市场仍在等待环保限产政策落地，短期铅价仍有支撑，展望四季度环保影响或有所减弱，下游蓄企开工率环比回落，后期铅价偏空。
一、2019年8月铅价走势回顾
具体铅价表现来看，2019年8月铅价内外盘偏强震荡，截至8月31日LME3月铅价收于2028.5美元/吨，较上月环比上涨0.6%（7月环比上涨4.3%），沪铅主力收于17245，环比上涨4.5%（7月环比上涨3%）。内盘走势较强主要是有两方面的原因，一是由于环保限产以及冶炼厂检修对供给端的限制，场内库存持续走低，其次下游蓄电池开工率环比提升明显。
目前铅价涨幅较大，由于废电瓶调价幅度较小，再生利润提升幅度较大，再生企业开工积极性提高，短期需重点关注贵州、江西、广东、山东等地再生铅增量。消费方面，由于高温天气即将过去，下游的传统旺季可能开始转淡，预计下游蓄电池开工率会环比回落。但后期仍需关注经销商蓄电池库存去化情况以及冶炼端增量。市场仍在等待环保限产政策落地，短期铅价仍有支撑，展望四季度环保影响或有所减弱，消费端减弱概率偏大，铅价上行压力大。总的来说，短期沪铅主力合约或处于16500-17500元/吨区间震荡，伦铅区间大约在1950美元/吨-2100美元/吨。
图一：LME3月铅价与沪铅主力价格
数据来源：LME，我的有色
库存方面，8月底全国主要市场5地总库存为3.62万吨，环比7月减少了0.69万吨，库存下降部分由于供给端减少，其次下游蓄电池企业开工率提高带动铅锭去库，社会整体库存稍有减少。期货库存方面，截至8月31日LME铅期货库存为78225吨，环比减少825吨，同比减少38%（截至6月31日LME铅期货库存为66175吨，环比减少5%，同比减少50%）。上期所铅库存截至8月30日为25379吨，环比减少5422吨（上期所铅库存截至7月31日为30801吨，环比增加8980吨）。
需求端方面，8月的蓄电池开工率小幅提升，但是今年的旺季较往年有所推迟。其次表现较好的低端电动车蓄电池，下游的汽车蓄电池8月表现一般，厂内的成品库存较多。整体来看，本月供给变化有所收缩，同时需求端的下滑更为明显环比有所提高。现货方面，截至8月31日1#铅锭价格17350元/吨，环比上涨4.1%，同比下跌8%（截至7月31日1#铅锭价格16475元/吨，环比上涨2.97%，同比下跌11%）。加工费方面，2019年8月全国铅精矿加工费总体变化不大，云南地区的加工费为1900-2100元/吨，湖南地区加工费在1700-1900元/吨，河南地区的加工费为1800-2000元/吨左右。
图二：LME铅期货库存与注销仓单
数据来源：LME，我的有色
图三：SHFE铅期货库存与沪铅主力持仓量
数据来源：上期所，我的有色
二、国内铅市场供需格局分析
过去2年国内的铅市场总体处于供给紧缺的状态，对应价格处于高位。由于价格的处于高位，国内冶炼企业有所扩张，但迫于环保压力，总体供给增量不是很大。根据我的有色铅小组调研的数据，2019年1-8月铅金属产量为426万吨，1-8月累积同比增加19%。2019年1-7月铅金属产量为371万吨，1-7月累积同比增加14%。预计，未来一段时间供给盈余还将小幅增加。
9月冶炼厂检修量相对较多，蒙自4k，豫光4500，万洋10000，江铜4000，我的有色预计9月原生铅产量环比减少2万吨左右，再生铅产量8月环比增加1-2万吨左右，9月再生铅产量仍需等待环保指引。但是四季度的产量增加概率较大。
进口方面，2019年7月进口1.36万吨，2019年1-7月中国铅锭进口大约在11.7万吨，2018年1-7月铅锭进口合计3.28万吨。进口铅锭累计同比增加257%。
表一：中国铅金属供需月度平衡表
数据来源：国家统计局、我的有色
三、供应端
3.1铅精矿加工费
从加工费情况来看，进口铅精矿加工从2016年开始处于不断下降的趋势之中。而国内的加工费则从年初开始不断上涨，幅度超过50%，这说明矿端的供应相对充足。具体来看，加工费方面，2019年8月全国铅精矿加工费总体变化不大，云南地区的加工费为1900-2100元/吨，湖南地区加工费在1700-1900元/吨，河南地区的加工费为1800-2000元/吨左右。
图四：铅精矿加工费
数据来源：钢联数据，我的有色
3.2、港口矿到货情况
据我的有色网调查统计，截至2019年8月底连云港铅精矿港口库存为31000吨，环比增加1.3万吨；截至2019年7月底连云港铅精矿港口库存为18000吨，环比减少6000吨。2019年8月底防城港港口库存
为1.3万吨，环比减少1500吨。2019年7月底防城港港口库存为1.3万吨，环比减少0.15万吨。我的有色预计2019年海外铅精矿增量还会扩大，虽然国内原生铅产量增速下降，展望四季度再生铅产量有望增加，总体来看四季度供需平衡表会偏宽松。
图五：连云港铅精矿到港量(单位：万吨)
数据来源：我的有色
3.3还原铅价格走势
2019年8月铅价震荡偏强，下游需求改善，蓄企订单向好，铅价自今年4月份以来，首次站上万七关口；还原铅报价随行就市，国内主流地区不含税月均价报15200元/吨，较上月均价上调575元/吨，涨幅为3.8%。
上旬，铅价先抑后扬，还原铅价格随铅价波动，市场货源供应由缺少到紧平衡状态。据Mymetal了解，货源偏紧的原因主要是环保检查，尤其是河南地区，加之8月份全国普遍高温，致使非持证炼企的开工率不及预期，还原铅供应量有限；随后因铅价走强，还原铅价格跟涨，而废电瓶价格基本维稳，冶炼的利润空间较为可观，还原铅炼企出货意愿强，供应较月初稍有回暖。中下旬，铅价震荡上行，还原铅价格重心也随之上移，各主流地区反映市场货源虽有增加，但供应仍显紧张，采购稍有不畅。据Mymetal了解，河南、安徽部分企业受制于原料供应，生产受限；而市场还原铅供应紧张原因有三：一是环保影响仍存，非持证炼企的还原铅贡献量受限；二是蓄企订单持续回暖，部分市场需求转向再生精铅，以还原铅为原料的精铅炼企陆续提产，加大对还原铅的需求量，以致市场供不应求；三是时值消费旺季，还原铅炼企多看好后市行情，出货积极性不高，致使市场低价货源稀少，成交一般。
8月，蓄企订单持续回暖，尤其以生产电动电池为主的生产企业最为明显，企业开工率达70-80%，部分大型企业甚至是满产状态；9月，河南、内蒙原生铅炼厂有检修计划，加之七十周年国庆大阅兵限排/产预期，供应端将会减量，或将为铅价提供上行动力，但也要持续关注消费端的情况。
图六：全国还原铅价格
数据来源：我的有色
四、现货市场
4.1、现货市场成交情况
图七：全国铅锭现货主要市场升贴水
数据来源：我的有色网
上海市场，月初国外LME铅锭库存增加近8000吨，打破市场逼仓传闻，伦铅高位回落，国内铅价亦受此影响小幅下行。国内冶炼厂场库偏低，主要保证长单供应，散单报价升水较高，现货市场有部分贸易商长单到货，多为驰宏、沐沦以及白银等品牌，持货商报价随行就市，普通国产报价在8+50~8+80，部分贸易商转为对09合约报价，江浙地区仓单报8-30附近，月初因原再生价差收窄，下游出于旺季采购，逢低接厂提货源较多，散单市场低价仓单成交亦尚可；行至中旬河南、江西、贵州等多地环保督察组进驻，原生以及再生生产双双受限，叠加现货市场1908合约交割，现货市场国产流通偏紧，期铅震荡上行，炼厂散单报价少，持货商国产报9+0~9+50，江浙地区仓单报价在9-40~9-30之间，虽有持货商主动过渡升水以求成交，但下游逢涨离市观望，市场散单成交转淡；临近月末，国外库存连日降库，国内市场传北方多个炼企因国庆限排限产，铅价一跃突破万七关口，现货市场驰宏、南方以及沐沦到货增多，持贸易遇涨报价积极，国产升水报在9+0~9+20内，江浙地区仓单市场贴水暂稳，下游畏高入市谨慎采购，相比下低价仓单吸引较多成交。
进口市场，月初人民币中间价跌破7整数位置，LME铅期价由Contango结构转向大Back结构，沪伦比值回落，进口每吨亏损一度扩大至2100吨，市场除少部分固定需求的进口粗铅到港外，进口1#铅锭月内鲜有到货，持货商手中基本无库存，进口无报价；月中及月末，伦铅高位震荡，人民币中间价回调有限，LME铅期价再度转为小Contango结构，虽进口亏损修复有限，但距离进口窗口打开仍有一段距离。
广东市场，华南多地冶炼厂自建了合金厂之后，流入市场的散单量减少明显，月初期铅下行，持货商报价随行报价，部分南储仓单贴水扩大，下游低位接货意愿尚可，月初成交在8-50左右；月中期铅上行破万七关口，贸易商手中货源少，现货市场散单报价寥寥，下游入市询价积极性一般，整体压价情绪较重，部分持货商挺价惜售，市场成交陷入僵局；月末，铅价高位震荡，持货商升水报价不变，下游畏高，刚需采购原生以及再生厂提货较多。
4.2社会库存
图八：全国主要市场铅锭库存统计（单位：万吨）
数据来源：我的有色网
据我的有色网统计，8月底全国主要6地总库存为3.6万吨，与7月底相比下降了0.34万吨。其中除天津市场库存小幅增加外，其余各地市场均不同程度下降。据我的有色网了解，8月初北方炼厂结束检修，月内逢涨散单积极出货，现货市场流通偏宽，但北方蓄企以及其他下游备库积极性不高，叠加月内铅绝对价格上涨较多，市场转采厂提货较多，社会散单库存小幅累积；上海市场，月内库存运行较为平稳，冶炼厂场库低位，长单出货为主，现货到货不多，且成交多在贸易商之间产生，仅焊锡厂逢低少量接货，库存下降幅度有限；广东市场炼厂到货少，贸易商散单库存有限，部分挺价情绪较重，且市场整体以湖南以及云南厂提货报价较多，下游逢低按需接货意愿尚可，库存小幅下降；月内江苏以及浙江地区库存连降四周，月末两地库存较月初合计下降了近7000吨，其中浙江地区库存变动较大，据了解两地下游以及终端企业密
集，目前又处于旺季阶段，月内原料需求大，市场江浙地区仓单贴水报价较多，下游逢低接货积极性较高，故库存下降明显；江西地区，月内社库无变动，冶炼厂长单出货，散单出货意愿不高，其他炼厂到货亦有限，蓄企厂提接货为主。
五、下游蓄电池
截至2019年8月底，据我的有色网统计，8月铅酸蓄电池的整体开工率为67%，环比提高6%，同比下降3%。7月铅酸蓄电池的整体开工率为61%，环比提高7%，同比下降5%。蓄电池开工率存在一定的季节性波动，铅酸蓄电池的旺季集中在夏季和冬季，7到8月蓄电池开工率有所改善，但是同比处于下滑状态。整体来看近三年全国蓄电池开工率有所下降，主要受锂电池的替代，新能源汽车发展影响。
图九：全国整体蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图十：起动型铅酸蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图十一：牵引型蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图十二：固定型蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
六、废电瓶市场
8月份铅价持续震荡走强高，实现两月连涨，月末价格较7月末上调675元/吨，涨幅4.1%；再生原材料价格较为稳定，废电动价格上调35元/吨，水电有5-10元/吨的变动，同时再生炼企利润随铅价抬升，市场上废电瓶货源充足，成交呈现差异性良好。
8月第一周，铅价跌幅较大，废电瓶降价明显，其中湖南地区环保组入驻，生产受限暂停收货，贵州产能未全部释放，周边地区因货源充足价格上调较难，各地区成交尚可；8月第二周铅价反弹至月初价格，但未拉动废电瓶价格上涨，成交与企业价格呈现较大相关性，另外江西有部分企业由于设备或环保因素停收停产；8月第三到四周，贵州地区产能释放，并开始正常收货，山东地区某企业开始收货为复产做准备，并且计划复产后大幅提产，小炼炉也陆续开工，市场成交很好；8月最后一周，铅价续涨利润走高并趋于稳定，并且多数地区开始环保等级划分，直接影响到后期停限产的情况。
利润方面：据我的有色网调研，整个8月份利润继续逐步高升，月末已经稳定在800元左右。
国庆临近，北部地区的部分炼企已经确定在9月15日前后进入停产或限产状态，市场对九月铅价较为看好，关注消费端无较大减弱态势，预计9月铅价强势为主，废电瓶回收价在货源充足的情况下或变动有限。
图十三：2019年6月国内废电瓶价格
数据来源：钢联数据，我的有色
七、后市展望
目前铅价涨幅较大，由于废电瓶调价幅度较小，再生利润提升幅度较大，再生企业开工积极性提高，短期需重点关注贵州、江西、广东、山东等地再生铅增量。消费方面，由于8月气温较高是下游的传统旺季，经销商库存有所下滑，同时蓄电池开工率也有所提升，需求总体略微提高。但后期仍需关注经销商蓄电池库存去化情况以及冶炼端增量。近期LME注销仓单仍在增加，预计短期外盘维持偏强震荡，对内盘亦有所带动。总的来说，短期沪铅主力合约或处于16200-17000元/吨区间震荡，伦铅区间大约在1950美元/吨-2100美元/吨。
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