6月2日下午，上海钢联（我的有色网）联合金瑞期货共同举办的网络直播会议中，由上海钢联明星分析师李丹作主题为《疫情下铜产业供应格局变化分析》的相关报告。李老师主要从铜价变化的三个阶段、铜精矿供给格局变化、精炼铜供给格局变化、废铜供给格局变化四方面展开详细报告阐述。
一、铜价变化的三个阶段
疫情前的高位震荡：第一阶段经贸协议达成，中国制造业PMI重回扩张区间，全球经济阶段性企稳，中国冶炼厂商议联合减产。
疫情爆发后的暴跌：疫情爆发，金融环境恶化，原油暴跌，美股四次熔断，美元流动性危机，铜企延后复工，消费端预期悲观。
疫情控制下的反弹：中国疫情有效控制，复工复产，各国推出经济刺激政策，云南、甘肃出台商业收储政策。
疫情后的不确定性：疫情二次爆发？需求恢复偏慢？经贸局势？通胀or通缩？
图一 疫情前后铜价走势
数据来源：博易大师
二、铜精矿供给格局变化
从铜矿端来看，3-4月份智利、秘鲁、赞比亚等主要产铜国的铜矿运营均受到了较大的影响，多个矿山暂停采矿业务并开始减产，秘鲁矿业活动仅为正常水平的35-40%。3月15日南非进入国家紧急状态，港口关闭，由于赞比亚和刚果金的铜产品大多需要通过南非的港口运输，所以在这段时间内一些来自非洲的阳极板和粗铜出口运输受到比较大的影响。海外疫情的蔓延对铜精矿供给造成了不可逆的影响，铜产出预计将减少40-50万吨，占全年全球铜产量的2.4%左右。5月起，秘鲁等主要产铜国逐渐恢复采矿业的运作，预计6月份主要国家的铜矿基本可以恢复至正常水平。并且铜矿分阶段的复工也需要一段时间的恢复过程，再加上其他比如矿石品位下滑、天气原因等，全年铜精矿端干扰事件影响的产量可能在100万吨以上。
2020年1-2月中国铜精矿产量22.9万吨，同比下降3.09%。主要受春节假期部分矿山井下停工与2月国内疫情爆影响。3月国内矿山基本全面恢复生产，铜精矿产量13.5万吨，同比上升8.86，环比上升28.04%。
图二 2018-2020年中国铜精矿产量
数据来源：我的有色网
三、精炼铜供给格局变化
精炼铜的供给在疫情之下的变化也分成了三个阶段，在国内疫情最严重的的2月，冶炼厂逐步因硫酸胀库以及交通运输问题而开始考虑减产；3-5月随着上下游企业逐渐复工复产，硫酸问题得到缓解，加上产能扩张，精炼铜产出同比增加明显，但是由于4月起检修增多，整体增量产出有限。6月份，此前秘鲁、南非等国供给链条中断产生的影响将在6月开始显现，铜原料的进口量预计出现明显的下滑，冶炼厂原料预计将出现紧张局面，加上二季度的集中检修，电解铜产量将呈现下降趋势。
表一 2019-2020年精炼铜产能情况
数据来源：我的有色网
图三 2018-2020年中国精炼铜产量
数据来源：我的有色网
铜库存格局的变化
全球铜库存从2020年初的24.1万吨位置逐步攀升至3月中旬的50.7万吨。受到疫情的影响，累库间提前，去库时间滞后。3月中国铜下游企业逐渐复工复产，消费端逐渐恢复，精炼铜库存进入去库阶段，铜价的压力也得到了一定程度的缓解。海外库存不断增加，LME库存转降为升，并逐渐向亚洲转移，中国需求也是最近铜价上涨和内盘表现较强的关键原因。
图四 2018-2020年中国精炼铜库存走势
数据来源：我的有色网
三、废铜供给格局变化
废铜方面，疫情对中国废铜进口的影响非常大，1-4月废铜进口量下滑近5成，虽然马来西亚于5月放宽行动管制令，但是废铜紧张的局面短时间难以看到明显改善，7月份再生铜新标准的实施也需要一段调整期，预计8月起废铜进口量才会出现明显的增加。
图五 2017-2020年中国废铜进口量
数据来源：海关总署
图六 2018-2019年中国铜废碎料进口来源国对比
数据来源：海关总署
2020年3月进口废铜9万吨，同比下降11.2%。4月进口废铜8万吨，同比下降53.7%。东南亚疫情管控措施是减少的主要原因。5月份起，马来西亚逐渐放松管制措施，废铜企业逐渐复产。2020年已公布的含有限制进口类批文总计7批，涉及限制类废铜配额总量54万吨，进口含铜量上升至80%左右。
图七 2018-2020年1#光亮铜精废差
数据来源：我的有色网
表二 2020年中国限制类进口废铜批文明细
数据来源：海关总署
总结
铜精矿：海外疫情的蔓延对铜精矿供给造成了不可逆的影响，铜产出预计将减少40-50万吨，占全年全球铜产量的2.4%左右；5月起，秘鲁等主要产铜国逐渐恢复采矿业的运作，预计6月份主要国家的铜矿基本可以恢复至正常水平。
精炼铜：2月，冶炼厂逐步因硫酸胀库以及交通运输问题而开始考虑减产；
3-5月上下游企业逐渐复工复产，精炼铜产出同比增加明显，但是由于4月起检修增多，整体增量产出有限；6月份，链条中断产生的影响开始显现，冶炼厂原料紧张，电解铜产出下降。
废铜：1-4月废铜进口量下滑近5成，马来西亚于5月放宽行动管制令，7月份再生铜新标准的实施，预计8月起废铜进口将明显增加。
图八 中国精炼铜月度供需平衡
数据来源：我的有色网
后市观点
短期来看，原料端的影响将在近期释放，我们预计6月铜价可能保持4900-5700美元区间震荡运行，上半月走势预计偏强，需求回暖的预期与经济刺激政策继续加持继续为铜价提供支撑，但是需要警惕消费不及预期与宏观面的多重不确定风险，供给端恢复速度预计将大于消费端，铜价可能要到四季度才会迎来强力反弹。
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