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前言：
沪锌和现货价格已经连续两周下跌，而且期货盘在周三时高位回落形成倒垂头长上影线，锌价是否要开启新的一轮下跌趋势了呢？锌价回调的原因是什么，是由消费驱动的么？接下来的6月下半月，还会跌么？我们仍然从基本面的上下游供需情况切入分析，试图找到逻辑和答案。
供给端：
图一：锌精矿TC周度统计（单位：元/吨）
数据来源：我的有色网
从我的有色网实际调研的锌精矿加工费看，目前各地区波动较大，不再像之前一样普跌普涨，地区间呈现一定的差异化。湖南地区，除国有大厂的加工费保持在5200元/吨外，湖南其他厂家已经维持不到这个加工费。主要原因是，国有大厂有进口矿的一些补足，暂时不缺矿。而湖南其他中型炼厂基本上陆续进入停产检修状态，其中影响最为主要的是缺矿，加之加工费下调的情况下企业利润几无。除湖南省内情况分化外。其他地区间的加工费差距较大。缺矿的四川、云南等地，加工费下调至4800元/吨附近。四川、云南本土矿山目前的产量也在陆续提升。
另外，中部地区中，河南、江西、安徽等地不缺矿，库存天数普遍超过25天以上，所以加工费暂时未见明显松动。陕西地区，5月陆续几笔连云港到的进口矿也对陕西地区进行了必要的补充。陕西各炼厂5月下旬到6月产量都有小幅提升。北方地区，除陕西和青海外，其他地区炼厂的锌锭库存水平较高，且矿也相对充足，国内矿不紧张，而随着兴安铜锌的检修，其他炼厂的精矿库存也不低。炼厂报价基本在5100元/吨左右，矿山报价在4900-5000元/吨之间。下文中，也会对国内矿山产量进行概述。
图二：冶炼厂厂库水平（单位：吨）
数据来源：我的有色网
无论从社会库存统计也好，还是厂内库存统计数据看，在冶炼厂整体5月锌锭产量微升的情况下，还能保持库存的下降，客观的说明了下游消费并不差。
其次，随着湖南三家中型冶炼厂的停产，以及四川地区的减产，锌锭的供应未来也是偏紧的，供给宽松的预期并不存在。加之，北方一些大厂在库存保值的前提下，仍有惜售，市场上无论是北方还是华东，整体的锌锭供应仍然不会呈现宽松的局面。
图三：锌精矿港口库存（单位：吨）
数据来源：我的有色网
从锌精矿港口库存变化情况看，情况也印证了宽松的供给预期并不存在。只不过国内矿的产量逐渐恢复，使得冶炼厂有了稳定的原料供应渠道，更倾向于稳定生产而不需要通过减产来避免停炉的情况。锌精矿目前主要还是连云港和防城港的库存为主。目前消耗的还是比较快，主要原因是5月份进口锌精矿到港量甚至不到4月的一半。
最近，海外矿山最新的动态没有新的更新，海外疫情仍没有明确时间点可以解除风险，因此，预计6月下半月能够到港的锌精矿数量有限。与5月相比，应该差距不大。
图四：保税区库存变化（单位：吨）
数据来源：我的有色网
5月下半月至今，进口锌锭流入量是明显大于年后其他时间的。包括哈锌、YP、KZ都有较大的量流入，保税库也呈现连续下降的情况。
图五：中国锌精矿月度产量（单位：金属吨）
数据来源：我的有色网
据我的有色网对全国129家矿山的数据统计跟踪，5月至今，国内矿山开始陆续增加铅锌精矿供给。而且在4800-5000元/吨的加工费、锌价在16500元/吨附近，矿山还是有恢复至1月产量的动力的。但是，如果锌价跌破16000元/吨，这也将影响到矿山全面复产的积极性。
不出意外的话，6月份矿山锌精矿产量将突破20万吨锌金属。
消费端：
图六：全国镀锌板卷周度数据
数据来源：我的有色网
无论从库存变化，还是开工率产量数据分析，都很难说消费是走弱的，是支持锌价下跌的。作为锌下游主要的消费领域，并不支持消费走弱带动锌价走弱的逻辑。
其次，从实际炼厂还是河北、山东等地热镀锌合金产销调研看，湖南、河北、东北、山东等地热镀锌合金产量是上升的，库存是下降的。
图七：样本企业锌合金周度产量
作为锌下游消费另外一方面的重点领域，压铸锌合金目前周度产量环比是上升的，虽然未脱离疫情后的淡季，但是本周的产量还是有所提升的，本周两个交易日的现货价格下调，实际调研锌合金厂家也是有一些采购锌锭备库的需求的。
综上，我们可以大致得出结论，供需两端支持锌价继续大跌的概率很小。
那么，又是什么让锌价本周大幅回调呢？宏观上，可以找到一些原因，比如PPI数据不好，非农就业数据有不确定性的一面，疫情在反复进出口可能仍会继续受到较大影响等。但是，个人认为，这大概只会限制锌价的反弹高度，很难激发新一轮的锌价回调。所以，6月的锌价走势仍有反复，接下来震荡偏弱运行为主。
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