前言：11月29日，紫金矿业公开增发的 23.46亿股 A 股股票在上交所挂牌交易。此次公开增发是市场5年以来的首批公开发行项目，也是8年来市场最大规模的公开增发项目。此次增发的机构投资者中，不仅包括中国人寿养老保险、泰康资管、平安资管等长期资本和中非发展基金这一国家主导的产业基金，还包括兴全基金、工银瑞信基金、中欧基金、博时基金、易方达基金、嘉实基金、建信基金以及高毅资产、凯丰投资等头部基金管理公司。紫金矿业的背后究竟是什么在吸引着众多机构如此趋之若鹜，今天就让我们来一探资源丰富“紫金王朝”。
一、中国有色矿业的龙头
紫金矿业从1993年开发紫金山金矿起步，2000年完成股份制改造，是一家以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团。2003年11月在香港H股上市(股票代码:02899)，2008年4月在上海A股上市(股票代码:601899)。截至2019年11月29日其股票市值将达到约900亿人民币。。在2018年《财富》中国企业500强排第82位，2019年《福布斯》全球有色金属企业第10位，全球黄金企业第1位。
图1.1 紫金矿业发展历程
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
紫金矿业作为中国有色矿业的龙头企业，业务包括铜、金、银和锌等多种有色金属的矿物勘探，采选、销售和贸易以及金属冶炼。集团矿产资源丰富，种类繁多。旗下拥有矿山遍布国内包括福建，新疆，西藏，四川、河南、贵州吉林、内蒙和黑龙江等24个省(自治区)。
图1.1 紫金矿业国内矿山分布（黄：金、红：铜、黑：锌）
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
全球包括加拿大、澳大利亚、巴布亚新几内亚、俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、南非、刚果(金)、秘鲁等9个国家。
图1.2 紫金矿业海外矿山分布（黄：金、红：铜、黑：锌）
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
公司是中国企业中拥有金、铜、锌资源储量最多的企业之一，其中，铜资源储量4,952万吨，接近国际一流矿业公司的水平。公司矿产金、铜、锌产量位居国内前三甲，利润水平保持行业领先。此外公司还拥有除铜、金、银和锌之外，包括铂、钯、钼和钨多类金属的冶炼产能。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
一、丰富的矿储资源，铜资源中国第一
（一）黄金板块——全球第一黄金企业
1、冶炼加工与贸易金业务为主，矿产金业务为辅
公司位国内黄金行业绝对的领导企业，公司的黄金业务是公司主要的营收来源，其整体分为矿产金业务及冶炼加工与贸易金业务。公司2018年黄金业务销量约241.6吨，其中矿产金销量为3.61吨，占比14.96%；冶炼产金销量为205.5吨，占比85.04%。
图2.1紫金矿业黄金业务基本情况（单位：千克）
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
2、黄金矿产资源丰富，利润贡献突出
公司旗下矿山探测到的预计黄金储量达到1727.97吨，占到中国所有黄金矿山储量的16.64%；2018年全年的黄金产量为36.5吨，占到中国总产量的10.55%，是当之无愧的“黄金一哥”。矿产金业务是公司最重要的营收利润点，从收益情况看，公司2018年矿产金年收入约91.1亿元，毛利率31.4%，2019年上半年这两项分别为50.43亿元和36.29%，远高于冶炼金和其它板块业务。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
公司在国内以及全球范围内通过控股以及参股的方式，共有超过6座矿山在产，年原矿处理能力达到3221万吨，产量36.5万吨。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
公司6座主要在产的矿山，以及Timok铜金矿项目合计保有的黄金资源总储量达到1,267,243千克。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
（二）铜板块——铜资源中国第一
1、矿产铜产量快速上升，冶炼产能逐步扩张
公司是潜在的中国铜业龙头，其整体分为矿产铜业务及冶炼加工与贸易铜业务，公司2018年年产铜约68.31万吨。其中矿产铜24.86万吨，占比36.4%，相比于2016年的27.14%上升了9.26%。公司的冶炼产铜43.45万吨，占比63.6%。
图2.2 紫金矿业铜业务基本情况（单位：吨）
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
随着2019 年，公司收购了塞尔维亚BOR 铜矿的冶炼厂，预计将新增公司冶炼铜产能约8万吨。同时紫金铜业铜冶炼厂年产40万吨的铜冶炼扩能改造项和黑龙江紫金铜冶炼15万吨冶炼产能的竣工也将提升公司的冶炼产能，预计公司的冶炼产量也将提升至63万吨。
图2.3 紫金矿业铜冶炼厂产能（单位：万吨）
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
2、加码海外布局，铜储资源全国第一
公司通过多年的布局，已经在国内以及海外拥有多座矿山，旗下的铜资源储量达到了4952.11万吨，占到全中国铜资源储量的46.68%，为全国第一；2018年的矿产铜产量达到24.86万吨，占到全国的16.51%，随着将来公司旗下的世界级铜矿卡莫阿铜矿投产，同时的产量将进一步提升。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
公司在国内以及全球范围内通过控股以及参股的方式，共有超过5座矿山在产，年原矿处理能力达到4370万吨，产量24.86万吨。目前来看，公司铜矿产量主要还是集中在国内，2018年总量达到18.85万吨，占到公司矿产铜总产量的75.5%。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
与之相对印的是，随着公司这两年的海外扩张，公司的铜矿资源储量主要集中在了海外，共计约3879.4万吨，占公司铜资源总储量的78.3%。这也意味着未来公司的铜业务的中心可能将要向海外转移，尤其公司在非洲布局的卡莫阿铜矿、Bisha铜锌矿和科卢韦齐铜矿项目分是将成为公司新的铜业务重心。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
（三）锌板块——冶炼产能扩张
公司的锌业务发展稳定，在公司整体业务中占的比重较铜和金较小。2018年和2019年上半年锌业务的总产量为46.12万吨和30.01万吨，占公司营收的6.59%和6.36%。但相应的矿产锌2018年和2019年上半年的毛利率分别达到了65.3%和48.75%，是公司三大业务里利润率最高的项目。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
公司的锌业务主要包括原有的三座矿山以及公司新并购的厄立特里亚Bisha铜锌矿和20万冶炼产能的巴彦淖尔紫金有色金属有限公司。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
公司在收购了Bisha铜锌矿后，主要在产矿山总的储量达到了1006.06万吨，新增锌资源储量（按权益）约187.70万吨，占公司现有锌资源储量的23.97%。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
三、海外并购发力，世界级铜矿卡莫阿
（一）入股艾芬豪，共建世界第二大铜矿卡莫阿
卡莫阿铜矿全称为卡莫阿-卡库拉铜矿，位于非洲刚果。随着勘探获取的铜矿储量不断上升，该项目已经成为全球最热门的铜矿项目，也成为了未来几年内铜矿产量上升主要力量之一。该项目是近年来全球发现的第二大未开发铜矿，累计铜资源储量4249万吨，平均品位2.6%，具有高储量及高品位特点。
图3.1 卡莫阿-卡库拉项目
数据来源：艾芬豪年报，Mymetal
2019年，紫金矿业通过全资子公司金山香港总共持有艾芬豪矿业13.88%的股份，正式成为该公司的第二大股东。紫金矿业将可以与艾芬豪共同组建卡莫阿项目核心管理团队。Kakula首期年采选六百万吨的建设工程进展顺利，Kakula铜矿计划于2021年第三季度完成首批铜精矿的生产。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
预计卡莫阿铜矿2021年投产后，前10年达到38.2万吨，12年后产能可达70万吨。在卡库拉600万吨年矿石处理能力升级完成后，坎索克矿端和卡库拉西矿端的矿石处理能力将分别提升600万吨，令项目总矿石年处理量达到1800万吨。同时，公司同样计划在该项目投建冶炼项目。
（二）收购Nevsun，提升公司多元化资源储备
公司在2018年收购的Nevsun是一家主要进行铜、锌、金、银等矿产资源勘查及开发的公司。此次收购的核心自此是Timok铜金矿和Bisha铜锌矿，完成收购后紫金矿业拥有Timok铜金矿上带矿100%权益，下带矿46%权益和Bisha铜锌矿60%权益。
图3.2 Nevsun公司结构
数据来源：紫金矿业公告，Mymetal
1、Timok 铜金矿
Timok铜金矿是一座尚未开发的铜金矿，铜金矿位于塞尔维亚东部。Timok铜金矿上矿带的可采储量890万吨铜和5.60吨金，平均品位3.28%和2.07克/吨，保有总储量为1280万吨铜和8.15吨金，平均品位3.00%和1.91克/吨；下矿带的保有总储量为1430万吨铜和29.86吨铜，平均品位0.86%和0.18克/吨.
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
目前Timok上带矿开发进展良好，预计将在2021年实现投产，届时将给紫金矿业带来近10万吨的新增铜矿产能。
Timok下带矿为全球排名前十的铜矿开发项目，是有显著资源储量的超大斑岩型铜矿，但下带矿当前依然处于勘探阶段，暂时未有详细开发方案。
图3.3 Timok铜金矿
数据来源：Mygeo，Mymetal
1、Bisha铜锌矿项目
Bisha铜锌矿项目是一个在产的项目，项目位于非洲厄立特里亚。Bisha项目资源储量丰富，年开采能力为2000万吨/年，铜和锌的储量达到65.5万吨和312.8万吨。2018年Bisha矿山采矿量为235万吨，锌品位为7.02%，铜品位为1.15%，金品位为0.79克/吨，银品位为48.55克/吨。矿山估计的可开采年限为9年，前5年为达产期和后4年为减产期.
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
目前可研报告只对Bisha 矿段和Harena 矿段进行了设计。根据NSU 年报以及紫金矿业建设有限公司提供的《厄立特里亚Bisha 矿业公司Bisha 铜锌矿采选工程可行性研究》，Bisha 矿床具体资源量如下表：
数据来源：紫金矿业公告，Mymetal
（三）RTB BOR项目，冶炼和矿产铜产能双扩产
公司在2018年Q4以现金3.5亿美元对RTB BOR进行增资扩股并由此获得RTB BOR 63%的股权。该项目位于塞尔维亚波尔市，是塞尔维亚唯一在产的铜矿及冶炼厂。
RTB BOR项目由四个低品位铜矿山及一个冶炼厂构成。保有的铜矿资源储量预计达到1023.60万吨，万年产矿产铜4.25万吨；冶炼厂采用闪速熔炼工艺，冶炼厂年产能达到8万吨阴极铜。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
目前该项目正在进行升级扩产建设，共分为两期。预计一期完成后RTB年矿产铜至8.2万吨，冶炼产铜8万吨；二期完成后项目年矿产铜可升至12万吨，矿冶炼产铜达15万吨。
（四）收购大陆黄金，加码公司黄金资源储备
2019年12月3日，公司公告收购大陆黄金股份有限公司。大陆黄金为一家哥伦比亚领先的大型金矿公司，总部设在加拿大。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡（Buriticá）金矿项目100%权益。武里蒂卡（Buriticá）金矿目前已确定加推测的矿石总量3789万吨，黄金352.71吨，平均品位9.3克/吨。
该项目按日处理3,000吨规模设计建设，拟采用深孔空场法采矿，普通的重选+氰化浸出-锌置换选冶工艺，金回收率90.8-94.1%，银回收率57-59%。项目设计的第一期服务年限为14年，年均产金7.8吨，产银14.5吨（其中前5年年均产金8.8吨，产银15.4吨）.目前武里蒂卡金矿项目正在按期顺利实施，截至2019年10月底，武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%，预计2020年第一季度建成投产。
数据来源：紫金矿业年报，Mymetal
总结
公司是目前国内规模最大也是矿产资源储备种类最丰富的矿业巨头之一，集团主营的三大板块金、铜和锌业务一共控制的黄金1728吨、铜4952万吨和锌837万吨，金属资源储量分别占国内各品种总储量的13%，46.7%及4.5%。企业近两年来通过海外并购，不断提高自身资源储备。公司目前在产的主要矿山包括金矿6座，铜矿5座和锌矿4座。公司2018年全年矿产金36.5吨，矿产铜24.9万吨以及矿产锌27.8万吨，三者皆为国内三甲之列，此外公司还拥有银、铂、钯、钼、钨、锡及铁矿等多类金属和近60万吨铜冶炼产能和20万吨锌。一旦公司新投的还处在建设期的Timok铜金矿和卡莫阿铜矿投产，公司有望成为全球级别的铜矿巨头，届时也许就是“紫金王朝”真正开启的时代。
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