投产进度,并做了月度的详细拆分。新建产能的集中投产期预计在9月份及以后,预估今年全年电解产量3700万吨左右。

由于疫情发展和复工复产节奏的差异,4月以来价呈现沪强伦弱格局。由于国内复工复产较早,内需的恢复迅速,特别是赶工因素驱动下,部分领域内需表现强劲,而海外疫情仍有反复,复工复产的进度也相对偏慢,4月以来价总体表现为“沪强伦弱”格局。

当前氧化总体供应过剩,产能利用率持续下滑,2019年下半年以来行业利润基本在盈亏平衡线上下波动。截至2020年4月,氧化总产能8572万吨,在产产能6575万吨,开工率仅76.7%,开工率为2019年以来最低水平。利润端来看,2019年下半年以来,氧化行业全国平均利润基本在盈亏平衡线上下波动,这也体现了当前行业格局较为过剩,因此难以获得持续的利润。

预计今年年内可投产610万吨氧化产能,减产产能复产基本不存在障碍。中期来看,氧化过剩格局持续。考虑规划产能完全释放,国内氧化总建成产能将达到9882万吨,以吨电解生产需要氧化1.93吨计算,对应电解产能5120万吨,而电解产能天花板仅4500万吨,因此中期氧化过剩格局依旧。此外,我国氧化以进口为主,在全球氧化市场过剩的背景下,预计对国内氧化市场形成一定压力。氧化过剩格局持续,也意味着氧化环节难以获得持续的高利润,从而继续为电解环节留出利润空间。

预计全年电解需求3721万吨,供给3700万吨,下半年库存有望继续去化,看好价和电解较高水平利润的可持续性。我们看好今年竣工改善带来的建筑地产用需求增长,机械设备用需求也有望保持较高增速,汽车产销缓慢复苏,全年交通运输用需求预计小幅下降,同时考虑净出口下滑,我们预估今年全年电解消费量3721万。而供应端预计全年产量达3700万吨。电解库存有望持续去化,看好下半年价和电解较高水平利润的可持续性。

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