进入3月，铝价在疫情和宏观不确定性的双重作用下开始了一轮暴跌，截止3月25日，电解铝现货均价11340元/吨，整个3月跌1830元/吨，跌幅达13.9%。由于海外新冠疫情的持续发酵，短期难以看到实质拐点，对消费端的影响或将贯穿整个上半年，市场对铝价后市难言乐观。与此同时，中国电解铝的高产能一定程度上加重了对铝价的拖累，因此电解铝厂的减停产行为成为了市场关注的焦点，关于收储的风声也不绝于耳。
一、铝价跌破现金成本线，减产检修陆续进行
截止3月25日，据我的有色网统计，中国电解铝平均完全成本12855元/吨，平均现金成本11603元/吨，按照当前铝价计算，完全成本亏损1515元/吨，现金成本亏损263元/吨。目前铝价已跌至三年内低点，铝价迅速跌破现金成本线使得部分电解铝厂陆续开始减产检修，而这部分铝厂多集中在成本较高地区。
图1：中国电解铝成本曲线
数据来源：我的有色网
附表：2020中国电解铝减产情况汇总（万吨）
数据来源：我的有色网
据我的有色网统计，截止3月25日，已有8家电解铝厂进行减产检修，涉及产能32.7万吨。此举也反映出电解铝厂目前现金压力较大，若持续生产能保证稳定供应，但亏损严重，且下游生产情况不佳的情况下，难以以合适价格售出；而减停产虽然能减少当前损失，但如果铝价快速反弹，则重新起槽需耗费大量时间及成本，未必是最佳选择。因此如何减、何时减成为当下电解铝厂的囚徒困境，这涉及到上下游产业链的联动、市场占有率变化及如何面对铝价行情持续异动等问题。而据我的有色网了解，目前减产消息对市场影响有限，但有减产意向的企业不在少数，目前有减产检修计划的产能约70万吨，如果海外疫情近期没有出现好转迹象，对铝价持续施压，不排除发生较大规模减产可能。
二、复盘2008、2012、2016，收储实施的可能性有多大
2月27日，中国有色金属工业协会通过视频会议召开信息发布会。中国有色金属工业协会副会长兼秘书长贾明星介绍有色行业企业复工复产情况并答记者问表示，建议启动对部分有色金属产品收储，启动收储可有效缓解有色金属生产企业库存增加，价格下跌，企业经营困难，并为下游需求有色金属的产业复工复产后提供金属供应的储备。在此消息发布以后，市场不断有电解铝收储消息传出，尤其在铝价3月跌破现金成本线后，整个铝行业对于收储的呼声越来越高。那么，电解铝收储的真实概率有多大，我们对于最近三次收储2008年、2012年、2016年进行了复盘。
（一）2008年收储救市
2008年受经济环境的影响,有色金属业相继陷入困境。继锌价跳水后,LME期铝的价格也从2008年7月3300美元/吨的最高点下跌超过一半,现货铝价更是回落至1992年的水平。如此低的铝价使得大部分铝企陷入亏损,为应对铝业危机,国家及地方均启动了收储计划,希望帮助相关企业渡过难关。
图2：2008-2009年收储情况汇总
数据来源：我的有色网
2008年12月9日，云南省政府决定，将投入巨资收储100万吨铜、铝、铅锌、锡等有色金属矿产品，旨在支持有色金属生产企业和流通企业渡过难关；年末新增50亿元短期流动资金贷款，帮助中小矿山企业等维持正常生产，淘汰落后产能；鼓励地勘单位多找矿找大矿，为新一轮矿业发展提前准备资源。
2008年12月25日,国储局宣布将向产铝企业收储29万吨铝锭,其中，收储中国铝业公司15万吨，收储青铜峡铝业集团有限公司、中电投霍林河煤电集团有限责任公司、云南铝业股份有限公司、河南万基铝业股份有限公司、青海桥头铝电股份有限公司、河南神火（集团）有限公司、山西关铝股份有限公司7家公司各2万吨，收购价为12350元/吨,这一收购价格比当时的现货价高出约10%。
2009年2月19日，中国国家物资储备局上午九点开标收储,收储的规模为40万吨,价格将按照市场价定,大概为12500元/吨,国储局的付款期为两个月，此次收储范围较大，超过第一次的八家。
2009年3月25日，广西启动2009年广西地方5万吨铝锭收储计划，河南省计划建立50万吨电解铝储备，以帮助一些停产的企业积极恢复产能，缓解当前电解铝行业的经营困难，同时，河南将建立电解铝储备与质押贷款联动机制，解决储备资金问题。2009年5月6日，河南决定储备电解铝50万吨，储备期限6个月。
2009年收储导致有色金属价格彻底反转，2008年9月份开始的触底到2009年6月份彻底转为牛市，涨势持续到2011年4月。此次国储局收储59万吨，地方政府收储近100万吨，2009年底收储结束时，铝价已较最低点上涨110%，电解铝行业也由大范围压货和低迷，转为轰轰烈烈的产能扩张。
（二）2012收储创造库存拐点，铝价提振有限
图3：2012-2013年收储情况汇总
数据来源：我的有色网
2012年下半年以来，国内电解铝库存急剧增加，现货库存突破110万吨，交易所库存接近50万吨。而现货价格一度降跌至每吨14300元附近，早已跌破大部分企业的生产成本，由此导致国内大面积的电解铝企业停止出货，甚至限产、减产。在此背景下，国家及部分地方政府启动原铝收储，首批规模为10万吨，第二批为30万吨受益企业主要包括中国铝业、中电投等。受此影响，国内铝价有所反弹。
但此次收储规模与2008年不可同日耳语。一是收储规模较小，2008年电解铝收储是在国储局和地方政府两个层面同时进行，国储局现货两轮共收储59万吨，同时云南、广西、河南等地地方政府收储也相继展开，收储量在80 万吨左右；而2012年国储局收储仅在40万吨左右，地方政府收储仅约20万吨。二是2012年电解铝铝库存更为庞大，现货库存已经突破110万吨，过剩情况严重。原铝的收储一定程度缓解了较高的现货铝锭库存压力，但是库存压力仍然较高，因此铝价下行趋势并未改变，对铝价实质提振效果有限。
（三）2015商业收储传闻兴起，价格反弹依靠减产
图4：2015-2016年收储情况汇总
数据来源：我的有色网
2015年是大宗商品暴跌的一年，铝价也未能幸免。整个2015年，电解铝企业累计减产约500万吨，一定程度上缓解产能过剩困境。在中国工业协会2015年12月召开的14家骨干电解铝企业座谈会上，参会企业承诺已关停产能计划不再重启，同时已建成产能至少在1年内暂不投运，这成为了刺激铝价上行的主要动力。
2016年1月12日，国储局推动中铝公司、国家电投、魏桥铝电、云铝、酒钢、锦江6家企业已商定成立合资公司，承担电解铝商储任务，并已签订出资协议。收储由国开行提供贷款，国储局贴息。
同年8月2日，由中铝公司、国家电投、魏桥铝电、云铝、酒钢、锦江6家企业成立的合资公司，已获得营业执照，名为中衡协力投资有限公司。该公司预计在铝的市场价低于一定价格时，将启动商业收储。但当时电解铝行业已经基本扭亏为盈，实际减产动力并不足。随着供给侧改革的陆续实施，整个铝产业链利润也迅速转移到电解铝端，本次“救市”也主要依靠电解铝企业的大规模减产和产能转移，与商业收储的实际关系不大。
（四）2020收储概率有多大
2020年，整个电解铝产业再次转为强过剩状态，在疫情的影响下，一季度的过剩已经完全兑现，二季度过剩的预期也随着对海外疫情的推演逐渐拉开，在此影响下，基本面的弱势局面或将贯穿整个上半年。据我的有色网统计，截止3月25日，中国电解铝社会库存169.3万吨，厂内库存47.6万吨，在途及站台约40万吨，总计约255万吨，总库存位于近5年较高水平，社会库存位于近5年中等偏上水平。如果二季度铝价不能在较低位置触底，或者库存未见到实质性拐点，对于收储都会造成较大难度。并且我们通过上述复盘了解到，电解铝收储都是在大规模减产后实施或计划实施的，也表明其减产后救市的性质。因此，短期内国储能否对电解铝进行收储，需要看价格是否真正触底，且电解铝厂亏损时间较长导致大规模减产。
三、总结与展望
从近期市场表现来看，电解铝厂减产消息对市场提振有限，但有减产意向的企业不在少数，如果海外疫情近期没有出现好转迹象，对铝价持续施压，不排除发生较大规模减产可能。而国储局的铝锭收储能否具体实施，也要看电解铝厂减产情况，再进行确定。
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