自新冠疫情以来，锌矿山开工率持续下行，冶炼端产能利用率维持高位，导致锌精矿加工费大幅下调。
展望后市，锌精矿加工费何时止跌，锌价又何处何从？
一、矿冶博弈，加工费何时止跌？
受新冠疫情影响，国内锌矿山开工率大幅下滑，而冶炼厂开工率维持高位。由于矿山开工率仍维持在低位，限制了冶炼厂产能利用率的提高。两者之间差距预计在5,6月份会逐渐拉近。在矿山开工率大幅提升之前，加工费仍有下调可能。
据我的有色了解，当前国产锌精矿加工费已经下调至5200元/吨左右，但仍有部分矿山不愿出货，而原矿产量几万吨至十几万吨的小矿山依旧未开，这表明矿冶博弈仍在继续。在海外矿山发运有所受阻的情况下，预计矿冶博弈仍将持续。
从锌精矿价格来看，上周跟随锌价下调，绝对价格仍处于偏低位置，截止到5月15日济源锌精矿均价在10282元/吨，河池锌精矿价格费10152元/吨，云南地区锌精矿价格为10332元/吨。此轮锌精矿加工费下调明显，目前国产锌精矿加工费较年前整体下调1400元/吨。
此次疫情改变了矿山和冶炼厂在加工费谈判中的地位。矿冶博弈的加剧，使得原料端出现紧张，结束了锌精矿加工费持续两年的上涨周期。
矿山开工率方面，截止到5月18日，我的有色统计的全国矿山开工率在62%，环比4月底提高5%左右。在当前锌精矿价格和加工费之下，矿山利润回升明显，预计后期矿山开工率会继续小幅上调。
总体而言，在矿山和冶炼厂博弈结束之前，加工费仍难企稳。
图一：国产锌精矿加工费（元/吨）
数据来源：我的有色
图二：锌精矿进口加工费（美元/吨）
数据来源：我的有色
冶炼端来看，预计5月份随着矿山产量的小幅增加，冶炼厂原料供应会所有缓解，产量会小幅增加。五月冶炼厂检修方面，兴安铜锌从4月底已经开始检修，蒙自从4月中旬预计检修一个月，白银有色从5月上旬开始检修。云南金鼎停产至5月，预计影响产量4000吨；白银有色5月8号检修至6月16号，预计影响产量6500吨；铜冠5月底有检修；四川宏达5月分有所减产，预计影响产量13000吨；陕西锌业4月底至5月8号检修，预计影响产量3500吨；四环5月9号开始检修，预计影响产量4000吨。
而随着矿端的恢复，部分冶炼厂原料缓解产量会有所提升，我的有色预计5月全国冶炼厂产能利用环比4月提高1%左右。
图三：冶炼厂产能利用率
数据来源：我的有色
二、下游消费端表现分化明显
从下游来看，随着国内疫情得到控制，3月以来镀锌钢厂产能利用率回升明显。截止到5月18日，全国镀锌产能利用率维持在65%左右，虽然较去年同期仍下降了8%左右，但是相对于3月初环比提高了40%左右，镀锌板是整个锌下游消费表现最好的一环。
近期受宏观利好政策影响，近期镀锌板市场呈现出量价齐升的局面。截止到5月18日0.5mm镀锌板、0.1mm镀锌板均价较4月末分别上涨了6.8%和3.7%。
下游表现较差的仍是锌合金企业，整体来锌合金企业库存仍在小幅增加，但是新增订单寥寥无几。甚至有部分压铸锌合金品牌大厂降价促销。短期来看，由于出口受阻，锌合金价格仍将偏弱运行。
从镀锌板社会库存，经历2,3月的大幅累库之后，随着下游的复工，也开启了一轮去库。5,6月来看，镀锌产能利用率仍有提高空间，预计会进一步带动锌锭消费。
图四：镀锌产能利用率
数据来源：我的有色
图五：镀锌板社会库存（单位：万吨）
数据来源：我的有色
三、锌锭社会库存仍可能继续下降
受镀锌产量提升影响，锌锭社会库存去化明显。截至到5月15日，我的有色统计的锌锭社会库存22.01万吨，环比减少0.39万吨。
分地区来看，上海和广东地区库存下降较多，截至到5月15日上海锌锭库存6.85万吨，环比减少0.33万吨。广东锌锭库存6.01万吨,环比减少0.35万吨。广东地区近期消费也较之前有所回暖，部分下游企业逢低补库。而天津地区由于进口锌锭增加，致使库存增加明显。天津锌锭总库存6.56万吨,环比增加0.28万吨。
由于原料端的相对紧缺限制了锌锭供给的增加，5月份在消费端带动下，锌锭社会库存仍可能小幅下降。
图六:国内锌锭社会库存（单位：万吨）
数据来源：我的有色
短期来看，由于原料端矿山的开工率仍未恢复到正常水平，而下游消费仍处于回升之中，预计锌价仍会偏强震荡。从中长期来看，当前锌产业仍处于供给端的扩展周期末端，锌价大幅上行空间有限。预计2020年三季度锌价运行区间15000-17500元/吨。锌价中值水平在16200元/吨左右。
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