主要观点：
1、国庆期间，海外不同程度的利空数据频出，投资者对美联储10月降息预期升温。
2、伦铝延续震荡偏弱走势，截止周五收盘，伦铝电3收至1726美元/吨，一周跌幅达0.86%。
3、国庆期间，重污染天气应急预警对上游氧化铝影响整体大于铝加工行业，预计节后氧化铝价格将小幅回暖。
4、节后短期电解铝库存将小幅增加，当前铝基本面仍显疲软，预计铝价维持13700-14200区间震荡走势。
一、宏观利空数据频出，避险情绪升温
从宏观方面来看，全球各大主要经济体均有不同程度的利空数据频出。欧美方面，9月非农新增就业继续回落，叠加美国内对特朗普的弹劾调查持续，令市场对美国经济颇为失望。另一方面，欧美贸易摩擦愈加。
美国ADP新增就业数据远不及预期，美国制造业PMI更是下滑至十年来的最低点（9月ISM制造业PMI为47.8，低于预期的50.1），美联储官员的讲话显露出了美联储对于全球经济的担心和忧虑。尽管官方数据显示美国失业率降至近半个世纪以来新低，但美国新增就业数量和薪资增长已开始显著放缓，市场对于经济前景的困惑与担忧仍难以消散。同时，美债收益率再度全线走低，投资者对美联储10月降息预期升温。
二、伦铝缺乏基本面指引，延续偏弱震荡
国庆期间，LME铝价由于海外基本面并无有力事件刺激，整体延续震荡偏弱走势，且由于美指本周冲高回落，LME铝价呈现先抑后扬的趋势，截止周五收盘，伦铝电3收至1726美元/吨，一周跌幅达0.86%。由于海外基本面短期难以有所起色，加之节前内外盘铝价双双破位下跌，预计伦铝1750仍将成为阻力位，节后窄幅震荡为主。
三、成本端回暖或成为节后铝价的有力支撑
国庆期间，“2+26”城市在9月23日–25日先后发布重污染天气预警，启动应急响应，采取减排措施。到9月26日，区域内20个城市发布了橙色预警，8个城市发布了红色预警。从节后效果看，污染物排放量大幅减少，使“2+26”城市的实际PM2.5污染等级比预测预报情况低1–2个等级。综合来看，本轮重污染天气应急预警效果显著，各方协力应对下京津冀PM2.5浓度总体优良。
目前从上游氧化铝情况来看，在本轮“2+26”城市的重污染天气预警之下，已导致氧化铝有效供应量的短期减少，并且氧化铝物流运输的减量外运，这样从氧化铝的生产和物流运输两个环节扰动了市场的供应节奏，紧张局面出现。此外，一些污染治理不规范的露天铝土矿山在此期间被责令停产，不达标不得恢复生产，间接导致晋豫氧化铝厂的国产铝土矿原料总体供应量再度紧张，矿石上涨的预期已在发酵，考虑到这两地2019年铝土矿供应量相较2018年已经下滑不少，一些氧化铝厂不得不进行技改使用进口矿来应对这种困局，加之近期烧碱价格的上涨，氧化铝企业总体生产成本涨幅较大。
而反观下游，受到影响最大的是再生铝行业，据我的有色网了解，山东、河南地区多数再生铝企业停产10天，这一举措使得当地铝合金锭、压铸市场不得不消化前期订单。而铝板带箔、铝型材、铝杆市场影响相对有限，除河南地区部分较大型加工企业限产20%外，多数企业仍正常生产，国庆期间多休息3-4天。
值得一提的是，本轮重污染天气预警的启动与应急响应，也是对国庆节前下发的《京津冀及周边地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》的一次先期检验，然而过去数年的实践经验表明：秋冬季大气环境改善的幅度的确非常小，重度污染天气多发生在冬季，雾霾大概率会发生多轮侵袭“26+2”区域，届时类似9月25日–10月2日启动的重污染天气预警、应急响应和减排措施还将再度实施。而从具体实施的效果来看，如果形成规模性减产，对于上游集中度更高的氧化铝行业影响无疑将大于下游铝加工行业。因此我的有色网分析认为，从2019年10月1日-2020年3月31日期间，晋豫两地氧化铝企业的生产成本预期将再度上扬100-200元/吨左右至2650-2850元/吨，更大的上升空间将取决于未来重染污天气预警下的环保执行力度。鉴于第四季度电解铝供应量将较第三季度有较大提升，氧化铝价格或将成为铝价的重要支撑。
四、总结与预测
由于国庆期间电解铝企业正常生产，而下游铝加工企业多有放假情况，因此按照往年规律，节后库存将小幅增加，并且大概率在节后2-3周重启小旺季去库存过程。由于节前铝价破位下行，仅于最后一天收复14000关口，表明市场对旺季消费信心不足，供应压力显现。目前铝价基本面仍显疲软，电解铝企业高利润难以维持，预计国庆节后消费端难有根本性改观，铝价维持13700-14200区间震荡走势。
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